搶占一門生意的「源頭」有多重要？看看農(nóng)夫山泉就知道了。

　　相比于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，農(nóng)夫山泉占據(jù)著10個(gè)水源基地。簡(jiǎn)單來說，就是它很早就布局好水源，壁壘較高。因此，公開發(fā)售階段農(nóng)夫山泉獲1148.3倍認(rèn)購(gòu)，銀行鎖定資金高達(dá)6777億港元，成為港股IPO歷史上的「凍資王」。

　　對(duì)于奶業(yè)而言，奶源的重要性就更加不用多說了。

　　就在剛剛，國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭中國(guó)飛鶴官宣以31億元收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)，與蒙牛、伊利在奶源上正面交鋒。

　　對(duì)于這次收購(gòu)，用中國(guó)飛鶴自己的話來說就是，「鞏固上游原奶供應(yīng)穩(wěn)定性，增加對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制，減少原奶價(jià)格上漲的影響?！?/p>

　　值得關(guān)注的是，飛鶴一向以很強(qiáng)的渠道為壁壘，再有奶源「加碼」，蒙牛、伊利等對(duì)手會(huì)慌么？

　　對(duì)此，多名公募權(quán)益基金經(jīng)理發(fā)表了看法，他們分歧的觀點(diǎn)讓人頗感意外……

　　1400億奶業(yè)巨頭入主原生態(tài)

　　專注嬰幼兒奶粉的飛鶴，也加入了奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)！

　　9月6日晚，中國(guó)飛鶴與原生態(tài)牧業(yè)發(fā)布聯(lián)合公告稱，飛鶴擬委托中信里昂向原生態(tài)牧業(yè)提出自愿性有條件現(xiàn)金要約，每股定價(jià)0.63港元(較原生態(tài)牧業(yè)上一個(gè)交易日溢價(jià)1.62%)，同時(shí)以現(xiàn)金換取注銷所有尚未行使的購(gòu)股權(quán)，股份要約的價(jià)值約為30.71億港元。

　　　　本次要約成功后，飛鶴將成為原生態(tài)牧業(yè)的控股股東，同時(shí)將維持原生態(tài)牧業(yè)的上市地位。

　　對(duì)于此次要約，中國(guó)飛鶴在公告中表示，這將進(jìn)一步加強(qiáng)在自身高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，有別于在中國(guó)銷售通常采用進(jìn)口奶粉作為主要原材料制造其產(chǎn)品的主要品牌。

　　此外，公告還顯示，中國(guó)飛鶴無(wú)意在要約結(jié)束后將原生態(tài)牧業(yè)私有化，擬維持原生態(tài)牧業(yè)在聯(lián)交所主板的上市地位，中國(guó)飛鶴可以進(jìn)一步提升原生態(tài)牧業(yè)表現(xiàn)，并推動(dòng)其戰(zhàn)略發(fā)展。

　　資料顯示，中國(guó)飛鶴在2019年11月登錄港交所，成為港股歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)。截至下午發(fā)稿報(bào)16.12港元/股，市值超過1400億港元，僅次于蒙牛乳業(yè)。

　　意欲何為？

　　事實(shí)上， 飛鶴「吞下」原生態(tài)牧業(yè)，在業(yè)內(nèi)看來并不意外。

　　這一方面是因?yàn)?，該公司產(chǎn)品以鮮奶為主要原料。一方面，飛鶴在奶源上，極其依賴原生態(tài)牧業(yè)，原生態(tài)牧業(yè)是其最大奶源供應(yīng)商；另一方面是因?yàn)?，奶源一直是飛鶴的「心疾」。

　　相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，從2016年至2019年，飛鶴采購(gòu)鮮奶成本的總額超過八成都是付給了原生態(tài)牧業(yè)，其中截至去年中期該比例更高達(dá)88.6%。

　　在飛鶴的招股書中，飛鶴將依賴上游企業(yè)列為自己的「風(fēng)險(xiǎn)因素」。飛鶴稱「自己依賴有限數(shù)目的乳制品生產(chǎn)商作為鮮奶的主要供應(yīng)商，如果這些供應(yīng)商出現(xiàn)供應(yīng)的任何短缺或中斷，都可能延遲公司產(chǎn)品的生產(chǎn)及使銷量下降」。

