近期港股城市燃氣板塊跑輸市場，中金認為主要和市場風格切換有關系，南下資金更青睞新經(jīng)濟行業(yè)，而非防御性較強的城市燃氣；同時，資本市場也在部分反映冬季部分地區(qū)疫情反復帶來的氣量影響。

　　中金認為， 考慮到天倫燃氣(01600)所在經(jīng)營區(qū)域目前疫情均控制得當，且短期2H20業(yè)績的高確定性有望帶來估值提升；且長期來看，繼續(xù)強勁的并購勢頭有望幫助公司抹平短期的行業(yè)氣量波動周期，此時是較好的長期布局的入場機會。

　　河南省政府公告報告明確鼓勵發(fā)展農(nóng)村煤改氣。2021 年河南省政府報告提出，加快農(nóng)村基礎設施提檔升級，加快實施“氣化鄉(xiāng)村” 工程，新增農(nóng)村天然氣用戶 200 萬戶，這是河南省政府首次明確提出較為量化的指標。根據(jù)中金之前的預計，未來 4-5 年，天倫燃氣仍有380萬戶的煤改氣工程將陸續(xù)完成，潛在盈利貢獻在 20-25 億元。此外，考慮到煤改氣工程項目當前已經(jīng)實現(xiàn)凈現(xiàn)金流入的狀態(tài)，保守測算公司實際現(xiàn)金流折現(xiàn)后，未完成煤改氣工程的估值在15-20億元左右。中金預計，公司目前的每年60萬戶河南省農(nóng)村煤改氣指引存在較大的上修空間。

　　豫天模式有望在異地復制。長期來看，不排除公司將在河南省煤改氣的模式推廣到更多市場，如甘肅等公司近期新并購項目的所在區(qū)域。預計豫天模式有望走出河南，在更多的省份尤其是西北省份地區(qū)得到復制，從而更好的穩(wěn)定公司的現(xiàn)金流前景。

　　繼續(xù)看好西北區(qū)域的并購前景。中金繼續(xù)看好公司近期的青海/甘肅并購，主因西北區(qū)域持續(xù)受益于人口遷移和產(chǎn)業(yè)轉型的趨勢， 且當?shù)貧庠闯渥悖瑲鈨r便宜，天然氣更具競爭力適宜開發(fā)新用戶， 且銷售毛差穩(wěn)定。同時，來自于天然氣直供的威脅也較小，因為中西部不少省份的氣源較為單一，難以開展直供。

　　中金指出，考慮到公司未來基本面反彈或超過預期，且看好天然氣行業(yè)在十四五期間的增長前景《《新時代的中國能源發(fā)展》發(fā)布，看好增儲上產(chǎn)與天然氣發(fā)展前景》)，維持公司2020 年和 2021年盈利預測不變，引入2022年每股盈利預測 1.23 元，維持目標價 8.0 港幣不變，對應 7 倍 2021 年市盈率及 18%上行空間，維持公司“跑贏行業(yè)”評級。

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