近期，網(wǎng)易（09999-S）、京東（09618-SW）以及一眾醫(yī)藥股先后登陸港交所上市，港股迎來“甜蜜打新期”。與此同時，來自福建省晉江市的甜食產(chǎn)品制造商——久久王食品國際有限公司（下稱“久久王食品”），仍然沒有放棄上市的期望，于近期第三次遞表，決意給港交所增加一點甜。

　　久久王三度遞表，業(yè)績再上新臺階

　　根據(jù)久久王食品招股書，公司成立于1999年，是福建一家甜食產(chǎn)品制造商，生產(chǎn)及銷售甜食產(chǎn)品，包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖。

　　久久王食品的業(yè)務(wù)模式為，向供應(yīng)商采購原材料，在公司內(nèi)部生產(chǎn)設(shè)施中生產(chǎn)并包裝甜食產(chǎn)品，以公司中國及海外國家的OEM客戶及貿(mào)易商所擁有或獲授權(quán)的品牌銷售該企業(yè)的產(chǎn)品，或者通過電子商務(wù)渠道以公司的自有品牌(即酷莎、拉拉卜及久久王)向中國的分銷商或終端消費者銷售公司的產(chǎn)品。

　　經(jīng)過20年發(fā)展，久久王食品開啟上市征程。公司分別于2019年5月及11月申請港股主板上市，但均未成行。2020年6月9日，久久王食品再度向港交所遞交主板上市申請，這一次公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營上有了明顯進步。

　　久久王食品最新招股書顯示，在生產(chǎn)端，公司位于福建省晉江市的內(nèi)部工廠面積約為11.76萬平方米。于最后實際可行日期，公司擁有32條產(chǎn)品生產(chǎn)線，年產(chǎn)量為約1.5萬噸。公司于2019年11月公布的招股書顯示，晉江工廠面積約為11.76萬平方米。于最后實際可行日期，擁有31條生產(chǎn)線和約1.24萬噸年產(chǎn)量。

　　在銷售端，公司產(chǎn)品主要進駐大賣場、超市、雜貨店及糖果食品店。截至2019年12月31日，公司共擁有115名分銷商，其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國一個直轄市、兩個自治區(qū)及19個省份。分銷商數(shù)量較2018年同期的90名增長25名，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋省份也增加一個。

　　產(chǎn)能和銷售渠道擴張直接推動久久王食品業(yè)績增長。

　　2019年，久久王食品營收達到4.14億元人民幣（單位下同），較2018年的3.81億元增長8.66%。

　　據(jù)弗若斯特沙利文資料，按收益計，久久王食品在福建省整體甜食市場排名第二，占2019年該區(qū)域市場份額約2.7%及2019年中國市場份額約0.7%，分別較2018年提升0.2個百分點和0.1個百分點。

　　分產(chǎn)品來看，2019年久久王食品自有品牌產(chǎn)品收入達到2.11億元，較2018年同期的1.65億元增長27.91%，自有品牌產(chǎn)品成為銷售增長驅(qū)動力；OEM產(chǎn)品于2019年實現(xiàn)收入2.03億元，較2018年的2.16億元下降5.99%。

　　此外，久久王食品于2019年實現(xiàn)毛利潤1.3億元，較2018年的1.15億元增長13.68%；毛利率提升1.4個百分點至31.5%；凈利潤達到4319.6萬元，較2018年的3868.6萬元增長11.66%。

　　資金掣肘的福建“甜食王”

　　交出這樣一份業(yè)績答卷，久久王食品距離實現(xiàn)上市夢也許能更近一步。

　　不過據(jù)觀察，久久王食品未來若要維持業(yè)績持續(xù)增長，仍需進一步改善公司資金狀況。

　　招股書顯示，2019年久久王食品經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為4779.5萬元，同比下降36.78%。2017年至2019年公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額累計達到約1.42億元，同期投資活動所用現(xiàn)金凈額累計達到約2.1億元。

　　據(jù)久久王食品招股書，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金之所以難以覆蓋投資支出，一方面是由于公司貿(mào)易應(yīng)收款隨收入增長而遞增。截至2019年末公司貿(mào)易應(yīng)收款項達到1.07億元，同比增長18.1%。

　　另一方面，久久王食品屬于重資產(chǎn)經(jīng)營模式。在業(yè)務(wù)擴張之時，公司需要不斷新建生產(chǎn)設(shè)施，同時還要處理設(shè)備折舊，這勢必增加公司資金投入。

　　按照久久王食品的未來計劃，公司上市募集的資金將主要用來產(chǎn)能擴充、更換現(xiàn)有生產(chǎn)線機器、償還部分銀行貸款、加強營銷力度及用作一般營運資金等。

　　產(chǎn)能擴充方面，久久王食品表示，擬于2021年8月前引入6條制造膠基糖果的新生產(chǎn)線及3條制造壓片糖果的新生產(chǎn)線。估計新生產(chǎn)線采購成本將為3350萬元，預(yù)計建設(shè)成本將約為2700萬元。

　　公司預(yù)計有248臺機器及設(shè)備（占公司機器及設(shè)備總數(shù)的約34.4%）已或?qū)⒂?020年6月30日之前悉數(shù)折舊，預(yù)計新設(shè)備及機器的總采購成本約為3480萬港元。

　　注意到，招股書顯示，截至2019年公司總體產(chǎn)能利用率為89.7%，其中甜食產(chǎn)品產(chǎn)能利用率為90.7%，若老舊設(shè)備不能得到及時更換，公司的產(chǎn)能可能進一步承壓。

　　問題在于，截至2019年末，久久王食品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3768.4萬元，于2020年4月30日進一步下降至701.3萬元，這樣的資金狀況要支持大規(guī)模生產(chǎn)設(shè)施擴張及更新并不容易。

　　更何況，截至2019年末久久王食品短期銀行借貸為2.25億元，同期資產(chǎn)負債比率高達1.1倍。這些因素都預(yù)示著，久久王要實現(xiàn)一系列未來發(fā)展計劃需要借助資本市場的力量。

　　甜食行業(yè)增長趨緩，久久王成長性待考

　　接下來的問題是，假設(shè)久久王食品在未來按計劃順利擴充產(chǎn)能及設(shè)備更新，公司能否保持較快的業(yè)績增長速度。

　　之所以有這樣的疑問，原因是，根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，預(yù)期全球甜食市場規(guī)模（按零售額計）將由2020年590億美元增長至2024年約669億美元，復合年增長率約為3.2%。

　　中國人均年甜食消費量將保持穩(wěn)定，自2020年至2024年，估計將以復合年增長率約–0.7%的較慢速度減少。

　　行業(yè)規(guī)模增速平緩，會使得業(yè)內(nèi)企業(yè)更多的依靠銷售渠道擴張和產(chǎn)品提價來完成業(yè)績增長。

　　注意到，從國內(nèi)、國外兩個維度劃分，2019年久久王食品主要銷售增量來自國內(nèi)。2019年公司來自中國的銷售額為3.65億元，同比增長14.6%。海外市場方面，除了亞洲市場實現(xiàn)良好增長，歐洲及其他市場銷售額均出現(xiàn)大幅下滑，非洲市場已幾無收入。

　　產(chǎn)品售價方面，近三年公司產(chǎn)品單價保持穩(wěn)定增長，由2017年的31.7元/千克增長至2019年的32.8元/千克。

　　由此看來，如果久久王食品在海外市場銷售表現(xiàn)能夠良性復蘇，公司未來的成長性可高看一眼。