總覽：整體超預(yù)期，銷售費(fèi)率控制優(yōu)異

　　2020Q3，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354億元，同比增長(zhǎng)28.8%，超出一致預(yù)期10%；調(diào)整后凈利潤(rùn)20.55億元，同比增長(zhǎng)5.8%，超出一致預(yù)期95%。銷售費(fèi)率低于市場(chǎng)預(yù)期約2pct，我們判斷，主要系規(guī)模效應(yīng)及多業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致營(yíng)銷效率有所提升。

　　餐飲外賣：收入符合預(yù)期，走出公共衛(wèi)生事件加速回暖

　　本季度，餐飲外賣業(yè)務(wù)的核心亮點(diǎn)如下：1）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.7pct，主要系營(yíng)銷效率改善及在線營(yíng)銷收入占比提升；2）品牌商家訂購(gòu)比例持續(xù)提升，使平均訂單金額同比提升4.6%；3）會(huì)員用戶規(guī)模創(chuàng)新高，且餐飲外賣訂單中來自會(huì)員的訂單占比持續(xù)提升。本季度到店業(yè)務(wù)恢復(fù)超預(yù)期的同時(shí)，外賣業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，兌現(xiàn)了公共衛(wèi)生事件對(duì)餐飲線上化滲透率提升的邏輯。

　　到店及酒旅：恢復(fù)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)創(chuàng)新高

　　本季度，到店、酒店及旅游部分的收入營(yíng)收為65億元，同比增長(zhǎng)4.8%。經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率為43%，創(chuàng)歷史新高，我們判斷，主要系作為高頻衍生出的低頻業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放。

　　新業(yè)務(wù)及其他：增速顯著超預(yù)期，虧損符合預(yù)期

　　本季度，新業(yè)務(wù)及其他部分實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82億元，同比增長(zhǎng)43.5%，超出媒體一致預(yù)期11%。經(jīng)營(yíng)性虧損率為24.7%，環(huán)比收窄1.3pct，主要系協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。

　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)

　　基于三季度優(yōu)異的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，上調(diào)2021-2022年收入預(yù)測(cè)，上調(diào)幅度分別為1%及2.2%；上調(diào)目標(biāo)區(qū)間至292-341港幣，上調(diào)幅度分別為5%及27%，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。