騰訊控股：手游出海 - 騰訊的全球化野望

　　海外手游市場(chǎng)空間廣闊且政策寬松，騰訊發(fā)力手游出海業(yè)務(wù)以來(lái)，其海外市占率顯著提升。預(yù)期短期內(nèi)海外手游業(yè)務(wù)有翻倍空間；長(zhǎng)期看海外游戲收入有望與國(guó)內(nèi)游戲收入相當(dāng)。騰訊結(jié)盟海外游戲全產(chǎn)業(yè)鏈：以投資換合作是騰訊游戲布局海外的核心戰(zhàn)略。其布局始于2005 年，2016年來(lái)已投遍全球游戲的底層技術(shù)、游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、渠道及輔助各個(gè)環(huán)節(jié)。騰訊具備了頂級(jí) IP+手游研發(fā)能力，有望持續(xù)輸出全球性爆款。

　　騰訊控股：微信生態(tài) - 價(jià)值創(chuàng)造，一直在路上

　　微信商業(yè)化的探索從未止步：為保持極致的產(chǎn)品體驗(yàn)，微信的功能添加及商業(yè)化相對(duì)克制，但從未放棄探索兼顧用戶(hù)體驗(yàn)的廣告形式，長(zhǎng)期來(lái)看更有利于其穩(wěn)健成長(zhǎng)。我們測(cè)算“看一看”、“視頻號(hào)”的潛在廣告價(jià)值均在百億級(jí)別，隨著微信內(nèi)容豐富度不斷提升，將拉動(dòng)微信社交廣告收入的持續(xù)增長(zhǎng)。小程序商業(yè)化遠(yuǎn)期廣告空間超過(guò)百億，小程序已經(jīng)具備了商業(yè)化的生態(tài)基礎(chǔ)和用戶(hù)基礎(chǔ)， 2019年DAU 超過(guò)3億、GMV 超過(guò)8000億，長(zhǎng)期來(lái)看商業(yè)價(jià)值超百億。

　　騰訊控股：金融科技 - 引領(lǐng)騰訊下一個(gè)十年

　　移動(dòng)支付行業(yè)流水規(guī)模高達(dá)百萬(wàn)億級(jí)別，經(jīng)多年發(fā)展仍維持20%以上的同比增速，第三方支付機(jī)構(gòu)可從中獲得穩(wěn)定的傭金收入。以微信為支點(diǎn)，在金融科技板塊衍生出了支付、貸款和理財(cái)三大業(yè)務(wù)。我們推算金融科技未來(lái)三年毛利潤(rùn)的復(fù)合增速有望超過(guò)40%。我們判斷微信支付與支付寶在支付領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已結(jié)束，將共同進(jìn)入盈利期。與螞蟻金服激進(jìn)的業(yè)務(wù)拓展風(fēng)格相比，騰訊的理財(cái)及貸款業(yè)務(wù)進(jìn)展相對(duì)穩(wěn)健，隨著信用體系和產(chǎn)品類(lèi)型的豐富，其金融業(yè)務(wù)有望再次后發(fā)先至。

　　騰訊控股：移動(dòng)支付 - 收獲期已至

　　第三方移動(dòng)支付是規(guī)模龐大的賽道，2019年行業(yè)流水超過(guò)200萬(wàn)億。而我國(guó)線(xiàn)下零售消費(fèi)額是線(xiàn)上的4倍，移動(dòng)支付的 GMV 仍有一定的提升空間。隨著政策監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)集中度較高，微信支付及支付寶的合計(jì)市占率已連續(xù)4年超過(guò)90%。從消費(fèi)者端及商戶(hù)端來(lái)看，兩大巨頭的戰(zhàn)爭(zhēng)已接近尾聲，移動(dòng)支付行業(yè)盈利期才剛開(kāi)始，未來(lái)前景巨大。刷臉支付適用場(chǎng)景有限，并未有效提高消費(fèi)者的支付效率，短期內(nèi)難以對(duì)移動(dòng)支付造成實(shí)質(zhì)性影響。

　　騰訊控股：游戲出海收入翻倍，金融科技顯著超預(yù)期

　　騰訊歷史上首次單季度營(yíng)收破千億元；實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 凈利潤(rùn) 254.84 億元，同比增長(zhǎng) 29%。游戲出海表現(xiàn)靚麗，增長(zhǎng)可持續(xù)本季度網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為 303 億元，同比增長(zhǎng) 25.2%，主要受益于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的手游收入增長(zhǎng)和supercell并表。2020年游戲業(yè)務(wù)收入預(yù)期可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　騰訊控股：手游預(yù)計(jì)帶動(dòng)一季度表現(xiàn)優(yōu)異，全年可期

　　我們預(yù)計(jì)公司 2020Q1 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16%至 997.8 億元，短期來(lái)看，收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)主要由手游和社交廣告驅(qū)動(dòng)。疫情對(duì)金融科技、廣告及云業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將很快恢復(fù)。我們對(duì)二季度的恢復(fù)情況預(yù)期樂(lè)觀(guān)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)手游儲(chǔ)備充沛，《英雄聯(lián)盟》及《DNF》手游的上線(xiàn)，有望大幅提升2020 年游戲流水；手游出海業(yè)務(wù)空間大、騰訊優(yōu)勢(shì)明顯，有望帶動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。金融科技業(yè)務(wù)長(zhǎng)期邏輯不變。預(yù)計(jì)公司 2020 年收入增速為21.4%。

　　騰訊控股：手游、廣告大超預(yù)期，大象起舞全年可期

　　核心主業(yè)均超預(yù)期，手游增速大超市場(chǎng)最樂(lè)觀(guān)預(yù)期。2020Q1公司實(shí)現(xiàn)收入 1080.65 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 26%，超出彭博一致預(yù)期 7% 網(wǎng)絡(luò)游戲：不負(fù)眾望，手游增速高達(dá) 64% 本季度網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為 372.98 億元，同比增長(zhǎng) 31%，超出此前市場(chǎng)最樂(lè)觀(guān)的預(yù)期。金融科技：利潤(rùn)率保持穩(wěn)定，4月恢復(fù)良好全年可期疫情沖擊商業(yè)支付收入，我們估算金融科技收入約為 214 億元。我們對(duì)該業(yè)務(wù)的全年表現(xiàn)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：國(guó)信研究）