敏實(shí)集團(tuán)（00425）公告全資子公司敏實(shí)投資與海拉控股簽訂框架協(xié)議及合資合同，擬成立雷達(dá)罩相關(guān)業(yè)務(wù)合資公司。與此同時(shí)，該公司股價(jià)自6月9日達(dá)到高點(diǎn)以來回調(diào)幅度超過15%。

　　中金公司對此發(fā)表研報(bào)表示，該公司股價(jià)大幅回調(diào)一方面是美股走弱帶來的資金面影響，另一方面股價(jià)前期漲幅較大、存在獲利了結(jié)。目前公司股價(jià)對應(yīng)2021年10.4倍P/E，股價(jià)回調(diào)提供低吸機(jī)會。中金公司維持2020、2021年盈利預(yù)測不變，維持跑贏行業(yè)評級，基于估值切換，上調(diào)目標(biāo)價(jià)8.5%到28港幣（14倍2021年P(guān)/E），較當(dāng)前股價(jià)具有37%的上行空間。

　　中金公司指出，擬成立的合資公司計(jì)劃注冊資本1.44億元，其中敏實(shí)投資、海拉控股將分別持有50%股權(quán)，敏實(shí)投資將首先成立中國外商獨(dú)資企業(yè)、注入注冊資本，隨后海拉也將注入注冊資本。中金認(rèn)為此次合作體現(xiàn)了公司作為外飾件領(lǐng)域龍頭，積極謀求外延發(fā)展的決心和能力。該公司在ACC標(biāo)牌、雷達(dá)罩領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年，而海拉在雷達(dá)傳感技術(shù)領(lǐng)域擁有超過20年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，二者產(chǎn)品均已經(jīng)獲得部分訂單、逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段。中金公司認(rèn)為成立合資公司不僅能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)協(xié)同開發(fā)，也有望形成系統(tǒng)集成件，并在客戶拓展方面形成協(xié)同。雷達(dá)罩產(chǎn)品平均單車價(jià)值量在200元左右，伴隨后續(xù)主動(dòng)安全、自動(dòng)駕駛滲透率提升，中金認(rèn)為該業(yè)務(wù)收入體量有望達(dá)到10億元規(guī)模，穩(wěn)態(tài)毛利率水平較高（可能超過40%），利潤貢獻(xiàn)更加可觀。

　　中金公司還表示，政策支持歐洲新能源需求或超預(yù)期，進(jìn)一步加速電池盒業(yè)務(wù)上量。近5年德國不斷加碼新能源扶持政策，以售價(jià)低于4萬歐元的純電動(dòng)車為例，2016-2019年單車補(bǔ)貼4千歐元，2019年10月開始單車補(bǔ)貼增長50%至6千歐元，而現(xiàn)今振興經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)向新能源車傾斜，單車補(bǔ)貼繼續(xù)提升至9千歐元。供給端，2020年下半年開始新能源車（尤其是純電動(dòng)車型）開始密集上市，包括大眾MEB平臺下的ID.4/ID.3等、戴姆勒EQA/EQB等、雷諾Zoe換代等，供給端支撐2021年需求上量。

　　2019年歐洲新能源乘用車銷量約為55萬輛，根據(jù)歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)的要求，中金公司測算到2021年新能源乘用車銷量需要達(dá)到150萬輛，到2023年銷量需要達(dá)到200萬輛，伴隨補(bǔ)貼政策和車型供給的顯著增加，中金公司認(rèn)為有望支撐歐洲新能源銷量實(shí)現(xiàn)上述碳排放標(biāo)準(zhǔn)要求的快速增長。截至目前，該公司已經(jīng)獲得大眾MEB平臺（歐洲）、寶馬、日產(chǎn)、雷諾等客戶接近30款車型訂單。中金公司預(yù)計(jì)到2021年大眾歐洲新能源車市占率將超過15%（2019年為12%），對應(yīng)銷量超過20萬輛，疊加其他車型訂單投產(chǎn)，中金公司預(yù)計(jì)2021年電池盒收入貢獻(xiàn)將超過10億元（平均單車價(jià)值量3500元）。