隨著第四輪藥品集中帶量采購的落地，耗材的集采又將被提上日程，未來任何管線單一的企業(yè)都將面臨極大的風險，只有產(chǎn)品管線豐富的綜合型公司才能有效對沖風險，相對平穩(wěn)。

　　邁瑞醫(yī)療(300760,股吧)是中國醫(yī)療器械行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)績一直很穩(wěn)，高盛近期首次覆蓋，即給與了588.63元/股的目標價，在當前市場狀況下可謂難得，值得重點關(guān)注。

　　邁瑞醫(yī)療成立于1991年，是中國醫(yī)療器械行業(yè)龍頭企業(yè)。業(yè)務涵蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大領(lǐng)域。產(chǎn)品在全球190多個國家和地區(qū)銷售。在國內(nèi)市場，公司產(chǎn)品覆蓋了99%以上的三甲醫(yī)院。

　　公司在三大業(yè)務領(lǐng)域持續(xù)有新產(chǎn)品上市。公司目前已建立了豐富的產(chǎn)品群，在三大業(yè)務領(lǐng)域高、中、低端產(chǎn)品均有覆蓋，能滿足不同層級醫(yī)療機構(gòu)的各類需求。截至2020H1，公司醫(yī)療器械注冊證達到688個。

　　公司實際控制人為董事長李西廷和董事徐航。截止 2020 年 11 月 6 日，董事長李西廷通過直接持有或控股 Quiet Well Limited、睿福投資和睿隆管理間接持有邁瑞醫(yī)療股份合計 30.48%。董事徐航通過 Magniface(HK)、睿福投資和睿隆管理間接持有邁瑞醫(yī)療股份 27.68%。公司實際控制人合計持有 58.16%的公司股份，持股占比較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　一、器械市場空間將達萬億，國產(chǎn)替代在路上

　　2019年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模約為4,519億美元，預計2020-2024年全球醫(yī)療器械銷售額復合增速為5.6%，2024年市場規(guī)?；?qū)⑦_到5,945億美元。

　　全球范圍來看，醫(yī)療器械市場集中度較高。2019 年全球前十大醫(yī)療器械公司營收均超過 10 億美元，市場份額占比合計 42.7%，前 11-20 大公司合計占比25%，其余公司占比 32.3%，顯示出龍頭公司占據(jù)了絕大部分市場份額。

　　中國醫(yī)療器械市場保持高速增長，目前已成為全球第二大市場。根據(jù)中國醫(yī)藥(600056,股吧)物資協(xié)會以及中國藥品監(jiān)督管理研究會的《醫(yī)療器械藍皮書》數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模由 2001 年的 179 億元提升至 2018 年的 5304 億元，CAGR為 22.1%。預計 2022 年市場規(guī)模達到近 1 萬億元，2018-2022 年 CAGR 約為17.1%。

　　目前整體而言，中國醫(yī)療器械行業(yè)市場較為分散。根據(jù)《醫(yī)療器械藍皮書：中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告（2019）》所述，行業(yè)內(nèi) 90%以上為中小型企業(yè)，主營收入年平均在 3,000 萬～4,000 萬元，與海外市場相比，仍然處于“小而散”的發(fā)展階段。

　　同時，我國醫(yī)療器械行業(yè)國產(chǎn)品牌市占率較低，特別是在化學發(fā)光、醫(yī)學影像設備等領(lǐng)域，仍存在較大進口替代空間。而近年來為推進國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展，監(jiān)管層出臺了多項措施，鼓勵采購國產(chǎn)設備，有望推動國產(chǎn)醫(yī)療器械的進口替代進程。

　　二、分板塊行業(yè)情況

　　邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大領(lǐng)域，去年年底又涉足了獸用器械領(lǐng)域，可以說覆蓋了器械領(lǐng)域的大半江山。

　　生命信息與支持

　　在生命信息與支持領(lǐng)域，公司產(chǎn)品包括監(jiān)護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術(shù)床、手術(shù)燈、吊塔吊橋、輸注泵、以及手術(shù)室/重癥監(jiān)護室（OR/ICU）整體解決方案等用于生命信息監(jiān)測與支持的一系列儀器和解決方案。

