近期我們對啤酒行業(yè)部分重點市場進行分析，我們認為當前行業(yè)盡管高端競爭加劇，但其正呈現(xiàn)與低端競爭不同的態(tài)勢，我們認為當前高端競爭是相對健康的競爭。

　　我們認為高端競爭正在加劇，尤其高端費用投放彈性加大，但費用投放的結(jié)構(gòu)和重點與低端有所不同，且各大龍頭均設立了專門的高端部門以集中性運作高端單品，根據(jù)當前高端費用投放重點，各大龍頭未來或形成“1+N”的高端品牌矩陣。

　　根據(jù)各大龍頭披露的2020年業(yè)績快報和部分年報，我們推算行業(yè)整體費用投放加大，當前費用高度聚焦于高端且進一步向單品集中，我們認為各大龍頭均已找到高端進攻性單品，行業(yè)高端“大單品”模式正較快落地且效果正在體現(xiàn)，如嘉士伯烏蘇，華潤喜力，以及青島旗下全麥白啤和1903等，未來或通過這些大單品帶動其他高端產(chǎn)品的接替上量進而形成高端品牌“1+N”模式。同時，與低端集中在渠道費用投放增加鋪貨率不同，高端費用投放結(jié)構(gòu)正向消費者和品牌傾斜，意在提升品牌綜合實力。根據(jù)我們調(diào)研，各大龍頭銷售體系均有不同程度的調(diào)整，進一步提升高端戰(zhàn)略重要性，其中本土龍頭(華潤和青島)均于去年設立專門的高端事業(yè)部主攻高端價格帶，百威亞太進一步明確高中低三大并行銷售部門，嘉士伯于部分地區(qū)設立專門的烏蘇經(jīng)銷平臺以系統(tǒng)性運作烏蘇，我們認為行業(yè)高端化正剛開始找到正確的路徑，仍在發(fā)展較為初級階段。

　　與之前行業(yè)低端價格戰(zhàn)持續(xù)拖累盈利不同，我們認為高端啤酒競爭或可在較長階段持續(xù)推升行業(yè)盈利性。

　　我們認為行業(yè)凈利率提升來自結(jié)構(gòu)升級和毛利率提升，銷售費用率在各大龍頭沖刺高端時下行空間相對有限。我們測算高端啤酒毛利率可達低端啤酒近2-3倍，隨高端放量，高端啤酒對盈利的帶動作用或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。

　　我們認為未來酒精飲品跨品類競爭或?qū)㈤_啟，不排除中國啤酒龍頭或仿照日本(擴展預調(diào)酒)和韓國(擴展燒酒)那樣通過擴品類實現(xiàn)利潤二次增長的可能。

　　從生產(chǎn)技術(shù)看，啤酒與其他低酒精品類存在一定程度可替代性；從消費受眾、渠道建設和所處價格帶看亦存在一定重合度；從盈利性看，部分其他酒精飲品毛利率并不比啤酒低，因此啤酒龍頭或存在跨品類的源動力。且當前部分啤酒龍頭已有其他酒精飲品產(chǎn)品儲備，并已在部分地區(qū)和渠道推行(如百威亞太旗下的高端預調(diào)酒品牌麥克斯)。但在當前啤酒主業(yè)的利潤在高端化和降成本帶動下仍處較高速成長的情況下，我們認為啤酒龍頭在未來數(shù)年或尚不會聚焦其他酒精飲品的大規(guī)模運作，但若未來啤酒主業(yè)利潤高成長受阻，則或有更為明顯的跨品類動作。

　　風險

　　高端競爭加劇而高端產(chǎn)品品牌力并未突顯導致高端價格戰(zhàn)發(fā)生持續(xù)擠占盈利，其他飲品領域龍頭實現(xiàn)啤酒品類的跨越進而加劇跨品類競爭，原材料價格波動，疫情二次爆發(fā)導致現(xiàn)飲渠道受挫，大股東減持，食品安全。

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