機(jī)構(gòu)：國(guó)元國(guó)際

　　評(píng)級(jí)：買入

　　目標(biāo)價(jià)：156.93港元

　　Q4 安踏主品牌略低預(yù)期

　　安踏大貨 Q4 零售金額同比低單位數(shù)的正增長(zhǎng)，略低于預(yù)期主要由于：1)Q4 優(yōu)先處理 Q1 庫(kù)存。Q4 訂單有所減少，同時(shí)加大零售折扣。但庫(kù)銷比恢復(fù)到 5 倍，售罄率亦繼續(xù)改善，優(yōu)于去年同期。2)DTC 轉(zhuǎn)型快于預(yù)期，目前 80%以上店鋪已在交接，因此加大了庫(kù)存清理，影響了短期表現(xiàn)。全年來看，安踏品牌負(fù)中位數(shù)雖然低于我們此前的預(yù)期，但考慮到庫(kù)存和 DTC 因素，屬于合理范圍，且該表現(xiàn)不遜于同業(yè)對(duì)手。

　　FILA 超預(yù)期，迪桑特領(lǐng)銜其他品牌

　　FILAQ4 零售金額同比 25-30%的正增長(zhǎng)，好于預(yù)期主要由于 ：1)FILAQ4 策略性調(diào)整零售折扣，抓連帶率，客單價(jià)，提升店效效果較好。Q4店效已經(jīng)高于疫情前水平。2)庫(kù)存水平逐漸恢復(fù)。雖然 Q4 庫(kù)存還在 6以上，但結(jié)合零售折扣和電商占比加大的因素來看，未來庫(kù)存水平有望繼續(xù)回暖。3、其他品牌 Q4 達(dá)到 55-60%的增長(zhǎng)(Q1 負(fù)增長(zhǎng)，Q2 恢復(fù)到 20 以上增長(zhǎng)，Q3 50%增長(zhǎng)，逐季度轉(zhuǎn)好)。其中迪桑特 Q4 增長(zhǎng) 80%，Kolon 增加 30-40%。我們認(rèn)為 FILA 的客群穩(wěn)定，恢復(fù)迅速，未來仍將增長(zhǎng)，同時(shí)看好迪桑特在公司平臺(tái)的培育下持續(xù)成長(zhǎng)。

　　2021 年增速有望企穩(wěn)回升

　　公司 Q4 庫(kù)銷比按季度回暖，安踏大貨回到 5 倍。售罄率上，安踏大貨比去年同期顯著改善 9%。公司預(yù)計(jì) 2021 年安踏和 FILA 流水分別可以增長(zhǎng) 10%/20%，且利潤(rùn)率可回到 2019 年水平。結(jié)合 AMER 利潤(rùn)水平回暖，我們認(rèn)為 20201 年有望整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的趨勢(shì)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià) 156.93 港元

　　綜合來看，公司 Q4 業(yè)績(jī)穩(wěn)健回暖，全年業(yè)績(jī)短期受疫情影響，但不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2020/2021/2022 的 EPS 分別為 1.91/2.77/3.35 元，給予2021 年 52 倍 PE，給予公司目標(biāo)價(jià) 156.93 港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　（文章來源：互聯(lián)網(wǎng)）