3月1日，制藥巨頭復星醫(yī)藥(SH:600196，HK:02196)公告了兩則人士變動：公司原副總裁、副首席財務官、財務部總經(jīng)理陳戰(zhàn)宇辭去副總裁職務；同時聘任原國藥控股總法律顧問李東久為高級副總裁。

　　法務和財務職能兩位總裁級人物的一進一出，在復星醫(yī)藥近期大肆發(fā)債、增發(fā)融資，同時大手筆并購的動作下格外引人注目。

　　進入2021年，在A股和H股兩地上市的復星醫(yī)藥先后獲準啟動50億規(guī)模公司債的發(fā)行和增發(fā)1.1億港股融資，再加上公司尚待證監(jiān)會批復的49.83億元定增方案，復星醫(yī)藥年內(nèi)的融資規(guī)模將達百億。

　　資深財經(jīng)評論家徐德生告訴《華夏時報》記者，其實復星醫(yī)藥更像是一家投資公司，和恒瑞醫(yī)藥相比，存在內(nèi)生增長動力不足的問題。復星醫(yī)藥的投資方式有控股并表、長期股權投資、交易型金融資產(chǎn)等。從2001年開始，投資產(chǎn)生的收益占營業(yè)利潤的比重已經(jīng)超過了主營業(yè)務。

　　2018年國內(nèi)貨幣“降杠桿”大背景下，憑借收購模式壯大的復星醫(yī)藥不得不甩賣資產(chǎn)“瘦身”。如今復星醫(yī)藥雖然在營收規(guī)模上已成為行業(yè)“一哥”，但投資擴張模式主導下的公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也存在一定風險，同時盈利能力略顯孱弱。隨著融資大幕再度開啟或?qū)⒓觿∵@一局面。

　　融資規(guī)?；?qū)?chuàng)新高

　　2月26日，復星醫(yī)藥公告完成2021年度第一期15億元超短期融資券的發(fā)行，用以置換到期債務。此前的2月2日，復星醫(yī)藥已經(jīng)完成了一筆16億元的公司債。

　　這兩筆融資是復星醫(yī)藥2020年5月獲準注冊50億元規(guī)模超短期融資券的一部分，此筆融資自2020年5月19日起2年內(nèi)有效?！?021 年度第一期超短期融資券募集說明書》披露， 50億元中35 億元用于歸還公司及其控股子公司付息性債務，15 億元用于補充控股子公司江蘇萬邦在生產(chǎn)經(jīng)營活動中所需營運資金。

　　2021年一開年，復星醫(yī)藥就以大手筆的融資和前一年劃清了界限：2020年，復星醫(yī)藥直接融資總額合計9億元。2021年其直接融資規(guī)模將大幅超過2020年。

　　至此，今年復星醫(yī)藥的融資規(guī)模很可能創(chuàng)下新高。

　　除了發(fā)行公司債券，復星醫(yī)藥還在籌劃在A股和H股通過增發(fā)股票融資。

　　就在2020年12月31日，復星醫(yī)藥增發(fā)不超過1.1億股H股獲中國證監(jiān)會批復。而就在此前一個月，復星醫(yī)藥發(fā)布了A股定增預案，擬向特定對象發(fā)行不超過1.28億股，擬募集資金不超過49.83億元。若復星醫(yī)藥在A股和H股順利增發(fā)，又將為公司帶來近百億規(guī)模的資金。

　　自登陸資本市場以來，復星醫(yī)藥似乎一直扮演“吸金獸”的角色。據(jù)《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，復星醫(yī)藥自1998年登陸A股以來累計直接融資規(guī)模達到251億，其中包括3.58億元的首發(fā)融資，以及43.55億元的股權再融資和203億元的發(fā)債融資；在港股市場上，復星醫(yī)藥除了首次發(fā)行外還有3次増發(fā)，累計融資超100億港幣。

　　在開啟融資閘門的同時，復星醫(yī)藥顯露出在收并購上發(fā)力的跡象。

　　據(jù)天眼查顯示，復星醫(yī)藥2020年投資的企業(yè)有星魅生物、一影醫(yī)療、易研云、藥友制藥、鍵嘉機器人、星耀醫(yī)學、希米科醫(yī)藥等。

