進入2021年，展望未來，保銀對市場的觀點是：中長期堅定看好，短期相對謹慎，港股可能跑贏A股。

　　首先，從未來三到五年的維度來看，中國的資本市場前景樂觀。中國正在推動新一輪的改革開放。去年中國加入RCEP，和歐洲達成投資協(xié)定，今年準備推出股市的注冊制，同時正在討論研究加入CPTPP，這一系列具有實質內容的改革開放措施，在未來幾年將幫助中國提升全要素生產率。也會使得中國的資本市場更加有效率，對國際投資者的更具有吸引力。國內發(fā)生的地方國企債券違約事件，打破了剛兌的信仰，使得投資者正確認識到金融市場的風險定價。以及在歷次高層經濟會議中，強調房住不炒的政策原則，都對國內的權益市場產生結構性的利好。

　　去年開始全球蔓延的疫情是人類歷史上的災難。各國的央行應對的措施不同，客觀上也會對這些國家金融市場產生深遠而不同的影響，在發(fā)達國家，央行大規(guī)模放松貨幣政策，使得長期利率停留在前所未有的低水平。而中國央行保持定力，國債的長期收益率很快回到了高位，人民幣的匯率也一路走強。這使得中國資產相對于全球市場中的地位有所提升，對未來中國資本市場可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎。

　　從三到六個月的維度看，我們對市場的觀點相對謹慎。過去幾個月疫苗的成功開發(fā)和美國大選的結果都給了股市強大的推動力，經濟恢復的預期已經充分表現(xiàn)在股價中。國內的股市從估值角度來看已經處于歷史相對高位。向前看市場面臨的最大風險是國內貨幣政策的收緊。

　　過去中外央行都很少討論股市是否存在泡沫，一般貨幣政策的討論都只局限在實體經濟。這一次央行貨幣政策委員馬駿在一月明確表態(tài)對股市的泡沫擔心，而且央行在其表態(tài)后立刻收緊流動性推高市場利率。過去春節(jié)前一般央行都會對市場注入流動性，這次反其道而行之，給市場釋放了一個清晰的信號，貨幣政策已經轉向。

　　關于貨幣政策退出的聲音在去年就不絕于耳，年終經濟工作會議提出的“不急轉彎”也暗示政策會有變化。當前市場關心的焦點是：春節(jié)過后，央行是否會繼續(xù)收緊貨幣政策。其實不管時間早晚，央行政策的收緊都已經基本確定了。特別是信貸和貨幣的數據都會在未來幾個月出現(xiàn)同比明顯下降。需要指出的是由于經濟整體負債率上升，一旦貨幣政策邊際收緊，就會出現(xiàn)一些企業(yè)債務風險提高。因此A股市場在未來幾個月可能面臨更高的不確定性。

　　我們在12月發(fā)給投資者的月報題目是“港股表現(xiàn)可能會優(yōu)于A股”。今天我們依然維持這個判斷。預期中國貨幣政策收緊是我們當時做出這個判斷的一個重要原因。在未來幾個月，中國和美國貨幣政策走向將會出現(xiàn)進一步分化，而港股可能會更受益于海外的寬松貨幣政策。未來幾個月如果中美關系出現(xiàn)改善的跡象，也會相對利好港股。在過去的一個月里，我們已經可以看到有大批的資金，從大陸流入香港市場，可能反映了投資者已經在提前布局。

　　（文章來源：中國基金報）