核心觀點：

　　從9月份我們便堅定推薦保險板塊，認(rèn)為在2021年開門紅有望大幅扭轉(zhuǎn)2020年負(fù)債端頹勢并將超出市場預(yù)期，疊加利率的拾級而上，將顯著提升保險股的估值，貢獻(xiàn)絕對和相對收益，重點推薦標(biāo)的為中國平安和中國太保(601601,股吧)，平安和太保近60日漲幅也分別高達(dá)22%/28%，顯著跑贏大盤以及行業(yè)其他個股。站在當(dāng)前位置，我們繼續(xù)堅定推薦保險板塊，如果后續(xù)基本面實現(xiàn)超預(yù)期，股價上行空間依舊在30%以上，建議投資者盡快布局，主要基于：1）負(fù)債端有望超預(yù)期：21年開門紅當(dāng)前已逐漸明朗，龍頭公司新單銷售大概率超預(yù)期；2）資產(chǎn)端利率上行趨勢不改，十年期國債收益率預(yù)計在21H1有望觸及3.5%；3）市場情緒仍有待升溫：自上而下當(dāng)前保險板塊的順周期、低估值屬性被市場青睞，自下而上投資者對21年開門紅以及全年負(fù)債端的改善逐漸樂觀，加上板塊持倉仍處于低配狀態(tài)，股價具備向上動力。

　　2021年負(fù)債端增速將保持高位，后公共衛(wèi)生事件時代不論是有效供給還是客戶需求都將顯著提升

　　1）開門紅新單高增幾成定局：從當(dāng)前開門紅的保費預(yù)收情況來看結(jié)果比較樂觀，背后的原因主要是公司主觀上的積極備戰(zhàn)（包括提升產(chǎn)品吸引力、開門紅啟動前置）以及客觀上年金險產(chǎn)品對于居民的配置吸引力提升（市場信用風(fēng)險提升背景下更注重保本保收益）。

　　2）后續(xù)保障型產(chǎn)品的銷售同比也將顯著改善：“開門紅全年紅”背后隱含的是壽險經(jīng)營節(jié)奏和規(guī)律的體現(xiàn)，我們堅信21年開門“紅”將對公司后續(xù)時間的保障型產(chǎn)品銷售帶來積極的作用。從渠道上來看，代理人通過開門紅的良好展業(yè)很好的提升了代理人的收入和信心，促進(jìn)隊伍數(shù)量的企穩(wěn)回升，同時隨著各公司對隊伍轉(zhuǎn)型升級的措施逐步落地有望在銷售端顯效；從產(chǎn)品上來看，21Q1的產(chǎn)品換新也將從供給側(cè)刺激行業(yè)健康險的銷售改善，同時隨著上市險企積極的對產(chǎn)品體系和增值服務(wù)進(jìn)行豐富和加強(qiáng)，有望在“服務(wù)為王”的賽道上開辟新機(jī)帶來市場份額的邊際提升；從需求上來看，隨著明年我國工業(yè)企業(yè)盈利的改善帶來居民可支配收入的恢復(fù)，同時如果疫苗研發(fā)進(jìn)展超預(yù)期，將進(jìn)一步顯著提升居民對保險產(chǎn)品的購買意愿，保險的順周期屬性將凸顯。

　　資產(chǎn)端利率仍處于上行通道中，助力板塊估值提升

　　當(dāng)前利率水平已回到公共衛(wèi)生事件前水平，后續(xù)利率有望持續(xù)回升，十年期國債收益率在21H1有望突破3.5%。隨著后續(xù)我國經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，利率水平仍有上行空間，支撐保險公司投資收益率的相對穩(wěn)定，同時，隨著利率水平的企穩(wěn)回升，2021年750曲線下行幅度將小于2020年，即750曲線變動對利潤的影響幅度（仍是負(fù)面影響）相比20年將有所縮小，從而對利潤增速產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。從歷史上來看，只要在負(fù)債端相對平穩(wěn)的背景下，利率的上行都能夠顯著刺激板塊股價提升。

　　市場情緒仍有待升溫，板塊估值有望得到進(jìn)一步抬升

　　保險指數(shù)從9月份開始呈現(xiàn)出了積極的上行態(tài)勢，取得了較好的絕對收益和相對收益，主要是由于十年期國債收益率回升到3.0%以上的健康水平以及市場對保險公司負(fù)債端從低谷中逐漸邊際改善的預(yù)期不斷走強(qiáng)。但我們認(rèn)為當(dāng)前市場對于后續(xù)保險公司的基本面改善幅度仍存在認(rèn)識差，后續(xù)不論是負(fù)債端新單保費的增速還是資產(chǎn)端利率水平的走勢都有望超出當(dāng)前的市場預(yù)期，明年一季度上市險企業(yè)績（NBV、利潤）都將整體保持在較高的增速水平，屬于景氣度顯著改善的板塊，增量資金將不斷加速流入。從20年三季度公募基金重倉股的持股情況來看，保險板塊的持倉比例僅為1.56%（19A/20Q1/20Q2分別為3.14%/1.29%/0.79%），仍顯著低于17-19年行業(yè)景氣相對較高背景下的水平，考慮到10-11月部分資金的流入，預(yù)計當(dāng)前持倉比例在2%左右，仍顯著低配（標(biāo)配為3.2%），從籌碼結(jié)構(gòu)上來看，仍有很大的提升空間，從而帶動板塊估值的提升。

　　投資建議：維持行業(yè)推薦評級。從行業(yè)負(fù)債端來看，如果說9月到11月的保險股表現(xiàn)主要是由于市場情緒從悲觀往中性修復(fù)所帶來的，那12月將是市場情緒從中性往樂觀預(yù)期偏移帶動股價上行，而1-4月將是樂觀預(yù)期下的數(shù)據(jù)驗證期，將進(jìn)一步促進(jìn)股價提升；從行業(yè)資產(chǎn)端來看，利率和市場風(fēng)格都在往利好保險板塊的方向發(fā)展，將顯著促進(jìn)板塊的估值提升。個股推薦：中國平安（02318）、中國太保（02601）。

　　風(fēng)險提示：開門紅不及預(yù)期、代理人持續(xù)脫落、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、利率下行。