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　　招銀國際：中信證券（06030）280億元A+H供股計劃能增強(qiáng)資本基礎(chǔ)，未來可撬動1330億元的資產(chǎn)擴(kuò)張

　　2月26日，中信證券(600030,股吧)（06030）公告A+H供股方案，計劃最多募集280億元人民幣，旨在增強(qiáng)其資本基礎(chǔ)并擴(kuò)大資本密集型業(yè)務(wù)。盡管供股可能使公司發(fā)行股數(shù)增加13%，并攤薄短期每股收益和凈資產(chǎn)收益率，但我們認(rèn)為，資本補(bǔ)充將支持公司中期業(yè)務(wù)擴(kuò)展，以滿足更復(fù)雜和多樣化的客戶需求，提高盈利能力，并鞏固市場領(lǐng)導(dǎo)地位。維持買入評級。

　　供股計劃詳情：中信證券計劃面向全體A和H股東進(jìn)行供股，最高募集280億元人民幣，每10股現(xiàn)有A/H股可認(rèn)購1.5股A/H股?？偣┕蓴?shù)量將達(dá)到19億股，包括16億股A股和3億股H股，總數(shù)占經(jīng)擴(kuò)大股本的13%。A股及H股的供股價格經(jīng)外匯調(diào)整后將保持一致。該提案尚需獲得股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；此外，只有至少70%的A股供股股份獲得認(rèn)購，A股供股才算成功。

　　補(bǔ)充資本對于發(fā)展資本密集型業(yè)務(wù)至關(guān)重要。中信證券計劃將募集資金的68%用于擴(kuò)大其資本密集型業(yè)務(wù)，另外將18%的資金用于對子公司增資。我們認(rèn)為，供股計劃對于改善公司的資本狀況和支持其中期增長至關(guān)重要。

　　隨著客戶需求的增長，在金融投資和融資余額增長的推動下，公司的總資產(chǎn)在2019財年及2020財年迅速增長。憑借其在機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢，公司在融券和場外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面也保持市場領(lǐng)先地位。而衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)對資本的占用更高，需要更多資本以滿足監(jiān)管要求。

　　截至2020年第三季度末，公司的風(fēng)險管理指標(biāo)逐漸下降至接近監(jiān)管預(yù)警線水平，因此此次資本補(bǔ)充具備必要性。假設(shè)杠桿比率為4.75倍（與2020年第三季度末相同），280億元人民幣的募集資金未來可撬動1，330億元人民幣的資產(chǎn)擴(kuò)張。

　　估計2022財年每股收益將被攤薄約10%；短期股價可能承壓。根據(jù)公告方案，每股認(rèn)購價格對應(yīng)為人民幣14.44元，高于2020財年的每股凈資產(chǎn)（公司業(yè)績快報顯示為人民幣14.06元），較A股和H股的最新收市價分別有47%的折讓和4%的溢價。

　　我們估計，如果公司能夠在2022財年內(nèi)有效利用募集資金的1/3，而這些資金可產(chǎn)生8%的股本回報率，則2022財年的每股收益攤薄可能從13%收窄至10%。供股計劃和潛在的盈利攤薄影響可能會在短期內(nèi)打擊公司的股價表現(xiàn)，盡管H股估值已處于歷史相對低位（0.9倍預(yù)估市凈率）。維持買入評級。