東軟教育選擇赴港IPO，但學(xué)生人數(shù)不漲學(xué)費(fèi)漲、負(fù)債不低毛利低的尷尬困局該如何破解？

　　出品|每日財報

　　作者|劉雨辰

　　近日，東軟教育科技有限公司（簡稱東軟教育）再次向港交所遞交招股說明書。在此之前，東軟教育曾在2019年7月遞交過招股書，但隨后資料失效，今年6月15日，公司再次遞表，卻在幾天后撤回了資料。

　　東軟教育創(chuàng)辦于2000年，是一家民辦IT高等教育服務(wù)提供商，目前旗下共有大連東軟信息學(xué)院、成都東軟學(xué)院、廣東東軟學(xué)院三所應(yīng)用型大學(xué)，提供全日制高等教育、繼續(xù)教育、教育資源與數(shù)字工廠三種類型的服務(wù)。目前，東軟控股和劉積仁（【東軟集團(tuán)(600718)、股吧】(600718,股吧)董事長兼首席執(zhí)行官）為東軟教育的控股股東。

　　從教授到軟件教父，回顧劉積仁的創(chuàng)業(yè)之路

　　東軟教育原為東軟集團(tuán)的教育分支，始于2000年成立的大連東方信息學(xué)院，此后在2003年成立成都東軟學(xué)院和廣東東軟學(xué)院。要想了解東軟教育，還要從公司實控人劉積仁的創(chuàng)業(yè)之路談起。

　　1988年，劉積仁已經(jīng)成為東北大學(xué)最年輕教授，當(dāng)時改革開放的春風(fēng)已經(jīng)在全國刮起，“不安分”的劉積仁與另兩位青年教師在東北大學(xué)的一間半研究室里，以三萬元經(jīng)費(fèi)、三臺286電腦，創(chuàng)建了計算機(jī)軟件與網(wǎng)絡(luò)工程研究室。

　　在那個充滿機(jī)會的年代，雖然很多政府機(jī)關(guān)的人士選擇下海經(jīng)商，但在中國人的眼里，高級知識分子從商是一種學(xué)術(shù)上的失敗和精神上的“墮落”，所以劉積仁在創(chuàng)業(yè)初期要面對很大的社會輿論。就在研究室成立的第二年，也就是1989年，日本阿爾派株式會社訪問東北大學(xué)，他們看中了劉積仁的團(tuán)隊和科研能力，給予了劉積仁團(tuán)隊30萬美元的資金支持，這是劉積仁獲得的“第一筆融資”。雙方隨后組建了沈陽東工阿爾派軟件研究所，后來又成立了東北工學(xué)院開放軟件系統(tǒng)開放公司，這就是東軟集團(tuán)的前身起點(diǎn)。

　　上世紀(jì)90年代中后期，隨著蘇聯(lián)解體，長達(dá)幾十年的美蘇冷戰(zhàn)終于結(jié)束，美國軍方將互聯(lián)網(wǎng)向民間開放。后來的故事大家都知道了，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如雨后春筍快速崛起，業(yè)內(nèi)公司獲得了前所未有的戰(zhàn)略機(jī)遇期，東軟集團(tuán)也逐漸從當(dāng)年三臺286電腦撐起的小小研究室，搖身一變成為國內(nèi)軟件外包的開創(chuàng)者和代名詞。1996年，東軟集團(tuán)低調(diào)的登陸A股，成為中國軟件(600536,股吧)的第一股，其創(chuàng)始人劉積仁也因此被視為中國軟件業(yè)的教父。

　　2000年，人類正式進(jìn)入了新世紀(jì)(002280,股吧)，憑借著多年的從業(yè)經(jīng)驗，劉積仁判定中國的IT市場是一個巨大的藍(lán)海。如果這一判斷成立，那么國內(nèi)對于IT從業(yè)人員將會有巨大的需求，因而將旗下的業(yè)務(wù)版圖開拓至IT教育領(lǐng)域，在大連成立了大連東方信息技術(shù)研修學(xué)院，隨后于2003年陸續(xù)成立了成都東軟學(xué)院及廣東東軟學(xué)院，2004年，劉積仁與東北大學(xué)合作，創(chuàng)辦獨(dú)立二級學(xué)院“東軟學(xué)院”，也就是大連東軟信息學(xué)院的前身，開始正式介入學(xué)歷教育。

