投資要點：

　　歸母凈利潤+59.6%，業(yè)績符合預(yù)期： 受新冠疫情影響，2020 年公司整體啤酒銷量-2.9%至 11.10 百萬千升； ASP 受不含瓶銷售策略影響，同比-2.4%至 2833 元/千升。全年錄得銷售 收入 314.48 億元人民幣，同比-5.2%；毛利率同比提升 0.4 個百分點至 35.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 20.94 億元，同比+59.6%，符合預(yù)期。凈利潤 率同比+2.7%至 6.7%，盈利能力持續(xù)提升。董事會全年派息 0.259 元/ 股，派息率 40%。

　　次高端及以上增長提速，決戰(zhàn)高端戰(zhàn)略加速推進： 20Q2 公司推出高端新品喜力星銀，持續(xù)豐富產(chǎn)品組合。全年次高端及 以上啤酒銷量同比+11.1%至 1.46 百萬千升，其中Super X增長超過40%， 喜力品牌整體實現(xiàn)近翻倍增長。公司高端化目標明確，發(fā)展路徑清晰， 預(yù)期 2021 年次高端及以上銷量將繼續(xù)維持高速增長。

　　成本壓力下暫持觀望態(tài)度，必要時不排除漲價可能性： 21 年原材料大麥、包裝物如紙箱、鋁罐價格的持續(xù)上漲可能對啤酒企業(yè) 成本端構(gòu)成壓力。目前，主要競爭對手在局部區(qū)域存在較大面積的漲價 行為，公司暫持觀望態(tài)度，但不排除必要時進行全國性統(tǒng)一部署的漲價 行為。

　　維持持有評級，目標價 69.2 港元： 公司次高端及以上啤酒銷量表現(xiàn)亮眼，以決戰(zhàn)高端為核心的戰(zhàn)略部署初 現(xiàn)成效。公司去年對河北、山西、陜西、東北等盈利性較低、價格較低、 促銷力度大的市場進行整治，主動夯實業(yè)務(wù)質(zhì)量，上述市場的盈利能力 預(yù)期在 2021 年獲得提升。我們長期看好公司高端化戰(zhàn)略，及產(chǎn)能優(yōu)化 和組織再造工作紅利的持續(xù)釋放。預(yù)期 2021-2022 年公司 EPS 分別為 0.96/1.33 元，給予 69.2 港元目標價，對應(yīng) 2021 年 59 倍 PE，較現(xiàn)價有 18.0%的漲幅空間，維持持有評級。