7月8日消息，中國飛鶴遭遇Blue Orca做空，根據(jù)沽空報告，Blue Orca表示，中國飛鶴聲稱是公司是中國快速成長的、高利潤的嬰兒配方奶粉（IMF）生產(chǎn)商。不過，公司在美國上市的反向合并失敗，在遭遇一系列審計師解雇和指控不當(dāng)行為后，飛鶴于2013年私有化退市。然后股價暴跌，業(yè)務(wù)崩潰。但2019年港股上市后公司命運(yùn)卻奇跡般的改變。

　　報告稱，飛鶴在2019年的EBITDA和凈利潤率都高于蘋果，騰訊和阿里巴巴。據(jù)推測，從2017年至2019年，年均復(fù)合增長率為54%。和私有化退市前賣出的產(chǎn)品相同、市場相當(dāng)，飛鶴卻獲得如此非比尋常的表現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，飛鶴的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。

　　Blue Orca表示，飛鶴高估了IMF的收入，低估了數(shù)十億美元的運(yùn)營成本，例如廣告和人工費(fèi)用，將員工人數(shù)少報了10倍之多，嚴(yán)重夸大了盈利能力。

　　值得注意的是，飛鶴在將產(chǎn)品交給物流供應(yīng)商時會確認(rèn)收入，飛鶴一再堅持認(rèn)為這是獨立的第三方。

　　如果我們將未披露的人工和廣告費(fèi)用估算加回去，并調(diào)整收入以反映獨立零售數(shù)據(jù)，我們質(zhì)疑飛鶴是否甚至可以盈利。因此，我們根據(jù)EV /調(diào)整后的銷售額來評估公司的話，即使以5倍的EV /經(jīng)調(diào)整的銷售倍數(shù)（這是其他IMF生產(chǎn)國的倍數(shù)），飛鶴也只值5.67港元。