交銀國(guó)際發(fā)布報(bào)告，京東（JD.US）20年4季度總收入2，243億元人民幣（下同），同比增31%，超出市場(chǎng)預(yù)期2%，其中帶電/非帶電品類收入分別同比增25%/34%，服務(wù)收入維持高速增長(zhǎng)（物流/廣告分別增95%/30%）。由于品類結(jié)構(gòu)變化，毛利率同比小幅下降20個(gè)基點(diǎn)至13.9%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率1.1%，好于19年4季度的0.5%，主要受益于運(yùn)營(yíng)效率的提高。年活躍買家環(huán)比增3030萬(wàn)至4.7億。

　　該行預(yù)計(jì)1季度自營(yíng)收入同比增28%，春節(jié)期間的就地過(guò)年政策帶來(lái)GMV的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。管理層預(yù)計(jì)2021年毛利率持穩(wěn)，品類結(jié)構(gòu)不斷改善，但被物流基礎(chǔ)設(shè)施的投資所抵消，特別是在低線城市?？紤]持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投資以及營(yíng)銷支出，以進(jìn)一步提升用戶購(gòu)買心智，該行預(yù)計(jì)1季度凈利潤(rùn)率將同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)。

　　該行略上調(diào)2021/22年收入預(yù)期，但鑒于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和新業(yè)務(wù)的投資，下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)期31%/9%?；谛聵I(yè)務(wù)估值提升和投資價(jià)值增加，將目標(biāo)價(jià)從101美元上調(diào)至104美元（港股09618-HK為402港元）。盡管短期內(nèi)利潤(rùn)率承壓，該行仍看好京東強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和技術(shù)能力。維持買入。