　　兩年已有11位高管離職

　　1998年，以地產(chǎn)起家的郭廣昌帶領復星醫(yī)藥在A股上市。上市后復星醫(yī)藥通過并購先后控股重慶藥友和桂林制藥，成為國內(nèi)肝炎、瘧疾藥物市場龍頭。此后復星醫(yī)藥的投資覆蓋醫(yī)療服務、醫(yī)藥、醫(yī)療器械領域，同時版圖也擴展至印度等海外市場。

　　復星醫(yī)藥營收規(guī)模領先于制藥行業(yè)的另一巨頭恒瑞醫(yī)藥。但業(yè)內(nèi)戲稱這是一家“投資公司”。

　　2020年前三季度，復星醫(yī)藥投資收益為16.73億元，占全年凈利潤的67%。截至2020年9月，公司長期股權投資額高達222.47億，占總資產(chǎn)比例超過27%。

　　而如果以一家醫(yī)藥公司標準看，復星醫(yī)藥的盈利和研發(fā)能力都存在差距。

　　除了利潤主要來自投資以外，2020年前三季度，復星藥業(yè)的銷售毛利率55.87%。相比之下恒瑞醫(yī)藥的毛利率則為87%左右；公司的凈利率為12.44%，而恒瑞醫(yī)藥為21.86%。

　　為了提升核心業(yè)務能力，復星醫(yī)藥也在持續(xù)加大投入。

　　復星醫(yī)藥2019年研發(fā)投入為34.63億元，同期恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入38.96億元。但復星醫(yī)藥的研發(fā)集中在小分子創(chuàng)新藥、仿制藥、生物藥和細胞治療四大平臺上，缺乏重點研發(fā)的產(chǎn)品。

　　此外，復星醫(yī)藥研發(fā)費用的資本化程度更高：2017年至2019年其研發(fā)資本化比例分別為32.87%、40.98%和41.05%，而2019年恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入的資本化金額是0。

　　獨特的擴張模式除了造成核心業(yè)務盈利能力偏弱，也吞噬著公司的現(xiàn)金流。

　　2020年前三季度，復星醫(yī)藥投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-35.84億元。短期借款為77.02億元，長期借款為90.25億元，資產(chǎn)負債率達到50.98%。

　　在金融去杠桿的2018年，復星醫(yī)藥拋售旗下和睦家醫(yī)院，減持包括【漢森制藥(002412)、股吧】、迪安診斷、DOVA等多家上市公司股票來緩解資金壓力。此外，截至2020年9月復星醫(yī)藥因收購產(chǎn)生了88.9億的巨額商譽，在A股的藥企中位列第二。其商譽占凈資產(chǎn)比例高達26.8%，讓公司隨時處在巨大的貶值壓力下。2020年3月底，復星醫(yī)藥就計提資產(chǎn)減值準備3.73億元。

　　核心業(yè)務的盈利欠缺和緊繃的現(xiàn)金流成了復星醫(yī)藥的“灰犀牛”。而親手構(gòu)建這一局面的公司管理層，在最近一年頻繁變動。

　　2020年，復星醫(yī)藥董事長、聯(lián)席董事長、首席執(zhí)行官、首席財務官和藥物研發(fā)副總裁等幾個關鍵崗位人員相繼辭去職務。加上此次辭職的副首席財務官陳戰(zhàn)宇，過去兩年復星醫(yī)藥已有11位副總裁及董事離職。

　　但表面上的高管洗牌或許只是內(nèi)部資源的調(diào)整。《華夏時報》記者注意到，陳戰(zhàn)宇的下一站正是國藥控股。通過天眼查顯示，復星醫(yī)藥持有國藥控股31.85%的股權，僅次于第一大股東、央企國藥集團。

　　人員調(diào)整只是一個縮影。目前來看，重獲資金的復星醫(yī)藥顯然處在一個新的發(fā)展節(jié)點上，對此《華夏時報》將持續(xù)關注。

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