我們首次覆蓋中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，主要專注于經(jīng)營(yíng)線上消費(fèi)貸款的上市金融科技公司。隨著監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)為利好，新冠疫情影響逐漸消退，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。獲客及風(fēng)控能力突出的頭部平臺(tái)將在蓬勃發(fā)展的消費(fèi)信貸市場(chǎng)中獲取更大份額。行業(yè)首選是360金融(QFIN US)。

　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融前景廣闊。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，年輕人的信用消費(fèi)意識(shí)逐步增強(qiáng)，因而推動(dòng)個(gè)人金融需求。同時(shí)，銀行為了提升資產(chǎn)收益率并降低資產(chǎn)質(zhì)量的周期性風(fēng)險(xiǎn)，積極擴(kuò)展零售業(yè)務(wù)。因此，中國(guó)的消費(fèi)貸款(住房抵押貸款除外)增長(zhǎng)迅速，2019年底達(dá)到13.9萬(wàn)億人民幣。但中國(guó)的居民杠桿率和消費(fèi)金融滲透率仍然落后于主要發(fā)達(dá)國(guó)家。金融科技公司憑借卓越的用戶體驗(yàn)和便捷可負(fù)擔(dān)的信貸供給，快速切入市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款在2014-2019年的CAGR為53%，規(guī)模達(dá)到2.3萬(wàn)億人民幣。我們預(yù)計(jì)2022年將升至3.9萬(wàn)億人民幣。

　　助貸可促進(jìn)信貸體系的運(yùn)行效率。互聯(lián)網(wǎng)公司擁有大量用戶流量和行為數(shù)據(jù)，而銀行擁有低成本的資金，但缺乏針對(duì)長(zhǎng)尾客戶的風(fēng)控機(jī)制，這些客戶普遍沒(méi)有征信記錄。網(wǎng)貸平臺(tái)的助貸業(yè)務(wù)包括：吸引客戶流量、初步風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、匹配并轉(zhuǎn)介，以及貸后催收等環(huán)節(jié)。助貸使利用不足的機(jī)構(gòu)資金有效地對(duì)接到服務(wù)不足的信貸需求，為網(wǎng)貸平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了可觀的回報(bào)。銀保監(jiān)會(huì)于2020年7月發(fā)布了《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理辦法》，將助貸業(yè)務(wù)合法化，顯著減少了監(jiān)管的不確定性。

　　首次覆蓋互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。經(jīng)歷了過(guò)去幾年的監(jiān)管清理整頓，上市網(wǎng)貸平臺(tái)的FY21E平均市帳率僅為0.8倍，但ROE高達(dá)28%。我們認(rèn)為行業(yè)將迎來(lái)拐點(diǎn)，催化劑包括：1)疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)貸款增長(zhǎng)；2)寬松的流動(dòng)性和銀行對(duì)高收益資產(chǎn)的渴望進(jìn)一步拉低平臺(tái)的資金成本；3)政策基調(diào)從強(qiáng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為支持行業(yè)有序發(fā)展；4)疫情受控后，資產(chǎn)質(zhì)量顯著恢復(fù)，貸款逾期率和回收率均有所改善。360金融是我們的行業(yè)首選，公司在客群、資金、風(fēng)控及合規(guī)性方面具備綜合實(shí)力。

　　估值表

        資料來(lái)源：公司、彭博及招銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)

　　（文章來(lái)源：招銀國(guó)際）