投資要點(diǎn)

　　公司是中國大陸最先進(jìn)的集成電路晶圓代工企業(yè)

　　中芯國際是全球領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是內(nèi)地技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善、跨國經(jīng)營的專業(yè)晶圓代工企業(yè)。2019 年 公司實(shí)現(xiàn) 30.84 億美元的營收，在全球純晶圓代工廠中排名第四。

　　集成電路國產(chǎn)化是我國的重要戰(zhàn)略

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，是我 國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、打破中等收入陷阱的重要途經(jīng)。我國每年進(jìn)口集成電 路超過 3000 億美元，占全球生產(chǎn)數(shù)量的 2/3。當(dāng)前國際形勢(shì)下，集成電路國 產(chǎn)化與技術(shù)升級(jí)是促進(jìn)我國制造業(yè)升級(jí)、保障供應(yīng)鏈安全可控的重要舉措。

　　內(nèi)地的集成電路產(chǎn)業(yè)正在崛起

　　內(nèi)地占全球集成電路市場(chǎng)份額和晶圓產(chǎn)能比例不斷提升，2018 年分別 達(dá)到 15.4%和 12.7%；在集成電路設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)環(huán)節(jié)的技術(shù)不斷提高， 正打造“研發(fā)-制造-市場(chǎng)”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)。大資金注入、廣闊市場(chǎng)空間利于國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品迭代，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)技術(shù)快速提升和對(duì)國際先進(jìn)水平的追趕。

　　公司有望持續(xù)獲得政策支持、資金支持和國內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)大的紅利

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)獲得國家政策支持，龍頭企業(yè)是落實(shí)政策的重要載體。 公司在 A 股上市利于公司持續(xù)獲得充裕資金以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司擁有內(nèi)地第一條 14 納米及以下先進(jìn)工藝生產(chǎn)線，目前產(chǎn)能遠(yuǎn)未滿足市場(chǎng)需求， 擴(kuò)大現(xiàn)有先進(jìn)產(chǎn)能并研發(fā)新技術(shù)有利于拓展公司的增長空間。

　　首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 24.66 港元

　　我們預(yù)測(cè)公司 2020~2022 年?duì)I收分別為 35.13/40.42/48.11 億美元；歸母凈利 潤分別為 2.23/2.65/2.90 億美元。在當(dāng)前特殊的歷史時(shí)期，我們認(rèn)為對(duì)半導(dǎo) 體產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)并不能完全以短期凈利潤進(jìn)行估值。鑒于：1）公司對(duì)大 陸的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程和供應(yīng)鏈安全有重要意義；2）A 股上市后， 有望持續(xù)獲得融資，并有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；我們維持“2.5~3 倍 PB 為 較合理估值水平”的觀點(diǎn)，按 2.8 倍 PB 計(jì)算，公司合理股價(jià)為 24.66 港元/ 股，對(duì)應(yīng) 2020PE 為 72.72，離現(xiàn)價(jià)有 7.7%的上漲空間，給予“持有”評(píng)級(jí)。