作者 | 鐵果

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　　百度在今日美股盤后發(fā)布了2020年第三季度財(cái)報(bào)。百度董事長兼CEO李彥宏在財(cái)報(bào)發(fā)布后表示，三季度是今年增長最好的一季，并表示這只是個(gè)開始，要以歸零的二次創(chuàng)業(yè)心態(tài)，為我們的未來去戰(zhàn)斗。

　　首先我們來回顧一下三季度百度的表現(xiàn)。

　　財(cái)報(bào)顯示，百度實(shí)現(xiàn)營收282億元，non-GAAP凈利潤70億元，同比增長59%。營收和利潤均超出華爾街預(yù)期。

　　從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，以廣告收入為主的百度核心業(yè)務(wù)逆勢(shì)反彈，實(shí)現(xiàn)營收214億元，其中網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)收入184億元，而非網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)收入達(dá)到29億元.

　　百度三季度的毛利率，運(yùn)營利潤率和non-GAAP的凈利率都繼續(xù)從低谷迅速回升，分別為54%，21%和25%。這源于百度移動(dòng)生態(tài)的完善和云業(yè)務(wù)的成熟所帶來的收入結(jié)構(gòu)多元化。

　　二次創(chuàng)業(yè)的百度正醞釀著巨大動(dòng)能。因?yàn)榘俣仍缫巡皇悄莻€(gè)手握PC端流量入口的守門人。如今百度是開括者，探險(xiǎn)家，經(jīng)過在移動(dòng)端的多年探索，構(gòu)建了從搜索到社交到電商的一站式交易閉環(huán)，圍繞百度app的移動(dòng)生態(tài)已然形成。百度智能云，百度網(wǎng)盤等泛云類產(chǎn)品正在不斷占領(lǐng)用戶心智，用戶對(duì)產(chǎn)品的依賴正在悄然發(fā)生。Apollo自動(dòng)駕駛和小度助手等前沿項(xiàng)目也隨著百度對(duì)AI的不斷投入而逐漸成熟。

　　重新審視百度，會(huì)發(fā)現(xiàn)百度是一個(gè)有著成熟穩(wěn)定盈利的核心業(yè)務(wù)，也有二次創(chuàng)業(yè)性質(zhì)的快速發(fā)展業(yè)務(wù)及布局未來的業(yè)務(wù)。按照商業(yè)化進(jìn)展速度來理解百度，是更好理解百度的一個(gè)切面。

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　　三大業(yè)務(wù)助推百度“二次創(chuàng)業(yè)”

　　a）積極穩(wěn)健的移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)

　　搜索業(yè)務(wù)是百度的老本行，也因此積累了大量用戶，網(wǎng)民滲透率高達(dá)90%，是中國網(wǎng)民獲取信息的主要入口。

　　以搜索為出發(fā)點(diǎn)，百度構(gòu)建了整套移動(dòng)端生態(tài)，讓百度app成為一個(gè)集搜索，娛樂，社交，學(xué)習(xí)，購物的超級(jí)平臺(tái)。僅百度app的日活，截至今年6月，已達(dá)到2.06億。而撐起這個(gè)龐大移動(dòng)生態(tài)的是百度的三大支柱。

　　首先是百家號(hào)，這是一個(gè)創(chuàng)作者的帳號(hào)體系，讓創(chuàng)作者鏈接到百度的各個(gè)內(nèi)容分發(fā)板塊，如百度APP、好看視頻、百度知道、百度文庫、拇指醫(yī)生、百度知道等。實(shí)現(xiàn)了“一次創(chuàng)作，N次分發(fā)“。目前百家號(hào)今年9月已經(jīng)擁有超360萬內(nèi)容創(chuàng)作者，比去年增長了52%。

　　其次是智能小程序，附著于百度app。這極大的擴(kuò)展了百度app的使用范圍，成為了百度新興業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。用戶可以通過百度搜索直接使用小程序上各種服務(wù)，包括去哪兒和攜程的旅游相關(guān)服務(wù)，百度健康的就診，買藥相關(guān)醫(yī)療服務(wù)，度小店的電商購物服務(wù)等。

　　用戶使用搜索其實(shí)就是提出了一個(gè)需求，以往的搜索結(jié)果只提供了文字上的答案，但小程序的存在是把用戶需求實(shí)實(shí)在在的解決了，形成了在百度內(nèi)的需求閉環(huán)，這才為用戶創(chuàng)造了最大的價(jià)值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每天有超過2億的用戶在百度進(jìn)行搜索，其中每天有超過1億人搜索教育相關(guān)問題，超過8000萬的人搜索醫(yī)療健康相關(guān)的問題，超過5000萬的人來搜索生活情感相關(guān)的問題，這樣龐大的需求和開放的生態(tài)給百度小程序蘊(yùn)育了肥沃的土壤。

