中國(guó)最大的靈活用工服務(wù)商：

　　人瑞人才是中國(guó)最大的靈活用工服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額為 1.7%。按 2017年至 2019 年靈活用工服務(wù)所得收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率來(lái)看，人瑞人才為中國(guó)靈活用工市場(chǎng)上五大企業(yè)中增長(zhǎng)最快的靈活用工服務(wù)提供商。公司核心特色在于能夠在短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模提供靈活用工服務(wù)，使客戶專注于壯大其業(yè)務(wù)，同時(shí)有效地配合其增長(zhǎng)需求調(diào)整人才調(diào)配。而且公司核心靈活用工業(yè)務(wù)主要客戶為新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)角獸企業(yè)，因此未來(lái)將受益于該產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

　　受益于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：

　　集團(tuán)于過去 3 年業(yè)績(jī)得益于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，因此均公司收入保持高速增長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)可以分為靈活用工、專業(yè)招聘（包括招聘服務(wù)及訂購(gòu)會(huì)員資格）和其他人力資源解決方案（包括業(yè)務(wù)流程外包、企業(yè)培訓(xùn)服務(wù)、勞務(wù)派遣服務(wù)等）。2019 年公司實(shí)現(xiàn)收入 22.9 億元，同比增長(zhǎng) 42%，主要是由于靈活用工項(xiàng)目外包員工人數(shù)增加和業(yè)務(wù)流程外包業(yè)務(wù)收入增加所致。作為公司核心業(yè)務(wù)靈活用工三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 89%。

　　產(chǎn)業(yè)未來(lái)集中度將會(huì)提升，頭部玩家受益：

　　根據(jù)招股書中數(shù)據(jù)顯示，2018 年人瑞人才如果按人數(shù)口徑統(tǒng)計(jì)在市場(chǎng)份額上位居首位，市占率為市占率為 1.5%。如果對(duì)標(biāo)日本 Recruit12%-15%和美國(guó)ADP15%的市占率空間，可以看出我國(guó)靈活用工行業(yè)集中度還有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)未來(lái)整體行業(yè)市場(chǎng)集中度將提升，頭部玩家將受益。

　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)：

　　公司為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展趨勢(shì)下具備較高競(jìng)爭(zhēng)力的靈活用工服務(wù)提供商，未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展值得長(zhǎng)期看好。綜上，我們認(rèn)為公司合理估值為60.15億港元，而目前公司估值水平為 16 倍，而行業(yè)平均估值水平約 22 倍，因此給予公司 2021 年 21 倍 PE，對(duì)應(yīng) 39.14 港元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋“買入”評(píng)級(jí)。