二次上市的再鼎醫(yī)藥進(jìn)入了招股期倒計時。再鼎醫(yī)藥招股價不超過648港元，一手50股，入門費(fèi)為32400港元，堪稱史上最貴入場費(fèi)。

　　2018年年底，再鼎醫(yī)藥的卵巢癌新藥則樂上市申請獲國家藥監(jiān)局受理。此后公司股價一路走高，至今翻了接近三倍，過去展現(xiàn)出充足的上漲勁頭。目前對打多只熱門票，再鼎醫(yī)藥還值不值得關(guān)注？

　　核心產(chǎn)品是國內(nèi)僅有兩款PARP抑制劑之一

　　再鼎醫(yī)藥是一家以Lisence-In(許可引進(jìn))模式為主的創(chuàng)新型生物制藥公司。公司主要面向中國、 香港及澳門市場。目前，公司的產(chǎn)品組合包括16種產(chǎn)品及候選藥物，其中2項(xiàng)已商業(yè)化，7項(xiàng)處于關(guān)鍵臨床階段，主要聚焦于腫瘤、感染及自身免疫等疾病。

　　癌癥市場廣闊，已經(jīng)成為我國第一大惡性疾病。公司的腫瘤管道側(cè)重于六大常見的腫瘤類型，包括婦科癌癥(卵巢癌和乳腺癌)、胃腸道癌、腦癌(膠質(zhì)母細(xì)胞瘤)、肺癌以及血液瘤等。根據(jù)數(shù)據(jù)，2015年，胃癌、乳腺癌、卵巢癌、肺癌、肝癌和膠質(zhì)母細(xì)胞瘤多形式(GBM)的綜合發(fā)病率達(dá)到225萬。再鼎醫(yī)藥的腫瘤管道產(chǎn)品有巨大的潛在用戶群。

　　表 ：中國主要癌癥類型的歷史發(fā)病人數(shù)(單位：萬人)

資料來源：NCCR、NAACCR、灼識咨詢

　　公司已上市的產(chǎn)品包括則巢(尼拉帕利)及Optune。其中，公司的Optune于2018年獲CFDA授予創(chuàng)新醫(yī)療器械認(rèn)定，2020年獲批獲推薦用于治療GBM新患者(1級證據(jù))并以一類推薦納入指南。由于產(chǎn)品上市期不久，業(yè)績?nèi)杂写帕?，公司仍處于虧損階段。再鼎醫(yī)藥的上市產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲期，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收1921.3萬美元，同比增長4.6倍。

　　公司產(chǎn)品重中之重的產(chǎn)品是尼拉帕利。尼拉帕利是中國第一款PARP抑制劑，主要用于卵巢癌治療。目前中國對于卵巢癌的一線療法是手術(shù)和鉑類化療，85%化療患者復(fù)發(fā)，五年生存率低于40%，遠(yuǎn)低于全球平均水平。而全球常用療法有PARP抑制劑等，中國仍在追趕。目前，國內(nèi)僅有兩款PARP抑制劑上市。除了2018年上市的阿斯利康的奧拉帕尼，就是再鼎生物的尼拉帕利。尼拉帕利每日一次給藥，是潛在同類卵巢癌最佳PARP，獲推薦用于一線維持單藥療法，也是唯一獲批用于一線及復(fù)發(fā)性維持治療環(huán)境中全患者的單藥療法的PARP。

　　對于License-in模式，市場有什么分歧？

　　與新藥研發(fā)的藥企不同，再鼎醫(yī)藥獲得藥品的方式主要通過License-in模式。再鼎醫(yī)藥是該細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　什么是License-in？License-in直譯過來就是許可引進(jìn)，是指從某一藥企手中取得產(chǎn)品授權(quán)。License-in可以簡單地理解買買買，只不過不同于買斷，License-in買的是在特定國家或地區(qū)的藥品研發(fā)、生產(chǎn)或銷售的權(quán)利。License in的藥企一般會引入具有一定研發(fā)成果的藥品，尤其是臨床三期以后的產(chǎn)品。

　　對于一個License-in公司，核心競爭力是取得有潛力藥物的能力，以及推臨床試驗(yàn)的能力。從再鼎生物的創(chuàng)始人杜瑩的背景，能保證公司的專業(yè)能力。杜瑩從輝瑞開始職業(yè)生涯，負(fù)責(zé)總部的引進(jìn)收購。后創(chuàng)立和記黃埔醫(yī)藥(上海)有限公司。杜瑩也曾任紅杉資本中國基金，主管醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資，有著較為深厚的行業(yè)背景和資源積累。這使得再鼎醫(yī)藥推動藥品上市的進(jìn)程較快。再鼎醫(yī)藥于2016年從GSK葛蘭素史克獲得尼拉帕利的授權(quán)，2018年就實(shí)現(xiàn)了尼拉帕利在香港的上市，2020年實(shí)現(xiàn)在大陸的上市。

　　但值得注意的是，盡管再鼎醫(yī)藥綜合實(shí)力較強(qiáng)，但License-in模式小眾，一直未成為市場的主流?？梢哉f，License in是“拿來主義”，比從頭開始研發(fā)快得多，因此此模式下藥品上市的速度和確定性，一般遠(yuǎn)勝于新藥研發(fā)企業(yè)。但是這是一個硬幣的兩個方面：市場往往認(rèn)為這種模式缺乏核心研發(fā)能力，所給的估值不高。

　　盡管港股市場仍未有類似的標(biāo)的，但是以美股市場來看，License-in的估值水平遠(yuǎn)沒有創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)高。從港股市場的風(fēng)格來看，投資者除了關(guān)注藥品的賽道，更重視創(chuàng)新藥公司的研發(fā)能力，License-in可能被視為是藥品代理的角色，可替代性較高。哪怕藥物銷售前景良好，所在賽道決定市場關(guān)注度仍不高。

　　從打新的角度來看，再鼎醫(yī)藥的招股期與中通快遞、東軟教育的招股期重疊，更是與剛結(jié)束招股期的大熱門樂享互動、明源云、尊寶電商，以及即將開始招股的嘉和生物撞車。以再鼎醫(yī)藥招股價不超過648港元，對于截止9月18日的美股收盤價79.27美元有5.45%的溢價。(1美元 ≈ 7.75港元)。目前公司美股已經(jīng)在歷年來的高位，有可能面臨短期調(diào)整。

　　長期來看，再鼎醫(yī)藥的基本面確定性較強(qiáng)，但是高價入門費(fèi)用+撞車熱門股+對于美股溢價，短期的打新收益有限。但是預(yù)計再鼎醫(yī)藥中簽率會比較高，有額度有閑錢的短期投資者，或長期投資者可以關(guān)注。

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