　　目前核心子板塊主要為監(jiān)護儀、除顫儀、麻醉機三大類產(chǎn)品，其中監(jiān)護儀占比最高（2017 年占比約 38%，預計 2020 年已超過 40%）。2019 年公司該業(yè)務板塊營收為 63.4 億元，同比增長 21.4%。2020年上半年該板塊營收50.43億元，占比50.58%。

　　各產(chǎn)品市場空間格局如下：

　　體外診斷領(lǐng)域

　　體外診斷是公司第二大業(yè)務，也是公司增速最快的業(yè)務板塊。2019 年該業(yè)務營收 58.1 億元，同比增長 25.7%。營收占比由2014年的28.9%上升至 2019年的35.1%。毛利占比由 29.7%上升至 33.7%。毛利率水平保持相對穩(wěn)定，2019 年為 62.5%。2020年上半年該板塊營收30.30億元，占比28.68%。

　　2018年我國IVD市場規(guī)模（按照出廠價格）約為713億元，2014-2018年復合增長率為25%。由于人口老齡化趨勢加劇、人均醫(yī)療支出增長及技術(shù)進步，預計2023年我國IVD市場規(guī)模有望達到1730億元。

　　公司主要集中于生化、免疫、凝血分析等領(lǐng)域，在分子診斷領(lǐng)域還有待深度布局，導致公司在此次新冠病毒核酸檢測賽跑中稍有欠缺。

　　公司重點布局的免疫化學發(fā)光屬于高速成長的子板塊，國產(chǎn)品牌中，邁瑞生物排名第三（3.2%），僅次于新產(chǎn)業(yè)（3.9%）與【安圖生物(603658)、股吧】(603658,股吧)（3.4%）。

　　根據(jù)中國醫(yī)學裝備協(xié)會數(shù)據(jù)，2012-2018年化學發(fā)光市場規(guī)模由 52 億元上升至 209.6 億元，CAGR 達 26.2%。預計2018-2020 年保持 23.2%的 CAGR，2020 年市場規(guī)模達 317.9 億元。目前中國市場占比最高的為五家進口廠商，分別為羅氏（36%）、雅培（20%）、貝克曼（丹納赫）（14%）、西門子（8%）以及生物梅里埃（4%）。體外診斷領(lǐng)域是器械領(lǐng)域最大的細分市場，由于器械和試劑綁定的特征，目前對于是否會集采的爭議最大。

　　醫(yī)學影像

　　醫(yī)學影像是公司第三大業(yè)務，2019 年營收 40.4 億元，同比增長 12.3%。2020年上半年營收21.05億元，占比19.93%。

　　公司的醫(yī)學影像板塊中超聲診斷占比超 90%，是該板塊的核心產(chǎn)品。相比于傳統(tǒng)的放射影像系統(tǒng)，數(shù)字 X 射線成像系統(tǒng)縮短了病人暴露在 X 射線下的時間。

　　全球醫(yī)學影像市場規(guī)模平穩(wěn)增長，2018 年市場規(guī)模達 72 億美元，2013-2018 年 CAGR 為 4.1%，預計 2019 年將達 74 億美元。本土市場方面，影像市場規(guī)模增速高于全球，2013-2018 年 CAGR 達 6.2%，2018 年規(guī)模已達 88億元，預計 2019 年將達 91 億元。

　　全球市場主要被 GE、飛利浦和東芝占據(jù)，市場集中度較高，CR3 達到60%，CR5 為 76%。公司在全球市場的占比為 6%。國內(nèi)市場方面，早期本土市場主要由進口產(chǎn)品壟斷，國產(chǎn)廠商通過自主研發(fā)與性價比競爭，已經(jīng)在中低端市場占據(jù)了相當份額，目前高端市場仍然以進口產(chǎn)品為主。2014-2018 年期間，進口廠商占比由 74%下降至 51%，國產(chǎn)占比進一步提升，公司市場份額由8%提高至 19%，僅次于 GE。