　　2008年，東軟學(xué)院與東北大學(xué)脫鉤，轉(zhuǎn)設(shè)為獨(dú)立辦學(xué)的民辦學(xué)院。截至2014年，大連、成都及廣東三所學(xué)校均已合資授出高等本科學(xué)位，至此，東軟教育業(yè)務(wù)架構(gòu)已經(jīng)基本成熟。

　　學(xué)生不漲學(xué)費(fèi)漲，負(fù)債不低毛利低

　　《每日財報》注意到，東軟教育在近三個財年取得了營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長的良好業(yè)績，2017到2019年間，營業(yè)收入由7.31億元增長至9.58億元，歸母凈利潤由1.14億元增長至1.39億元。

　　一般來說，驅(qū)動教育行業(yè)業(yè)績的核心因子主要包括兩個：收費(fèi)水平和學(xué)生人數(shù)。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，東軟教育下屬三所大學(xué)的整體收費(fèi)水平逐年攀升，學(xué)生人數(shù)卻無明顯增長。學(xué)費(fèi)方面，大連學(xué)院本科入學(xué)新生學(xué)費(fèi)由2016/2017學(xué)年的1.6萬元-1.8萬元，連續(xù)提升至2019/2020學(xué)年的2萬元-2.8萬元；廣東學(xué)院本科入學(xué)新生學(xué)費(fèi)由1.8萬元-2萬元，連續(xù)提升至2019/2020學(xué)年的2.4萬元-3萬元；只有成都學(xué)院的收費(fèi)水平近年來未發(fā)生變化。

　　學(xué)生人數(shù)方面，2016/2017學(xué)年到2019/2020學(xué)年里，報讀東軟教育全日制學(xué)歷高等教育的人數(shù)分別為3.40萬人、3.46萬人、3.41萬人和3.6萬人，并沒有出現(xiàn)跨越式的增長。這背后的根源很可能是中國人口紅利的逐漸消失，鑒于疫情的影響，未來在校學(xué)生人數(shù)可能會進(jìn)一步下滑，拖累主營業(yè)務(wù)的收入。這一點(diǎn)，東軟教育也在其招股書中進(jìn)行了重點(diǎn)披露。

　　我們都清楚，在非壟斷行業(yè)，漲價不可能持續(xù)進(jìn)行，如果沒有學(xué)生人數(shù)的擴(kuò)充，蛋糕就不會做大，單純的依靠提高學(xué)費(fèi)來維持業(yè)績增長很難長久持續(xù)下去。

　　另一方面，公司的利潤率水平在港股上市的同行業(yè)高教公司中處于較低的水平，2017至2019年，東軟教育的毛利率分別為32.1%、31.9%、33.7%，較為平穩(wěn)，凈利率19.6%、19.2%和18.3%，有小幅下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年，在港股上市的希望教育、銀杏教育、21世紀(jì)教育、建橋教育、中國科培等公司的毛利率分別為50.66%、40.78%、51.78%、55.82%、67.45%，和這些公司相比，東軟教育的利潤率水平要遜色的多。

　　但毛利率較低負(fù)債率卻不低。自2017年起至今，東軟教育的資產(chǎn)負(fù)債率在穩(wěn)步上升。2017-2019年，東軟教育的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.96%、70.15%、72.11%，截至2020年3月31日，東軟教育的總資產(chǎn)為30.02億元，總負(fù)債為22.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升為74.81%。而且公司的短期償債壓力不小，截至2020年3月31日，東軟教育需要在一年內(nèi)償還的銀行貸款為4.75億元，結(jié)合東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額來看，公司的流動資金比較緊張。

　　因此對于東軟教育來說，趕赴港股上市成為公司獲得現(xiàn)金流補(bǔ)充的重要來源。至于東軟教育能否借助上市，提升公司整體實力還有待持續(xù)觀察。

　　聲明：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。