微創(chuàng)醫(yī)療(00853.HK)在等待一個反超樂普醫(yī)療的機會。

　　今年10月16日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室，發(fā)布《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件》。醫(yī)療器械的第一次全國集采，正式拉開帷幕。

　　對今年以來凈利潤虧損的微創(chuàng)醫(yī)療而言，本輪集采是大蛋糕，更是大救星。微創(chuàng)醫(yī)療入圍4個品種，全部采購量占總量的36%。若微創(chuàng)醫(yī)療全部中標(biāo)，不僅業(yè)績有望扭虧為盈，估值還可能上個臺階；更重要的是，與老對手樂普醫(yī)療的競爭中，微創(chuàng)醫(yī)療將占得先機。

　　不容有失的集采

　　藥械第一次全國集采，第一次分蛋糕。

　　根據(jù)公告，共有6家國內(nèi)公司入圍此次投標(biāo)名單。其中，微創(chuàng)醫(yī)療入圍4個品種，成為競標(biāo)最多的廠商。公告還列出具體的意向采購量，微創(chuàng)醫(yī)療參與的品種，總共計劃采購39.17萬個，占總量約36%。

　　集采的流程，為各家競標(biāo)廠商各自報價，相對低價投標(biāo)者中標(biāo)。在此之前，一款冠脈支架動輒上萬元，2019年江蘇曾在省內(nèi)進行藥械集采，微創(chuàng)醫(yī)療以降價約50%的幅度中標(biāo)兩個，中標(biāo)單價分別為3400元、7000元。

　　以5000元平均單價預(yù)估，微創(chuàng)醫(yī)療若全部中標(biāo)4個產(chǎn)品，或?qū)a(chǎn)生19.6億元左右的收入。今年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療營業(yè)收入為21.72億元，同比下降21.1%。全國集采的重要性，不言而喻。

　　更何況，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績，今年以來可謂慘淡。

　　今年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療凈利潤虧損4.64億元。本次采購的冠脈支架屬于心血管產(chǎn)品，按業(yè)務(wù)劃分，微創(chuàng)醫(yī)療的心血管介入產(chǎn)品收入5.91億元，占營業(yè)收入的28.8%；去年同期，該類型產(chǎn)品收入8.65億元，占營業(yè)收入的32.9%。

　　這一仗，微創(chuàng)醫(yī)療不容有失。全國首輪集采，不僅關(guān)系到微創(chuàng)醫(yī)療能否走出業(yè)績陰霾，而且還關(guān)系到微創(chuàng)醫(yī)療能否趕上老對手樂普醫(yī)療。

　　今年上半年，樂普醫(yī)療的藥械板塊收入為19.87億元，略高于微創(chuàng)醫(yī)療的19.6億元。其中心血管產(chǎn)品，樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療分別為6.78億元、5.91億元，兩家公司的差距并不大。

　　本輪全國集采，樂普醫(yī)療入圍競標(biāo)一款產(chǎn)品，意向采購量12.05萬個。以5000元單價預(yù)估，可帶來6.03億元收入。不過，若微創(chuàng)醫(yī)療全部中標(biāo)，其心血管產(chǎn)品的業(yè)績，或?qū)⒊綐菲蔗t(yī)療。

　　對此，《投資者網(wǎng)》就是否會采取低價競標(biāo)策略向微創(chuàng)醫(yī)療電話求證，但對方無人接聽。

　　海外收購不理想

　　今年上半年出現(xiàn)凈利潤虧損，這還是微創(chuàng)醫(yī)療5年來的頭一遭。

　　2014年至2015年，微創(chuàng)醫(yī)療也曾有過虧損。不過，之后微創(chuàng)醫(yī)療走出陰霾，在藥械領(lǐng)域逐漸站穩(wěn)腳跟。

　　對凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，微創(chuàng)醫(yī)療給出了幾個解釋，其中最大的原因歸結(jié)于疫情導(dǎo)致醫(yī)院門診手術(shù)量銳減，進而器械產(chǎn)品收入下降。

　　事實上，這可能并非出現(xiàn)虧損的全部原因，隱藏在后面的，是微創(chuàng)醫(yī)療海外業(yè)務(wù)的不理想。

　　2014年，之前在國內(nèi)四處收購的微創(chuàng)醫(yī)療，開始將目光瞄向海外。在那段出海熱潮中，微創(chuàng)醫(yī)療先后以2.9億美元(約人民幣19億元)、1.9億美元(約人民幣12億元)，并購Wright Medical的關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)、LivaNova的心律管理業(yè)務(wù)等兩項美國資產(chǎn)。

