中國東方教育（00667） 2020H1 實現(xiàn)總收入 15.17 億元（-16.7%），歸母凈利潤 2.43 億元（-22.4%），調(diào)整后凈利潤 2.12 億元（-48.0%）。收入和歸母凈利潤的下滑主要是因為上半年公共衛(wèi)生事件的影響。 分業(yè)務(wù)看，烹飪收入 9.71 億元（-18.2%），占比 64%；IT 收入 3.38 億元 （-11.8%），占比 22%；汽修收入 1.95 億元（-20.7%），占比 13%。 分品牌看，新東方烹飪收入 8.33 億元（-17.8%），新華電腦收入 3.24 億元 （-7.1%），萬通汽車收入 1.95 億元（-20.7%），歐米奇收入 1.16 億元 （-25.1%），華信智原收入 0.14 億元（-58.7%），美味學(xué)院收入 0.22 億元 （+17.4%）。 學(xué)校及中心數(shù)量同比 19 年底新增 17 所至 194 所，其中新東方烹飪 59 所 （+3），新華電腦 30 所（+5），萬通汽車 32 所（+2），歐米奇 31 所（+6）， 華信智原 22 所（+0），美味學(xué)院 19 所（+0），歐曼諦 1 所（+1）。

　　新培訓(xùn)及注冊人數(shù) 6.08 萬人次（-20.2%），平均培訓(xùn)及注冊人數(shù) 12.8 萬人 次（-3.8%）。 新培訓(xùn)及注冊人數(shù)中，烹飪技術(shù) 4.09 萬人次（-18.1%）、信息技術(shù)1.10 萬人 次（-29.3%）、汽車服務(wù) 0.86 萬人次（-19.2%）、時尚美業(yè) 247 人次。分品 牌來看，新東方 2.91 萬人次（-25.8%），歐米奇 0.70 萬人次（+6.1%），美味學(xué)院 0.48 萬人次（+16.1%），新華電腦 0.92 萬人次（-31.2%），華信智原 0.18 萬人次（-17.9%），萬通 0.86 萬人次（-19.2%）、歐曼諦 247 人次。 長短期課程看，新東方烹飪長期課程 1.22 萬人次（-29.7%），短期課程 1.69 萬人次（-22.7%）；歐米奇長期課程 197 人次，短期課程 0.68 萬人次（+3.1%）； 美味學(xué)院短期課程 0.48 萬人次（+16.1%）；新華電腦長期課程 0.81 萬人次 （-31.1%），短期課程 0.11 人次（-31.6%）；華信智原短期課程 0.18 萬人 次（-17.9%）；萬通汽車長期課程 0.37 萬人次（-21.1%），短期課程 0.49 萬人次（-17.8%）；歐曼諦長期課程 28 人次，短期課程 219 人次。 平均培訓(xùn)人次看，烹飪技術(shù) 6.69 萬人次（-8.7%）、信息技術(shù) 4.11 萬人次 （+5.7%）、汽車服務(wù) 2.00 萬人次（-4.7%）、時尚美業(yè) 86 人次。分品牌來 看，新東方 6.28 萬人次（-7.9%），歐米奇 0.35 萬人次（-17.4%），美味學(xué) 院 555 人次（-28.8%），新華電腦 4.07 萬人次（+7.8%），華信智原 409 人 次（-64.6%），萬通 2.00 萬人次（-4.7%）、歐曼諦 86 人次。

　　生均學(xué)費/服務(wù)費為 2.35 萬元，同比-13.9%。分品牌看，新東方烹飪 2.65 萬元（-10.8%），歐米奇 6.66 萬元（-9.3%），美味學(xué)院 7.90 萬元（+64.8%）， 新華電腦 1.59 萬元（-13.9%），華信智原 7.02 萬元（+16.5%），萬通汽車 1.96 萬元（-16.7%）。

　　各個板塊的毛利率小幅下滑，美味學(xué)院逐步成熟毛利率有明顯提升。 成本端，教職工薪資 2.31 億元（+34.8%），占總成本 35.7%；校區(qū)維護及 折舊 1.42 億元（+19.2%），占總成本 22.0%；租賃開支等 1.39 億元 （+16.7%），占總成本 21.6%。 2020H1 毛利率為 57.5%（-3.3pcts），毛利率小幅下滑主要是因為上半年 新開 17 所校區(qū)爬坡期需要 1-2 年的時間以及公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致收入端的下滑。其中 新東方烹飪毛利率 63.9%（-0.4pcts），歐米奇 37.0%（-14pcts），美味學(xué) 院 25.6%（+15.9pcts），新華電腦 62.9%（-4.7pcts），華信智原 15.3% （+0.3pcts），萬通汽車 41.3%（-12.4pcts）。

　　五大區(qū)域中心建設(shè)穩(wěn)步推進，美業(yè)等新品類逐步擴張。 1）公司將在中國五個主要地理區(qū)域（即北京、上海、廣州、成都及西安） 建立五個自有的區(qū)域中心，目前五大城市中心建設(shè)穩(wěn)步推進。2）公司將進 一步擴大校園網(wǎng)絡(luò)以覆蓋中國所有省會及城市。3）公司將繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)， 使課程更加多樣化，以應(yīng)對行業(yè)趨勢和市場需求。2020 年春季，公司已在 中國四川省成都市開設(shè)首間在美容板塊的學(xué)校，公司將繼續(xù)為人工智能及醫(yī) 療保健等服務(wù)及新經(jīng)濟的職業(yè)技能教育進行其他市場開發(fā)。 美業(yè)目前在成都只有一個 20 畝的校區(qū)，容量 2000 人，5 月份開始招生。截 止到 8 月初，在校生 400 人。時尚美業(yè)業(yè)務(wù)主要包括美容、化妝、健康等 方面，更加貼近未來的職業(yè)技能趨勢。

　　看好中國東方教育長期穩(wěn)定發(fā)展趨勢，維持“買入”評級。 1）五大區(qū)域中心的建設(shè)穩(wěn)步推進之中，但是目前還沒有落地的城市，建設(shè)進度稍微落后于我們的預(yù)期。2）公共衛(wèi)生事件對于 H1 的線下培訓(xùn)以及各項工作的展 開會有一些影響，但是目前公司從報名人次上去看已經(jīng)恢復(fù)到 19 年的 90% 以上，且有望于 9 月底達(dá)到 19 年同期水平或略有增幅。考慮到上述原因， 我們小幅下調(diào) 20 年的調(diào)整后凈利潤預(yù)測為 9.26 億元，維持 21-22 年調(diào)整后 凈 利 潤 預(yù) 測 為 11.95/13.70 億 元 。 20-22 年 凈 利 潤 增 速 分 別 為 2.93%/28.99%/14.61%。我們認(rèn)為公司內(nèi)生外延增長可期，隨著公司對課程結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，生均學(xué)費將會逐步提升。我們看好中國東方教育長期穩(wěn)定的發(fā)展趨勢，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達(dá)預(yù)期。