兩次遞表未果之后，7月27日紐曼思健康食品控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“紐曼思”)第三次向港交所發(fā)起沖刺，新華匯富為其獨(dú)家保薦人。

　　觀察到，紐曼思在國(guó)內(nèi)從事保健品營(yíng)銷、分銷和銷售，并以自家品牌“紐曼思”和“紐曼斯”銷售，其產(chǎn)品可分為五大類即DHA、益生菌、維生素、多維營(yíng)養(yǎng)素和藻鈣。

　　隨著國(guó)人對(duì)于保健意識(shí)的提高，恰逢近期二級(jí)市場(chǎng)保健品概念炒的火熱，作為國(guó)內(nèi)母嬰DHA(藻油)行業(yè)的先驅(qū)，紐曼思能否搭上順風(fēng)車，成功獲得港股入場(chǎng)券呢?

　　線上銷售發(fā)力，產(chǎn)品供應(yīng)承壓

　　紐曼思提供合計(jì)21款保健品，大致分為五類，其中DHA是其拳頭產(chǎn)品，占往續(xù)期間收入70%以上，其為國(guó)內(nèi)最知名的高端DHA產(chǎn)品之一。DHA產(chǎn)品可細(xì)分為進(jìn)口成品DHA和國(guó)內(nèi)加工DHA產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019年在本地品牌中，以進(jìn)口成品DHA原材料制造的DHA產(chǎn)品的零售額價(jià)值計(jì)算，該公司位列第一，市場(chǎng)份額17.3%。

　　國(guó)內(nèi)母嬰膳食補(bǔ)充品發(fā)展迅速，可細(xì)分為維生素、益生菌、DHA等等。觀察到，2014年至2019年按照零售額計(jì)算，母嬰DHA(藻油)分部在中國(guó)所有母嬰膳食補(bǔ)充品中增速最快，年復(fù)合增長(zhǎng)15.6%，至2019年達(dá)到65.9億元。

　　根據(jù)DHA(藻油)產(chǎn)品的原產(chǎn)地，該市場(chǎng)可劃分為國(guó)際業(yè)者和國(guó)內(nèi)業(yè)者推出的產(chǎn)品，國(guó)際業(yè)者通過(guò)跨國(guó)貿(mào)易進(jìn)行交易，國(guó)內(nèi)業(yè)者按照原材料的原產(chǎn)地作為指標(biāo)分為進(jìn)口成品及國(guó)內(nèi)加工，相較本地原材料而言，進(jìn)口原材料生產(chǎn)的產(chǎn)品被視為較優(yōu)質(zhì)，因此價(jià)格更高。

　　觀察到，2016年至2020年上半年，紐曼思錄得收入9639萬(wàn)、1.07億、1.27億、1.77億及1.12億元，年復(fù)合增長(zhǎng)22.6%。今年上半年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槠?a href="http://m.xfjyyzc.com/licaijj/687446.htm" target="_blank">線上銷售渠道大幅增長(zhǎng)。紐曼思將銷售渠道劃分為地區(qū)分銷、網(wǎng)上銷售、其它零售商和其它四種類型，其中地區(qū)分銷和網(wǎng)上銷售為兩個(gè)重要渠道。

　　2016年至2020年上半年，其地區(qū)分銷收入占比分別為64.4%、62.9%、61.8%、48.96%及31.4%，而網(wǎng)上銷售收入占比則為27.2%、32.5%、35%、49.5%及67.8%，往續(xù)期間網(wǎng)上銷售占比逐年提升，在今年上半年網(wǎng)上銷售占比首次超過(guò)地區(qū)分銷，銷售收入同比增長(zhǎng)達(dá)到154%，而地區(qū)分銷收入下滑2.5%。

　　利潤(rùn)方面，由于網(wǎng)上銷售毛利率明顯高過(guò)地區(qū)分銷，2020年上半年網(wǎng)上銷售和地區(qū)分銷毛利率分別為73.7%和59.6%，加上網(wǎng)上銷售收入占比提升，因此今年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)169%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收入增長(zhǎng)。

