年內(nèi)亞洲最大生物醫(yī)藥IPO項(xiàng)目來(lái)了！

　　臨床CRO龍頭杭州泰格醫(yī)藥今日(7月28日)起招股，定價(jià)區(qū)間為88至100港元，擬募資107億港元(約合13.8億美元)，這將成為今年以來(lái)亞洲生物醫(yī)藥公司IPO規(guī)模最大的項(xiàng)目。

　　泰格醫(yī)藥2012年于深交所上市。截至發(fā)稿，公司股價(jià)為103.80元，市值778億元。年初至今，該股價(jià)漲超60%。

　　公司上市后，泰格醫(yī)藥將成為繼藥明康德、康龍化成后國(guó)內(nèi)第三家A+H上市的CRO企業(yè)。業(yè)內(nèi)人士介紹，醫(yī)藥從研發(fā)到上市，是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。由于臨床試驗(yàn)流程繁瑣，業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，很多藥企將這一部分業(yè)務(wù)外包，尤其是外資醫(yī)藥公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，需要在中國(guó)進(jìn)行臨床試驗(yàn)，其中“代工”臨床試驗(yàn)的業(yè)務(wù)就是CRO。

　　泰格醫(yī)藥今起招股

　　將成為國(guó)內(nèi)CRO領(lǐng)域第三家“A+H”公司

　　今日，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告稱，將于7月28日-7月31日招股，公司擬發(fā)行約1.07億股股份，其中公開(kāi)發(fā)售588.86萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售約1.01億股，每股發(fā)行價(jià)88-100港元，每手100股，預(yù)計(jì)7月31日完成定價(jià)，公司將于8月7日掛牌。

　　　　以港股IPO定價(jià)區(qū)間計(jì)算，公司2021年P(guān)/E倍數(shù)為42.9–48.8。據(jù)知情人士透露，目前招股金額已達(dá)到此估值水平。

　　根據(jù)招股書(shū)中，此次泰格醫(yī)藥赴港 IPO 所籌措的資金主要用來(lái)增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能，滿足海外市場(chǎng)不斷增加的需求；為日后潛在收購(gòu)或者投資提供資金，補(bǔ)充現(xiàn)有業(yè)務(wù)等等。

　　2012年泰格醫(yī)藥在深交所上市，對(duì)于泰格醫(yī)藥為何多在A股的基礎(chǔ)上選擇加碼H股，私募基金經(jīng)理、凡德投資總經(jīng)理陳尊德表示，泰格醫(yī)藥選擇在港股上市一方面是增加融資渠道，另一方面 CRO 業(yè)務(wù)也需要朝著國(guó)際化路線發(fā)展，港股上市有助于其獲得更多海外投資機(jī)構(gòu)、大型醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)注。

　　高禾投資管理合伙人劉盛宇表示，“在A股、港股同時(shí)擁有上市平臺(tái)將更有利于公司打造品牌、業(yè)務(wù)獲取、人員激勵(lì)等。泰格醫(yī)藥正好借港股上市契機(jī)，不斷深化全球布局。”

　　招股書(shū)援引弗若斯特沙利文的報(bào)告稱，按2019年收入及截至2019年底正在進(jìn)行的臨床試驗(yàn)數(shù)量計(jì)算，泰格醫(yī)藥是中國(guó)最大的臨床合同研究機(jī)構(gòu)。按2019年收入計(jì)算，其也是全球臨床合同研究機(jī)構(gòu)前十強(qiáng)。2017至2019年，公司完成了400多項(xiàng)臨床研發(fā)外包項(xiàng)目。

　　圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　目前，泰格醫(yī)藥主要提供臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)以及臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)主要包括藥物和醫(yī)療器械的臨床前研究至上市后研究。其中，臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)主要指創(chuàng)新藥物、仿制藥及醫(yī)療器械臨床試驗(yàn)運(yùn)作服務(wù)以及與臨床試驗(yàn)直接相關(guān)的配套服務(wù)，包括醫(yī)學(xué)撰寫(xiě)、翻譯及注冊(cè)服務(wù)、以及藥物警戒服務(wù)。而臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)則主要包括數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計(jì)分析、臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理及受試者招募及泰格醫(yī)藥的香港聯(lián)交所上市子公司——方達(dá)控股提供的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)。

　　截至目前，泰格醫(yī)藥已在亞太地區(qū)、北美及歐洲的12個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有17個(gè)海外經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)，海外團(tuán)隊(duì)成員達(dá)732名，以滿足中國(guó)客戶在海外日益增長(zhǎng)的需求，以及中國(guó)及國(guó)際申辦方客戶日益增長(zhǎng)的跨區(qū)域項(xiàng)目研發(fā)需求。

　　2017至2019年，泰格醫(yī)藥完成了400多項(xiàng)臨床研發(fā)外包項(xiàng)目。如果按2019年收入計(jì)算，泰格醫(yī)藥算得上全球臨床CRO前十強(qiáng)。

　　在深交所上市后，泰格醫(yī)藥主要從事為醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)提供I-IV期臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)管理與生物統(tǒng)計(jì)、注冊(cè)申報(bào)等服務(wù)。2019年12月13日，泰格醫(yī)藥董事會(huì)審議通過(guò)H股上市計(jì)劃，并于7月19日通過(guò)了港交所聆有望成為國(guó)內(nèi)CRO領(lǐng)域第三家“A+H”公司。過(guò)去三年，包括泰格醫(yī)藥、藥明康德、康龍化成在內(nèi)的多家CRO企業(yè)均保持了25%~35%的較高復(fù)合增速。

