中國宏橋（01378）是全球最大的電解鋁生產(chǎn)商，公司建立了成本領先的產(chǎn)能，并形成了上下游一體化的全球供應鏈，覆蓋鋁礬土，氧化鋁，電解鋁，以及鋁擠壓產(chǎn)品。中國宏橋在2017年的發(fā)展歷經(jīng)了一些阻礙。公司通過合理恰當?shù)幕貞阎卣袷袌鲂判摹?/p>

　　展望2021年，在經(jīng)濟恢復及鋁價強勁的表現(xiàn)之下，我們認為中國宏橋將擁抱價值重估的機遇。首次覆蓋中國宏橋，我們給予買入評級，目標價每股11.37港元。

　　電解鋁供需環(huán)境正持續(xù)改善。我們對電解鋁供需環(huán)境展望樂觀，基于：

　　1）全球經(jīng)濟正在從衛(wèi)生事件影響中復蘇；

　　2）中國房地產(chǎn)將加速竣工；

　　3）汽車輕量化需求將隨新能源汽車滲透率增加而快速提升；

　　4）我們認為新建產(chǎn)能將有序釋放。我們預料中國電解鋁年均現(xiàn)貨價格將較2020年同比增長6.5%至人民幣15，138/噸，并在2022年維持高位。我們的價格判斷體現(xiàn)電解鋁行業(yè)正處于上行周期。

　　成本領先。在公司低成本的自備電站以及全球上下游一體化供應鏈的支持下，公司具備了非常顯著的電解鋁生產(chǎn)成本優(yōu)勢。我們測算公司的電解鋁綜合成本較全國按產(chǎn)能加權平均的成本水平低，人民幣1，500-1，600元/噸。

　　擺脫歷史泥沼。中國宏橋在2017年遭遇了產(chǎn)能的連續(xù)影響。我們認為公司已對上述的因素進行了合理恰當?shù)幕貞⒁呀?jīng)重新獲得市場的認可。展望2021年，我們認為市場短期關注將會是公司將如何應對償債高峰。我們相信公司擁有充沛的財務資源來過渡財務集中償還的高峰年份，公司已經(jīng)完全擺脫過去幾年的陰霾。

　　2020-22年盈利復合增速可達16.7%。我們預測中國宏橋2020-22年的年均收入增長率為7%。受強勁的鋁價支持，我們測算2020-22年鋁產(chǎn)品的毛利率分別為23.2/24.8/24.3%。根據(jù)公司對2020年全年業(yè)績的盈喜指引，我們預測2020年業(yè)績?yōu)槿嗣駧?2.69億元。我們預測2021/22年凈利潤分別為人民幣117.13/126.13億元，對應2020-22年盈利年均增速為16.9%。

　　首次覆蓋給與買入評級，目標價11.37港元。基于公司過去5年平均PE為7.15倍， 我們推導目標價為每股11.37港元。伴隨強勁的電解鋁價格，我們認為公司將擁抱價值重估機遇。

　　主要風險：鋁價下跌；政府推進自備電交叉補貼及政府性基金征收；以及潛在的碳排放成本。