中達(dá)證券首次覆蓋碧桂園（02007），予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.2港元。

　　中達(dá)證券預(yù)計(jì)公司2020-2022年核心EPS分別為人民幣2.06元、2.33元和2.70元，核心凈利同比增長(zhǎng)12.4%、13.3%和15.5%。考慮到布局與戰(zhàn)略使公司能夠持續(xù)受惠于城鎮(zhèn)化發(fā)展的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，近期加大產(chǎn)業(yè)鏈布局或有望對(duì)公司利潤(rùn)提供支撐，給予NAV折讓30%，目標(biāo)價(jià)12.2港元，對(duì)應(yīng)2020年5.4倍PE，較現(xiàn)價(jià)空間達(dá)25%。

　　盡管目前市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)空間和低能級(jí)城市的去化持存在一定擔(dān)憂(yōu)，但中達(dá)認(rèn)為，碧桂園增長(zhǎng)空間充足，戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)去化。該行看好公司業(yè)績(jī)將穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心邏輯在于：1）我國(guó)城鎮(zhèn)化水平較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有提升空間，且截至2019年末，仍有符合公司投資標(biāo)準(zhǔn)的26個(gè)三線地級(jí)市、84個(gè)四線縣級(jí)市尚未進(jìn)入，增長(zhǎng)空間較為充足。2）截至 2019 年末，公司73%權(quán)益可售資源位于五大城市群，93%位于人口流入?yún)^(qū)域，88%三四線權(quán)益貨值位于庫(kù)存短缺或合理的城市，優(yōu)秀的戰(zhàn)略布局為公司的去化創(chuàng)造了良好條件；同時(shí)，公司相對(duì)三四線地方開(kāi)發(fā)商具備明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，相對(duì)品牌開(kāi)發(fā)商則在成本及運(yùn)營(yíng)效率等方面具備護(hù)城河，重點(diǎn)區(qū)域的強(qiáng)勁需求和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將共同支撐去化表現(xiàn)。

　　該行表示，城鎮(zhèn)化發(fā)展空間仍在，市占率提升將支撐公司增長(zhǎng)。據(jù)悉，2019 年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)60.6%，較眾多發(fā)達(dá)國(guó)家的75%以上仍有上升空間；同時(shí)，我國(guó)內(nèi)部城鎮(zhèn)化率存在較大的結(jié)構(gòu)性差異，眾多三四線城市仍能夠享受城鎮(zhèn)化推進(jìn)帶來(lái)的購(gòu)房需求。市占率方面，碧桂園填補(bǔ)了部分低線區(qū)域的改善型供給空缺，截至2019年末，36個(gè)項(xiàng)目在當(dāng)?shù)乜h級(jí)市場(chǎng)市占率超過(guò)50%，共229個(gè)項(xiàng)目在當(dāng)?shù)乜h級(jí)市市場(chǎng)市占率超過(guò)20%。公司已進(jìn)駐三四線城市2019年銷(xiāo)售市占率為8%，其中百?gòu)?qiáng)縣達(dá)12%，公司品牌和差異化的產(chǎn)品將對(duì)市占率的提升構(gòu)成支持。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)及市占率的提升均能夠?yàn)楣咎峁┏渥愕脑鲩L(zhǎng)空間。

　　此外，中達(dá)證券稱(chēng)，碧桂園把握三四線需求特點(diǎn)，做到差異化產(chǎn)品、成本控制，從而形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于三四線城市數(shù)量更多、單城市需求更小，因而多年來(lái)公司布局城市數(shù)量不斷提升，2019 年末達(dá)282個(gè)地級(jí)市，同時(shí)2015-2018年新拿地塊平均權(quán)益建筑面積持續(xù)縮小，充分布局廣袤的三四線市場(chǎng)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面，相對(duì)于三四線開(kāi)發(fā)商，公司在購(gòu)房流程合規(guī)性及便利性方面對(duì)購(gòu)房者提供保障，在綠化、戶(hù)型、配套、物業(yè)服務(wù)等方面具明顯優(yōu)勢(shì)，使低線市場(chǎng)購(gòu)房者對(duì)碧桂園產(chǎn)品有更強(qiáng)的購(gòu)房意愿；相對(duì)于其他品牌開(kāi)發(fā)商，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)垂直整合、標(biāo)準(zhǔn)化方案及創(chuàng)新建造體系等方式嚴(yán)控成本及費(fèi)用支出，同時(shí)提出并落實(shí)了多項(xiàng)管理辦法促進(jìn)快速周轉(zhuǎn)和銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)了位居行業(yè)前列的ROE，2019年公司平均 ROE達(dá)28.9%。對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的充分把握和獨(dú)特的護(hù)城河將持續(xù)支持公司的去化和未來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。