　　移動(dòng)生態(tài)建設(shè)的另一重點(diǎn)是百度托管頁，這是面向廣告主的SaaS產(chǎn)品，通過百度領(lǐng)先的AI技術(shù)和數(shù)據(jù)資源為廣告主提供營銷工具，用戶數(shù)據(jù)分析，信息發(fā)布，實(shí)時(shí)互動(dòng)等整套移動(dòng)商業(yè)解決方案。隨著越來越多的廣告主加入托管頁，來自托管頁收入占百度核心在線營銷服務(wù)收入比例逐年上升，三季度占比達(dá)到近三分之一。

　　基于上述三大支柱對(duì)于移動(dòng)端生態(tài)的建設(shè)，移動(dòng)端的搜索量和廣告點(diǎn)擊率持續(xù)升高。百度第三季度實(shí)現(xiàn)了184億的在線廣告收入，app內(nèi)的廣告收入同比實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

　　百度打造了一個(gè)多元化的開放社區(qū)，讓商家與用戶，用戶與用戶間的互動(dòng)更加頻繁，目前百度登錄用戶達(dá)到70%，相比一年前增長17個(gè)百分點(diǎn)。

　　在此基礎(chǔ)上百度布局了文字/視頻信息流，直播等業(yè)務(wù)。百度直播目前月覆蓋用戶過億，知識(shí)直播媒體聲量全行業(yè)第一，流量環(huán)比增長200%，日均開播量環(huán)比增加500%。擴(kuò)展這些業(yè)務(wù)其實(shí)目只有一個(gè)，就是通過滿足用戶各種不同的需求，從而讓用戶盡可能長的停留在百度app。

　　值得留意的是在財(cái)報(bào)發(fā)布后，百度宣布以36億美元收購了YY. YY是一家成熟的直播公司，是泛娛樂直播的龍頭企業(yè)。這次收購，YY將會(huì)把內(nèi)容，技術(shù)同步給百度，并且國內(nèi)的直播團(tuán)隊(duì)也將劃歸給百度。這是百度發(fā)展直播與電商的戰(zhàn)略延伸，基于移動(dòng)生態(tài)三大支柱的完善，YY直播將會(huì)與百度移動(dòng)生態(tài)產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。

　　可以想象，YY上的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容可以通過百家號(hào)傳達(dá)到百度的各個(gè)產(chǎn)品，反過來，各產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容也能夠呈現(xiàn)到Y(jié)Y上。如果目前的百度直播和YY直播內(nèi)容打通，那么百度的流量可以充分導(dǎo)入YY，還能利用智能小程序打造直播帶貨的整套體系。托管頁還能為廣告主在直播廣告領(lǐng)域提供背后的支持。完善的移動(dòng)生態(tài)基礎(chǔ)建設(shè)會(huì)讓YY的融入順理成章，而YY的融入也會(huì)讓百度直播以更快的速度成長。

　　隨著百度信息流和直播業(yè)務(wù)的成熟，可以預(yù)估百度系app用戶時(shí)長和arpu能夠進(jìn)一步上升。搜索廣告收入占比會(huì)逐漸下降，feed流廣告和直播收入會(huì)成為未來百度核心收入的重要增長點(diǎn)。

　　b）智能云產(chǎn)品，快速崛起的新方向

　　百度核心的非在線廣告收入為29億元，同比增長14%，主要源于智能云業(yè)務(wù)收入的上漲。

　　過去十年，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的主題是PC端到移動(dòng)端的遷移，那些踏準(zhǔn)步調(diào)的企業(yè)，如今都活得不錯(cuò)，反之都死得很慘。而如今，據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告2020》顯示，國內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模已達(dá)13.19億，可以明確的說，大遷移已經(jīng)完成，移動(dòng)端紅利結(jié)束。

　　那么引領(lǐng)下一個(gè)10年的主升浪會(huì)是什么呢？

　　首先是云，這是各大科技企業(yè)都予以高度重視的方向，國外有亞馬遜，谷歌，微軟，國內(nèi)有阿里騰訊。而百度在泛云類產(chǎn)品也是一支不可忽視的主力軍。