　　不過(guò)，泰格醫(yī)藥在國(guó)內(nèi)CRO市場(chǎng)中仍處于第二梯隊(duì)，離市值超2000億美元的藥明康德、藥明生物所在第一梯隊(duì)還有一定的距離。

　　2019年，臨床合同CRO研究機(jī)構(gòu)市場(chǎng)占藥品合同研究機(jī)構(gòu)市場(chǎng)最大部分，占全球藥品合同研究機(jī)構(gòu)市場(chǎng)總額64.9%。同樣，在中國(guó)臨床合同CRO研究機(jī)構(gòu)市場(chǎng)占了中國(guó)藥品合同研究機(jī)構(gòu)市場(chǎng)總額 54.4%。

　　　　泰格醫(yī)藥營(yíng)收增速逐年放緩

　　財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去三年，泰格醫(yī)藥營(yíng)收從16.83億元增長(zhǎng)至28.03億元，不過(guò)增速在逐年放緩，2019年同比增長(zhǎng)21.91%，而2018年這個(gè)數(shù)字為36.67%。值得注意的是，在新冠疫情影響下，泰格醫(yī)藥也受到一定沖擊。2020年一季度泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)6.5億營(yíng)收，同比增6.77%，增速放緩。

　　圖片來(lái)源：一季報(bào)

　　從收入構(gòu)成來(lái)看，臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)和臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)的收入占比較為接近，前者在過(guò)去三年的占比分別為44.6%、48.2%、48.0%和46.2%，而后者的占比則分別為55.4%、51.8%、52.0%和53.8%。

　　圖片來(lái)源：招股書(shū)

　　而在各自的毛利方面，臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)的毛利始終更高，而臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)的毛利則在過(guò)去三年持續(xù)增長(zhǎng)，其主要由于近年來(lái)隨著對(duì)臨床試驗(yàn)質(zhì)量及完整性的日益關(guān)注，導(dǎo)致臨床合同研究機(jī)構(gòu)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)服務(wù)供應(yīng)商的重新定價(jià)上漲，同時(shí)運(yùn)營(yíng)效率亦有所提高。

　　而在研發(fā)費(fèi)用方面，泰格醫(yī)藥在2017年至2019年、2020前3月的研發(fā)開(kāi)支分別為4970萬(wàn)元、8800萬(wàn)元、1.24億元和3423萬(wàn)元，主要是研發(fā)人員的員工成本。

　　自上市以來(lái)頻繁并購(gòu)

　　5年內(nèi)收購(gòu)數(shù)十家公司

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，營(yíng)收增長(zhǎng)放緩的原因主要由于，泰格醫(yī)藥凈利潤(rùn)近一半來(lái)自于經(jīng)營(yíng)之外。其中公允價(jià)值變動(dòng)損益 1.85 億，投資收益 1.8 億，這兩項(xiàng)收益都?xì)w功于泰格醫(yī)藥在倒騰子公司股權(quán)買(mǎi)賣過(guò)程中產(chǎn)生的的評(píng)估收益。

　　自上市以來(lái)，泰格醫(yī)藥頻繁并購(gòu)，2015年至2019年，泰格醫(yī)藥分別收購(gòu)了方達(dá)醫(yī)藥、北醫(yī)仁智、韓國(guó)Dream CIS、捷通泰瑞等數(shù)十家公司，僅2019年，泰格醫(yī)藥就收購(gòu)了北京雅信誠(chéng)、方達(dá)蘇州、RMI、BRI四家公司，分別花費(fèi)1.19億元、4170萬(wàn)元、3195萬(wàn)元和2026萬(wàn)元。

　　2015年，公司商譽(yù)為4.7億元，截至2020年一季度末，其賬面商譽(yù)漲至13.63億元，占總資產(chǎn)的比例為16.54%。這意味著，一旦并購(gòu)標(biāo)的無(wú)法完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，很可能造成商譽(yù)的減值。

　　2015年至2019年間，北醫(yī)仁智、韓國(guó)Dream CIS、捷通泰瑞等均出現(xiàn)了未完成承諾業(yè)績(jī)的情況。其中，泰格捷通2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3027萬(wàn)元、2103萬(wàn)元、2493萬(wàn)元，僅實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的75.67%、43.81%和43.28%。

　　年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲超60%

　　淡馬錫和高瓴資本“加持”

　　泰格醫(yī)藥在A股漲勢(shì)不斷，自2017年低點(diǎn)累漲近4倍，今年以來(lái)股價(jià)已漲超60%，最新市值高達(dá)778億港元。

　　截至2020年一季度，高瓴資本持有泰格醫(yī)藥750萬(wàn)股份，占比總股本1%，截至7月22日收市高瓴持倉(cāng)市值達(dá)8.41億元。其他股東方面，淡馬錫持股2.64%，中央?yún)R金持股1.99%，高瓴資本持股1%。

　　　　實(shí)際上早在2018年6月，也就是泰格醫(yī)藥在深交所掛牌上市6年以后，全球兩大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)淡馬錫和高瓴資本通過(guò)大宗交易的方式各自購(gòu)入泰格醫(yī)藥500萬(wàn)股股票，彼時(shí)的成交價(jià)為每股55.15元。

　　而如今，每股107.74元的價(jià)格較買(mǎi)入價(jià)已上漲95.36%。目前，淡馬錫和高瓴資本各自持有泰格醫(yī)藥2.64%和1.00%的股份。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在CRO/CMO行業(yè)，高瓴資本不僅只投資了泰格醫(yī)藥一家，還投資了藥明康德、方達(dá)控股、藥明生物、凱萊英等同賽道公司。光在CRO/CMO行業(yè)，高瓴資本至今累計(jì)持倉(cāng)市值就已經(jīng)超過(guò)150億港元。