　　出海買買買，最大的誘惑在于填補空白業(yè)務(wù)，實現(xiàn)從無到有的質(zhì)的飛躍。微創(chuàng)醫(yī)療在收購Wright Medical的關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)、LivaNova的心律管理業(yè)務(wù)后，分別將其納入骨科板塊、心律管理板塊。

　　今年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療的骨科、心律管理分別實現(xiàn)收入5.82億元、5.55億元。其中，兩個板塊的非中國區(qū)業(yè)務(wù)(即Wright Medical與LivaNova帶來的收入)，分別為5.17億元、5.36億元。

　　可以看出，微創(chuàng)醫(yī)療收購的兩家海外資產(chǎn)，已經(jīng)成為該業(yè)務(wù)板塊的絕對主力。不過，今年上半年骨科和心律管理的收入分別同比下降22.8%、20.2%，主要原因同樣來自海外，其非中國區(qū)業(yè)務(wù)收入各自同比下降24.2%、20.3%。

　　骨科和心律管理的收入，在微創(chuàng)醫(yī)療的營業(yè)收入中合計占比52.35%；兩個板塊的海外收入，在微創(chuàng)醫(yī)療的營業(yè)收入中合計占比48.48%。因此也可以看出，今年微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績遭遇滑鐵盧，最大原因出自當(dāng)年收購的兩個海外資產(chǎn)。

　　盡管收購標(biāo)的表現(xiàn)不佳，但微創(chuàng)醫(yī)療并未進行商譽減值。今年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療商譽高達10.83億元，去年同期為10.76億元。海外資產(chǎn)業(yè)績下滑，微創(chuàng)醫(yī)療卻對其商譽做出小幅增值。

　　對此，《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題向微創(chuàng)醫(yī)療求證，但對方尚未置評。

　　分拆上市進行時

　　2017年，微創(chuàng)醫(yī)療的控股子公司微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司掛牌新三板，正式拉開其拆分子公司上市的帷幕。

　　2019年7月，微創(chuàng)醫(yī)療的控股子公司【心脈醫(yī)療(688016)、股吧】登陸科創(chuàng)板。今年1月，微創(chuàng)醫(yī)療又公告正考慮旗下子公司微創(chuàng)心通拆分上市的可能。微創(chuàng)心通主營心臟瓣膜植入業(yè)務(wù)，截至今年上半年，其融資進行到D輪，累計融資2.76億美元(約人民幣18.5億元)。

　　連續(xù)拆分子公司上市，微創(chuàng)醫(yī)療對自己的估值顯然不太滿意。

　　截至今年9月30日，樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療的總市值分別為608.32億元、487.8億元。兩家老對手，從業(yè)績、估值、集采，甚至拆分子公司上市，都在暗自“較勁”。

　　今年7月，樂普醫(yī)療宣布擬拆分旗下子公司樂普診斷上市科創(chuàng)板。拆分的魅力，在于讓市場重新評估集團的整體估值，實現(xiàn)1+1>2的效果。

　　在港上市的微創(chuàng)醫(yī)療先行一步，截至今年9月30日，拆分上市科創(chuàng)板的心脈醫(yī)療市值達193億元。去年上市時，心脈醫(yī)療定價46.23元/股，如今價格已突破260元/股。

　　不過，目前微創(chuàng)醫(yī)療計劃拆分的微創(chuàng)心通，其估值離對比標(biāo)的仍有距離。今年4月，微創(chuàng)醫(yī)療表示，微創(chuàng)心通估值11億美元(約人民幣73億元)，而港股上市的啟明醫(yī)療，目前市值已接近300億元。

　　對此，《投資者網(wǎng)》就微創(chuàng)心通目前的上市進展向微創(chuàng)醫(yī)療求證，但對方尚未置評。

　　同時，根據(jù)統(tǒng)計，截至今年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療的資產(chǎn)、負(fù)債分別為127.4億元、72.32億元，負(fù)債比例達56.77%。連年的并購，讓微創(chuàng)醫(yī)療的負(fù)債居高不下。而通過化整為零的拆分游戲，募集資金可以補充流動資金，或可相對緩解微創(chuàng)醫(yī)療的壓力。