　　面向用戶端的百度云盤已經(jīng)耕耘多年，深深扎根于中國網(wǎng)民中，是網(wǎng)民的云端硬盤。截至2020年11月，百度網(wǎng)盤用戶規(guī)模已超7億，市場(chǎng)份額超過85%，個(gè)人云存儲(chǔ)市場(chǎng)份額第一。百度云盤采用會(huì)員收費(fèi)模式，同時(shí)也支持單次下載單次收費(fèi)。目前付費(fèi)滲透率僅有10%，隨著網(wǎng)民對(duì)云服務(wù)需求的上升，百度云的收入還有很大上升空間。

　　面向企業(yè)端的百度智能云也在快速成長，智能云提供以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的高端PaaS和SaaS服務(wù)，如服務(wù)器租賃，數(shù)據(jù)儲(chǔ)存，數(shù)據(jù)分析，人工智能等。根據(jù)IDC發(fā)布的報(bào)告，在中國AI公有云服務(wù)市場(chǎng)中，百度智能云在整體調(diào)用量、市場(chǎng)份額方面均名列第一，擁有最多的AI產(chǎn)品數(shù)量。未來在金融，智能客服，智能城市，生物計(jì)算，車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橹悄茉频闹匾惖馈Ｖ悄茉茣?huì)被作為未來企業(yè)和城市管理的一種基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行智能化改造，其想象空間巨大。

　　從三季度財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，百度泛云業(yè)務(wù)收入目前大約只占總收入的10%，被列在百度核心非網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)收入中，但隨著未來云計(jì)算需求的持續(xù)增加和百度云的領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)，百度泛云業(yè)務(wù)的收入占比會(huì)逐步增大。

　　c) 投資未來：小度助手和Apollo

　　未來十年另一項(xiàng)重要技術(shù)就是人工智能，基于深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)算法和大數(shù)據(jù)分析從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)騰飛的案例數(shù)不勝數(shù)，快手，字節(jié)跳動(dòng)等企業(yè)可以短時(shí)間內(nèi)就成為巨頭，就是源于對(duì)科技革命的充分擁抱。而在這一波科技浪潮中，百度不但不能掉隊(duì)，還要走在浪潮之巔，引領(lǐng)變局。目前主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

　　1.智能音箱小度助手，改變了人與物的交互方式。人與人之間通過語言和動(dòng)作溝通是人們最熟悉的交互方式，也是人與物交互方式發(fā)展的方向。小度助手背靠百度強(qiáng)大的技術(shù)和數(shù)據(jù)支持，能夠擁有更優(yōu)的語音識(shí)別和分析能力，讓用戶感覺是在與人對(duì)話，而不是機(jī)器。這是小度助手在眾多智能音箱產(chǎn)品中的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，今年小度助手的語音總交互量已達(dá)到53億次。第二季度受全球疫情影響，智能音箱全球市場(chǎng)同比降幅0.4%，在此背景下，小度出貨量逆勢(shì)攀升8%，并在剛過去的雙十一期間小度斬獲全平臺(tái)智能屏品類銷量&銷售額雙冠王。

　　2.據(jù)摩根大通的研究分析，2019年—2025年，中國L1到L5級(jí)的輔助駕駛和自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)33%的年均增長率，并于2025年達(dá)到約71億美元。百度Apollo，已經(jīng)成長為全球最大的自動(dòng)駕駛開放平臺(tái)和城市智能交通運(yùn)營商。自動(dòng)駕駛作為未來汽車的標(biāo)配，百度無疑在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。Apollo測(cè)試車隊(duì)規(guī)模已達(dá)500輛級(jí)別，獲得專利數(shù)1800件，測(cè)試?yán)锍炭傆?jì)超過600萬公里. Apollo自動(dòng)駕駛出租車已經(jīng)在北京，滄州等城市試運(yùn)營。在Navigant Research最新的評(píng)估中，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，百度已經(jīng)從2018年的第三梯隊(duì)躍升到自動(dòng)駕駛領(lǐng)軍企業(yè)的行列中。

　　誠然，百度給予AI的重心傾斜目前還沒換來多少收益，這就好比一個(gè)國家對(duì)于基礎(chǔ)科學(xué)的研究，可能會(huì)有很長一段入不敷出的時(shí)間，但只要方向正確，未來的回報(bào)將會(huì)是驚人的。而人工智能就是未來科技變革的核心，百度的投資值得等待。

