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　　醫(yī)藥行業(yè)總評(píng)級(jí)：推薦

　　我們將2021年醫(yī)藥行業(yè)評(píng)級(jí)定為“推薦”，主因包括：1）港股醫(yī)藥行業(yè)的主體制藥股將逆境重生：隨著新冠疫情的舒緩，制藥板塊2020年下半年起業(yè)績(jī)逐步回暖。2020年壓制制藥企業(yè)估值的主要因素是帶量采購(gòu)和年底國(guó)家醫(yī)保談判帶來(lái)的降價(jià)憂慮。我們認(rèn)為帶量采購(gòu)未來(lái)可能會(huì)更頻繁，但是從近期實(shí)施的第三批和網(wǎng)絡(luò)傳聞的第四批情況來(lái)看，對(duì)港股主要醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)影響不會(huì)太大。醫(yī)保目錄談判的結(jié)果目前尚未公布，但是我們認(rèn)為更新醫(yī)保目錄是為了將有限的醫(yī)?；鹩糜趧傂璁a(chǎn)品并促進(jìn)創(chuàng)新藥銷售，因此對(duì)于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)降價(jià)能帶動(dòng)銷量提升，我們認(rèn)為談判結(jié)果落地后制藥板塊龍頭的表現(xiàn)將逐步改觀。2）醫(yī)藥研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)（CXO）行業(yè)龍頭與部分生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)腫瘤藥的生物科技股將保持快速增長(zhǎng)。從2020年的情況看，CXO行業(yè)龍頭從二季度起業(yè)績(jī)率先復(fù)蘇，而且由于國(guó)外企業(yè)受疫情影響較大，很多訂單轉(zhuǎn)向中國(guó)。腫瘤藥需求在疫情中受影響最小，我們認(rèn)為PD-1/PD-L1抑制劑等優(yōu)質(zhì)腫瘤藥需求將快速擴(kuò)張。

　　2020年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)分化，CXO與生物科技板塊顯著跑贏行業(yè)平均

　　2020年CXO板塊與部分生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)腫瘤藥的生物科技股業(yè)績(jī)受新冠疫情影響不大，股價(jià)顯著跑贏醫(yī)藥行業(yè)平均。港股醫(yī)藥行業(yè)的主體傳統(tǒng)制藥板塊（包括西藥與中成藥）則受影響較大，主要是疫情影響了醫(yī)療機(jī)構(gòu)營(yíng)運(yùn)與交通運(yùn)輸?shù)龋掳肽暧质軒Я坎少?gòu)與醫(yī)保談判降價(jià)等憂慮影響。醫(yī)療器械概念上半年表現(xiàn)優(yōu)異，但下半年則受集采影響回落，而醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥分銷等板塊受疫情影響較大，整體表現(xiàn)不佳。

　　2021年醫(yī)藥行業(yè)投資策略：重點(diǎn)部署CXO與優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥

　　我們建議重點(diǎn)關(guān)注CXO行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥生產(chǎn)商，理由包括：1）創(chuàng)新藥研發(fā)需求的提升將導(dǎo)致研發(fā)與生產(chǎn)外包服務(wù)需求的增加，而且全球疫情肆虐的情況下會(huì)有更多藥企將訂單轉(zhuǎn)向成本較低的中國(guó)行業(yè)龍頭；2）我們預(yù)計(jì)2021年一季度醫(yī)保談判結(jié)果落地前制藥板塊估值仍將受壓制，我們看好優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥生產(chǎn)商的中期前景，尤其是腫瘤藥受疫情影響不大，我們建議逐步部署。對(duì)于醫(yī)療器械概念，我們認(rèn)為帶量采購(gòu)將逐步延伸至骨關(guān)節(jié)等領(lǐng)域，建議等待集采政策的落地。

　　重點(diǎn)推薦藥明康德(603259,股吧)（2359 HK）、信達(dá)生物（1801 HK）與石藥集團(tuán)（1093 HK）

　　我們繼續(xù)推薦（一）藥明康德（2359 HK）（評(píng)級(jí)：增持，目標(biāo)價(jià)：160.1港元） 、信達(dá)生物（1801 HK）（評(píng)級(jí)：買入，目標(biāo)價(jià)：86.9港元）與石藥集團(tuán)（1093 HK）（評(píng)級(jí)：買入，目標(biāo)價(jià)：10.84港元） 。藥明康德作為全球領(lǐng)先的CXO行業(yè)龍頭將受益于創(chuàng)新藥研發(fā)需求的增加，預(yù)計(jì)由于疫情肆虐，未來(lái)將有更多訂單轉(zhuǎn)向中國(guó)公司。信達(dá)生物的PD-1抑制劑達(dá)伯舒將受益于日益擴(kuò)大的腫瘤免疫治療需求，而且達(dá)伯舒在適應(yīng)癥申請(qǐng)方面處于行業(yè)領(lǐng)先位置。我們?cè)缜翱紤]到醫(yī)保談判其他PD-1生產(chǎn)商可能大幅降價(jià)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此給予較為保守的目標(biāo)價(jià)，但是醫(yī)保談判已于12月16日完成，目前來(lái)看其他產(chǎn)品的降價(jià)幅度估計(jì)沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，因此我們認(rèn)為不確定因素基本消除。石藥集團(tuán)醫(yī)保談判遭遇恩必普降價(jià)，但是恩必普是典型的剛需型產(chǎn)品，而且公司業(yè)績(jī)非常穩(wěn)健，我們認(rèn)為可逐步吸納。