摘要

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入超預(yù)期

　　金斯瑞生物科技（01548）2020H1實(shí)現(xiàn)營收1.66億美元（+36.5%），毛利1.08億美元（+37.1%），凈利潤-1.61億美元，經(jīng)調(diào)整純利-6780萬美元，歸母凈利潤-1131萬美元。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.43億美元（+41.6%），利潤1860萬美元（+151.4%）；細(xì)胞療法的收入約2310萬美元（+11.6%），虧損1.79億美元。

　　毛利率保持平穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加

　　2020H1毛利率維持在65.0%（+0.3%）。銷售費(fèi)用率25.7%（-0.7pp），管理費(fèi)用率（含研發(fā)）91.2%（+18.2pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.7%（+2.4pp）。研發(fā)費(fèi)用大幅增加至1.16億美元（+83.9%），其中用于細(xì)胞療法分部的研發(fā)費(fèi)用1.02億美元。

　　生命科學(xué)服務(wù)及產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，細(xì)胞療法年內(nèi)美國申報(bào)上市

　　2020年上半年公司生命科學(xué)服務(wù)及產(chǎn)品收入1.15億美元（+39.9%），毛利約0.78億美元（+49.1%），毛利率67.85%（+4.23pp），主要是衛(wèi)生事件加速了藥企外包。細(xì)胞治療法業(yè)務(wù)收入2310萬美元（+11.6%），毛利約為2310萬美元，收入增長主要來自于進(jìn)一步確認(rèn)與楊森合作開發(fā)LCAR-B38M/JNJ-4528 的合約收益。預(yù)計(jì)2020H2將向美國FDA提交LCAR-B38M上市申請(qǐng)，該產(chǎn)品處于優(yōu)先審批通道，提交后3-6個(gè)月可獲得結(jié)果，21Q1有望獲批，屆時(shí)將成為全球首個(gè)針對(duì)BCMA靶點(diǎn)的CART療法。預(yù)計(jì)2021年向歐盟、中國和日本提交LCAR-B38M的上市申請(qǐng)。公司有多個(gè)在研管線，其中用于T細(xì)胞淋巴瘤治療的CART療法有望20H2在美國提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。

　　國內(nèi)外臨床進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：看好細(xì)胞治療創(chuàng)新平臺(tái)發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　暫不考慮細(xì)胞治療銷售收入，因傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速超預(yù)期，上調(diào)收入預(yù)測2020-2022年?duì)I收為3.55/4.32/5.22億美元（原3.30/3.95/4.66），增速為29.7/21.7/20.8%，歸母凈利潤為-2.22/-2.00/-1.79億美元（原-2.00/-1.88/-1.74），EPS為-0.12/-0.10/-0.09美元，合理估值22.48-24.79港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。