先健科技（01302）是外周血管病介入治療的龍頭企業(yè)

　　先健是主動(dòng)脈介入市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，支架植入量國(guó)內(nèi)排名前三，2021年起多個(gè)重磅產(chǎn)品將陸續(xù)上市，管線(xiàn)有望覆蓋主動(dòng)脈全域，大幅提升競(jìng)爭(zhēng)力，并有望滲透先前只能應(yīng)用開(kāi)放手術(shù)的適應(yīng)癥。外周介入同樣有布局，支架和藥球雙雙進(jìn)入器械綠色通道，將逐步開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。2010年至2019年研發(fā)費(fèi)用共達(dá)5.49億，累計(jì)十一個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入綠色通道，是心血管介入治療平臺(tái)型公司。

　　結(jié)構(gòu)心：先心封堵器梯隊(duì)完善，左心耳封堵器逐步替代抗凝藥

　　先心封堵器在國(guó)內(nèi)外均穩(wěn)健增長(zhǎng)，利用現(xiàn)有三代產(chǎn)品形成梯隊(duì)滿(mǎn)足不同的市場(chǎng)需求（HeartR下沉渠道，Cera和CeraFlex更新?lián)Q代），可吸收封堵器和PFO封堵器都已進(jìn)入綠色通道，預(yù)計(jì)2022-23年左右上市。左心耳封堵器有望替代華法林的使用，潛在空間巨大，憑借技術(shù)性能和臨床優(yōu)勢(shì)在全球市場(chǎng)搶占波科和雅培的份額。

　　研發(fā)亮點(diǎn)：下一代主動(dòng)脈支架帶來(lái)高增長(zhǎng)，鐵基可降解材料迎來(lái)收獲期

　　隨著術(shù)中支架、髂動(dòng)脈支架、新一代腹主支架和弓部支架等主動(dòng)脈產(chǎn)品依次上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅升級(jí)，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)期。左心耳封堵器和起搏器也將快速放量。鐵基可吸收冠脈支架的FIM臨床試驗(yàn)部分初步數(shù)據(jù)已披露，支架降解情況良好，體現(xiàn)良好的安全性，今年底將啟動(dòng)二期臨床。IBS Angel已提交CE認(rèn)證并進(jìn)入國(guó)內(nèi)綠色通道，預(yù)計(jì)明年獲批，鐵基技術(shù)平臺(tái)即將迎來(lái)收獲期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期

　　投資建議：器械黑馬，高耗明珠，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)1.60/2.34/3.05億（原1.35/2.06/2.96），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 78/53/41x。先健作為微創(chuàng)介入領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)導(dǎo)地位，且擁有左心耳封堵、鐵基支架等潛力巨大的戰(zhàn)略資產(chǎn)，公司合理估值為3.67-4.22港幣，距當(dāng)前股價(jià)具有12%-29%溢價(jià)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。