　　獸用市場

　　2020年10月23日，邁瑞醫(yī)療成立全資子公司——深圳邁瑞動物醫(yī)療科技，正式宣告入局獸用醫(yī)療器械，耗材及生物制品的生產(chǎn)。算上邁瑞醫(yī)療主營的生命信息與支持類、體外診斷類及醫(yī)學影像類業(yè)務，獸用市場被形象的比作了“第4條腿”。

　　2019年全國城鎮(zhèn)寵物犬貓數(shù)量達到9915萬只，比2018年增長766萬只。2019年中國城鎮(zhèn)寵物犬貓消費市場規(guī)模達到2024億元，其中，寵物犬消費市場規(guī)模約為1244億元，同比增長17.8%，寵物貓消費市場規(guī)模為780億元，同比增長19.6%。

　　寵物食品和醫(yī)療是規(guī)模占比最大、需求剛性最強的兩大細分板塊。醫(yī)療作為寵物產(chǎn)業(yè)第二大細分市場，規(guī)模已經(jīng)達到300億元。

　　三、研發(fā)投入

　　邁瑞醫(yī)療已建成一支實力強勁的研發(fā)團隊。截至2019年，公司研發(fā)人員共有2508名，占公司總?cè)藬?shù)的比例達到25.5%。其中碩士及以上學歷人員占比64%，大學本科學歷人員占比32.0%。

　　2016年以來，公司年研發(fā)費用均超過10億元，占營業(yè)收入的比重超過10%。研發(fā)投入由 2006 年的1.5 億元上升至 2019 年的 16.5 億元，CAGR 達 20.3%。公司在三大業(yè)務領(lǐng)域上的研發(fā)投入較為均衡，與三大業(yè)務在公司收入中的占比基本匹配。

　　四、銷售渠道

　　公司銷售網(wǎng)絡遍布全球，產(chǎn)品及解決方案已應用于全球190多個國家和地區(qū)。公司總部設在中國深圳，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的超過30個國家設有39家境外子公司；在國內(nèi)設有17家子公司，超過40家分支機構(gòu)，形成了龐大的全球化研發(fā)、營銷及服務網(wǎng)絡。截至2020H1，公司營銷人員近3300人。

　　在國內(nèi)市場，公司產(chǎn)品覆蓋中國近11萬家醫(yī)療機構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院。

　　2017年底，國內(nèi)三級醫(yī)院、二級醫(yī)院、一級醫(yī)院的數(shù)量分別為2340家、8422家和10050家，由此推算邁瑞對三級醫(yī)院、二級醫(yī)院、一級醫(yī)院的覆蓋率分別為70%、44%、11%，，低等級醫(yī)院的覆蓋率仍有較大增長潛力。

　　五、營收情況

　　產(chǎn)品管線的豐富和銷售網(wǎng)絡的擴大推動公司業(yè)績持續(xù)增長。2014-2019年，公司收入和歸母凈利潤復合增速分別為20%和26%。2020年前三季度，公司實現(xiàn)收入161億元，同比增長30%；歸母凈利潤為54億元，同比增長46%；扣非凈利潤為53億元，同比增長45%。公司業(yè)績預告顯示，預計2020年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利:608,000萬元至655,000萬元，同比上年增長:30%至40%。

　　全球新冠疫情下，公司監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵和醫(yī)學影像業(yè)務的便攜彩超、移動DR的需求大幅增長，且公司向海外市場出口新冠抗體試劑，彌補了疫情對常規(guī)體外診斷試劑部分造成的影響，因此前三季度公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長。

　　六、結(jié)語

　　綜合考慮新冠疫情帶來的業(yè)績收入影響、明年醫(yī)療新基建落地情況以及海外市場開拓情況，預計公司總營收保持較大增長。

　　根據(jù)券商一致性預測，預計 2021-2022 年公司營業(yè)總收入為248 億元、298 億元。對應歸母凈利潤為78 億、96 億，同比增長20%、23%。對應當前股價 PE 分別為 71 倍、58 倍。

　　在當前市場環(huán)境和集采背景下，選擇邁瑞這種抗風險能力強的綜合型公司不失為一個穩(wěn)妥的選擇。

　　互聯(lián)網(wǎng)聲明：文中觀點均來自原作者，不代表互聯(lián)網(wǎng)觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風險自擔。