　　「此次要約成功后，飛鶴將成為原生態(tài)牧業(yè)的控股股東，飛鶴也將在鞏固上游原奶供應(yīng)穩(wěn)定性的同時(shí)，增加對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制，減少原奶價(jià)格上漲的影響」，飛鶴在收購(gòu)公告中如此強(qiáng)調(diào)。

　　事實(shí)上，中國(guó)飛鶴是中國(guó)少數(shù)使用鮮奶作為其所有嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品為主要成份的嬰幼兒配方奶粉供應(yīng)商之一，因此，優(yōu)質(zhì)及穩(wěn)定的鮮奶供應(yīng)是中國(guó)飛鶴嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的關(guān)鍵。

　　值得關(guān)注的是，依靠其強(qiáng)大的渠道管控能力，上半年面臨疫情的沖擊依然錄得營(yíng)收87.06億元，同比大增47.8%。創(chuàng)下近年來新高。

　　　　蒙牛、伊利早已出手

　　事實(shí)上，「得奶源者得天下」已經(jīng)成為業(yè)界共識(shí)。對(duì)下游乳企來說，控制上游奶源的重要性不言而喻，對(duì)奶源的爭(zhēng)奪亦由來已久。

　　比如，2017年1月，蒙牛乳業(yè)與現(xiàn)代牧業(yè)在港交所聯(lián)合發(fā)布公告，蒙牛乳業(yè)擬以每股1.94港元的價(jià)格，收購(gòu)16.7%的現(xiàn)代牧業(yè)股份。

　　蒙牛乳業(yè)在公告中稱，本次收購(gòu)的目的是為了加強(qiáng)蒙牛于高端乳制品市場(chǎng)的定位，支持發(fā)展低溫乳制品，成為綜合市場(chǎng)領(lǐng)先公司，擁有卓著能力控制整條價(jià)值鏈并進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效益。

　　2019年，伊利通過優(yōu)然牧業(yè)收購(gòu)新三板掛牌乳企賽科星58.36%的股權(quán)，并于2020年8月再次宣布以1.83億元認(rèn)購(gòu)中地乳業(yè)16.6%的股份。

　　總的來說，飛鶴此次收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)，是蒙牛、伊利打響2020年奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)后，又一次頭部乳企的強(qiáng)勢(shì)入局，不僅順應(yīng)了布局上游奶源、保證自身鮮奶安全穩(wěn)定供應(yīng)的行業(yè)趨勢(shì)，也有益于乳業(yè)整體產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定。

　　基金經(jīng)理意見分歧巨大！

　　事實(shí)上，對(duì)于這家一年內(nèi)被做空機(jī)構(gòu)盯上兩次的奶粉巨頭，一直以來都爭(zhēng)議很大、非議很大。從2019年上市至今，該股已經(jīng)大漲超過120%。

　　往下看，中國(guó)飛鶴會(huì)隨著「加碼」奶源而繼續(xù)走紅么？

　　對(duì)此，基金經(jīng)理們的分歧不小。

　　一名權(quán)益基金管理規(guī)模超過300億的公募基金經(jīng)理表示，「飛鶴和原生態(tài)之間互相的業(yè)務(wù)占比都非常高，所以我覺得飛鶴的收購(gòu)舉動(dòng)是就是為了減少外界對(duì)關(guān)聯(lián)交易或者說有利益輸送這方面的擔(dān)憂。」

　　該名基金經(jīng)理續(xù)稱，「奶源目前對(duì)飛鶴而言已經(jīng)不是太大的問題，就從去年來說，原生態(tài)就能占到飛鶴80%左右，所以他把上游控制好以后，后面在其他方面再發(fā)力，這公司已經(jīng)問題不大了?！?/p>

　　不過，另外一名基金經(jīng)理認(rèn)為，飛鶴前段時(shí)間表現(xiàn)一直很好，但它是一門階段性的好生意。

　　該名基金經(jīng)理的解釋是，「飛鶴的渠道做得很好，而且中國(guó)本土在高端奶粉方面缺乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司通過強(qiáng)有力的渠道瘋狂賣貨。而且它大力發(fā)展高端產(chǎn)品，把人的心理把握得很準(zhǔn)，奶粉就是要貴的好，便宜的不行。但是，飛鶴坐享的這波渠道紅利是可復(fù)制的，當(dāng)其他奶品巨頭看懂了，就會(huì)模仿，他的表現(xiàn)可能就是階段性的了?！?/p>

　　（文章來源：富途資訊）