　　不過(guò)由于其產(chǎn)品供應(yīng)方面的特殊性，未來(lái)可能受到貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加大。了解到，于國(guó)內(nèi)加工DHA產(chǎn)品而言，紐曼思主要向供應(yīng)商采購(gòu)進(jìn)口制成品或者由供應(yīng)商使用進(jìn)口原材料在國(guó)內(nèi)加工，招股書(shū)顯示，截止目前，其上游直接供應(yīng)商來(lái)自國(guó)內(nèi)三家企業(yè)，提供DHA、維生素和藻鈣產(chǎn)品等，但是該等供應(yīng)商的最終原料供應(yīng)商則主要來(lái)自美國(guó)及英國(guó)、瑞士等。例如紐曼思核心產(chǎn)品DHA上游直接供應(yīng)商來(lái)自國(guó)內(nèi)的一家保健品制造商，但是其最終原料供應(yīng)商來(lái)自美國(guó)。

　　而其進(jìn)口成品DHA產(chǎn)品則主要從美國(guó)和新西蘭進(jìn)口，雖然從業(yè)績(jī)上看，在今年上半年公共衛(wèi)生事件和貿(mào)易因素等影響下，紐曼思的業(yè)績(jī)并未受到明顯影響，但是這并不能掩蓋其未來(lái)供應(yīng)商面臨的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，而且，從供應(yīng)商的采購(gòu)額比例看，五大供應(yīng)商占采購(gòu)額在2020年上半年達(dá)到了99%，第一名占比61.7%，增大了供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)程度。

　　產(chǎn)品提價(jià)遇瓶頸，對(duì)進(jìn)口成品DHA依賴加重

　　作為銷售企業(yè)，其業(yè)績(jī)主要由銷量和平均售價(jià)驅(qū)動(dòng)，但是除了未來(lái)可能遇見(jiàn)的供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)之外，發(fā)現(xiàn)，紐曼思的產(chǎn)品提價(jià)出現(xiàn)放緩甚至降價(jià)的趨勢(shì)。

　　按照銷售渠道看，2016年至2019年，其地區(qū)分銷的產(chǎn)品均價(jià)分別為125.7元、146.8元、160.1元和158.8元每單位，同期銷量為49.4萬(wàn)、46.1萬(wàn)、49.2萬(wàn)和54.5萬(wàn)單位;網(wǎng)上銷售均價(jià)分別為270.1元、291.1元、286.1元和263.1元每單位，銷量分別為9.7萬(wàn)、12萬(wàn)、15.6萬(wàn)和33.3萬(wàn)，不難看出，2019年在銷量明顯增加的情況下，產(chǎn)品均價(jià)出現(xiàn)了下滑，2020年上半年延續(xù)了這一趨勢(shì)。

　　分產(chǎn)品看，以核心產(chǎn)品DHA看，由于產(chǎn)品鏈條的差異其國(guó)內(nèi)加工DHA毛利率高于進(jìn)口成品DHA，但是因?yàn)檫M(jìn)口產(chǎn)品售價(jià)更高，銷量也更大，因此收入占比和毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)更大。2019年進(jìn)口產(chǎn)品DHA均價(jià)已經(jīng)有所下滑，而從2020年上半年數(shù)據(jù)看，進(jìn)口產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)加工產(chǎn)品均價(jià)分別同比增長(zhǎng)4.1%和下降3.5%，相較往年的量?jī)r(jià)齊升，紐曼思的提價(jià)策略遇到了瓶頸。

　　另一方面，公司整體毛利率卻保持穩(wěn)定。發(fā)現(xiàn)，一是因?yàn)榫W(wǎng)上銷售占比提升拉高毛利率，而從產(chǎn)品看，毛利率較低的進(jìn)口成品DHA銷售占比卻在提升，這說(shuō)明毛利率保持穩(wěn)定是多重因素的綜合結(jié)果，然而對(duì)于進(jìn)口成品DHA依賴度的提升，又進(jìn)一步加重了其可能遇見(jiàn)的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

　　不得不說(shuō)，保健品銷售是一個(gè)利潤(rùn)率極高的行業(yè)，但同時(shí)也面臨較多政策風(fēng)險(xiǎn)，而紐曼思在此之上還要面對(duì)來(lái)自貿(mào)易、供應(yīng)商等多重風(fēng)險(xiǎn)，作為投資者需要引起重視。