引語(yǔ)：玩游戲嗎？祖龍娛樂(lè)開(kāi)發(fā)的那種？

　　6月28日消息，祖龍娛樂(lè)（09990.HK）過(guò)港交所聆訊。

　　招股信息：

　　募資用途：擴(kuò)張銷(xiāo)增強(qiáng)開(kāi)發(fā)能力及擴(kuò)大游戲產(chǎn)品組合、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金擴(kuò)大IP儲(chǔ)備以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資和戰(zhàn)略收購(gòu)

　　一、 公司介紹

　　祖龍娛樂(lè)是一家精品移動(dòng)游戲的開(kāi)發(fā)商，主要專(zhuān)注于移動(dòng)MMORPG游戲的開(kāi)發(fā)，擁有包括“夢(mèng)幻誅仙”“龍族幻想”等在內(nèi)的數(shù)款I(lǐng)P。前身是成立于1997年的祖龍工作室，曾在2004年短暫和完美世界合并，十年后從完美世界獨(dú)立出來(lái)，開(kāi)始于騰訊深度綁定。

　　△圖源：官網(wǎng)

　　目前公司有14款游戲，包括《六龍爭(zhēng)霸》《天空紀(jì)元》《夢(mèng)幻誅仙》《萬(wàn)王之王3D》《龍族幻想》等。祖龍娛樂(lè)預(yù)計(jì)2020年至2021年公司將在國(guó)內(nèi)及全球市場(chǎng)推出8款移動(dòng)游戲，涵蓋MMORPG、SLG等多個(gè)類(lèi)型。

　　此外，還主管19項(xiàng)橫跨不同形式的IP，在運(yùn)營(yíng)和儲(chǔ)備的原創(chuàng)IP共有10項(xiàng)，授權(quán)IP包括《萬(wàn)王之王》《幻想神域》等游戲IP、《龍族》《誅仙》等文學(xué)IP、《青丘狐傳說(shuō)》等影視IP。

　　據(jù)弗若斯特沙利文資料，按自研MMORPG于中國(guó)內(nèi)地的總流水計(jì)量，祖龍娛樂(lè)于2019年在所有中國(guó)移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商中排名第三。

　　二、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂(lè)營(yíng)收分別為13.1億元、8.7億元、10.67億元，毛利潤(rùn)分別為10.36億、6.96億、8.9億，毛利率分別為79.1%、80.1%、83.4%。非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為4.23億、3.1億、3.55億。

　　△圖源：招股書(shū)

　　銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、研發(fā)投入在2018年整體回落，2019年略微提升，但距離2017年水平存在差距。此舉或表示祖龍娛樂(lè)在控費(fèi)，實(shí)現(xiàn)降本增效。

　　營(yíng)收主要源自五款游戲，《夢(mèng)幻誅仙》《天空紀(jì)元》《萬(wàn)王之王3D》《龍族幻想》以及《御劍情緣》。2017年至2019年，這五款游戲合計(jì)貢獻(xiàn)收益占比分別為70.5%、74.1%及91.5%。

　　△圖源：招股書(shū)

　　平均月活用戶(hù)（MAU）方面近三年整體呈下降趨勢(shì)，2017-2019年MAU分別為429萬(wàn)、305萬(wàn)和344萬(wàn)。。

　　△圖源：招股書(shū)

　　來(lái)自五大客戶(hù)的收入在祖龍娛樂(lè)總營(yíng)收中的占比分別達(dá)到65.5%、65.8%及75.9%。騰訊3年連續(xù)成為第一大股東，2017-2019年收入占總收入的39.6%、40.8%和55%。這意味，若祖龍娛樂(lè)與騰訊的合作關(guān)系終止，未來(lái)的業(yè)績(jī)將面臨重大不利風(fēng)險(xiǎn)。

　　2017年-2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為6.26億元、1.35億元、1.01億元。

　　△圖源：招股書(shū)

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降的同時(shí)，公司負(fù)債總額不斷走高，2017年底、2018年底、2019年底分別為13.63億元、14.96億元、17.33億元，同期公司的負(fù)債率分別為79.42%、96.58%、91.06%。

　　△圖源：招股書(shū)

　　三、 行業(yè)前瞻

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，MMORPG（大型多人在線(xiàn)角色扮演游戲）于2019年在所有移動(dòng)游戲類(lèi)別中按收益計(jì)占據(jù)最大市場(chǎng)份額26.9%。預(yù)計(jì)于2019年至2024年的預(yù)測(cè)期內(nèi)，其將會(huì)錄得最高增長(zhǎng)率，復(fù)合年增長(zhǎng)率可望高達(dá)19.1%，顯示其可觀(guān)增長(zhǎng)潛力。

　　相較中國(guó)內(nèi)地所有手游的平均生命周期（介乎三至12個(gè)月）而言，MMORPG的平均生命周期更長(zhǎng)（介乎八至18個(gè)月）。MMORPG亦于2019年的每名活躍用戶(hù)每月平均收入最高，達(dá)人民幣256.5元，而每名活躍用戶(hù)每年平均收入第二高的類(lèi)別CCG則達(dá)人民幣161.6元。MMORPG于2016年至2019年期間的年均付款率亦最高，達(dá)18.5%。

　　△圖源：招股書(shū)

　　四、 股權(quán)架構(gòu)

　　IPO前，創(chuàng)始人李青持有46.39%股權(quán)，GreenParticle持股8.1%，SmoothEbony持股4.9%，完美世界持股23.1%，騰訊持股17.51%。

　　△圖源:招股書(shū)

　　五、 結(jié)語(yǔ)

　　今年上半年的業(yè)績(jī)可能會(huì)不錯(cuò)，游戲股在香港的新股里面也比較受歡迎。祖龍娛樂(lè)作為頭部手游公司，研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先，具有在海外發(fā)行爆款手游的能力，且上下游部署完善，總體不錯(cuò)。