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　　價(jià)值重估，百度的反彈只是開始

　　百度股價(jià)從今年三月份低點(diǎn)82美元上漲到現(xiàn)在148美元，漲幅達(dá)81%

　　漲幅看起來很夸張，但如果對(duì)比納指，納指從低點(diǎn)反彈到現(xiàn)在，漲幅為82.5%, 百度甚至還略微跑輸。因此百度這波上漲可以理解為是由大盤推動(dòng)的，而百度獨(dú)有的價(jià)值還沒有被市場(chǎng)充分識(shí)別，接下來筆者將對(duì)百度網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)，百度泛云產(chǎn)品，百度未來業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，嘗試還原百度的真實(shí)價(jià)值。

　　1.百度網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)是百度最成熟的業(yè)務(wù)，歷年來增長穩(wěn)定，筆者用PE來估值。百度網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)2020年前三季度的收入分別為142億，177億，184億，隨著國內(nèi)疫情恢復(fù)，預(yù)計(jì)四季度收入環(huán)比增加5%。2020年網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)總收入預(yù)計(jì)696.2億元。百度整體凈利率大致在25%左右，考慮到這是百度核心業(yè)務(wù)，給與35%凈利率。加上移動(dòng)端生態(tài)建設(shè)已經(jīng)完成閉環(huán)，feed流和直播廣告收入增長迅速，從保守角度按12倍PE算，百度網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)價(jià)值436.4億美元。

　　2.百度泛云業(yè)務(wù)，主要由智能云、百度網(wǎng)盤、智能交通及車聯(lián)網(wǎng)組成。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營收，但離盈利還有距離，筆者用PS估值。根據(jù)Bocom(交銀國際)預(yù)測(cè)，百度云2020年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)到90億元。適合對(duì)標(biāo)的是金山云，金山云業(yè)務(wù)于百度云類似，并且均在美股交易，因此具有可比性。金山云目前市銷率為9.9， 考慮到百度云盤超7億的用戶規(guī)模，同時(shí)也是國內(nèi)僅次于騰訊阿里的云服務(wù)提供商，未來成長空間巨大，給與12倍PS, 百度泛云服務(wù)估值161億美元。

　　3.小度助手和Apollo計(jì)劃屬于公司針對(duì)未來的長期投資，目前還沒有穩(wěn)定的收入。不過可以通過對(duì)標(biāo)估值，得到一個(gè)大致認(rèn)知。其中小度科技于今年9月30日完成獨(dú)立融資，融資后百度仍對(duì)小度科技擁有絕對(duì)控制權(quán)，投后估值30億美元。

　　百度Apollo可以對(duì)標(biāo)的是谷歌的Waymo，二者均在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)導(dǎo)地位，據(jù)Waymo最新一筆22.5億的投資估算，Waymo市值約在300億美元。在測(cè)試?yán)锍谭矫?，百度?cái)報(bào)電話會(huì)披露，9月，Apollo的測(cè)試?yán)锍汤塾?jì)達(dá)到350萬英里，同比增長150%。而Apollo不僅專注在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，還涉及智能交通業(yè)務(wù)，并在多個(gè)城市開展新基建項(xiàng)目，因此從最保守的角度給與Apollo，Waymo一半的市值，150億美元。

　　百度估值= 網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù) 436.4億+百度泛云業(yè)務(wù) 161 億 + 小度助手 30億 + 百度Apollo 150 億 = 777.4億美元

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　　尾聲

　　從估值上看，百度還有54%的上升空間，不過或許這依然是短視的，因?yàn)槭昵?，哪怕再狂妄的分析師也不?huì)給騰訊5萬億RMB的估值。但現(xiàn)在的百度似乎給了我們一個(gè)狂妄的借口，移動(dòng)端的完整生態(tài)，一站式地解決了用戶的各種需求，主營業(yè)務(wù)因此得到鞏固，且展現(xiàn)出了新的生命力。百度泛云業(yè)務(wù)正在成為互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，而對(duì)于人工智能的長期投資將會(huì)為整個(gè)百度體系的毛細(xì)血管供血，賦能。在下一個(gè)以人工智能和數(shù)據(jù)為主宰的十年，百度能夠通過搜索入口能夠獲得大量用戶數(shù)據(jù)，而誰能擁有更多數(shù)據(jù)，誰就能訓(xùn)練出更聰明的人工智能。這是其他企業(yè)都不具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　很明顯百度已經(jīng)布局完畢，整裝待發(fā)?？裢慕杩谡业搅藞?jiān)實(shí)的理由。

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