近日，現(xiàn)代牙科（03600.HK）發(fā)布其截至2020年12月31日止的年度業(yè)績報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)代牙科（03600.HK）年度收益約為21.90億元（貨幣單位：港元，下同），較上年同期約24.00億元減少了-8.7%。顯然，新冠在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成影響的同時(shí)，對(duì)現(xiàn)代牙科也有一定的影響。但是，自2020年下半年以來，現(xiàn)代牙科的財(cái)務(wù)業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；公司2020年下半年收益約為12.93億元，較上半年收益的約8.97億元環(huán)比增長了44.1%，較2019年下半年收益的約12.08億元同比增長了7.0%。

　　不止收益狀況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，現(xiàn)代牙科來自核心業(yè)務(wù)的溢利也是如此。公司來自核心業(yè)務(wù)的年度溢利約為2.24億元，較2019年同期的約1.64億元增長36.9%；尤為引人注目的是，2020年下半年核心業(yè)務(wù)的溢利約為2.10億元，較上半年的約0.14億元環(huán)比增長了1400%，較2019年下半年的約0.75億元同比增長了179.0%。

　　需要特別說明的是，現(xiàn)代牙科的年內(nèi)溢利約為1.08億元，較2019年的年內(nèi)溢利約1.60億元是下降約32.9%。年內(nèi)溢利下降主要是由于在2020年度確認(rèn)北美地區(qū)的一次非現(xiàn)金商譽(yù)減值虧損約1.50億元港元，在2019年這項(xiàng)減值虧損為0。如果不扣除這次非現(xiàn)金減值損失及其相關(guān)稅項(xiàng)抵免等項(xiàng)目，如前所述，2020年核心業(yè)務(wù)所得溢利應(yīng)約為2.24億元，較上年同期的核心業(yè)務(wù)所得溢利約1.64億元增加約36.9%。

　　更能說明公司經(jīng)營狀況真實(shí)性的是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要源于銷售產(chǎn)品產(chǎn)生的收益的現(xiàn)金收款。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出主要因購買原材料、牙科技工及雇員的工資以及已付稅項(xiàng)所致。其中的現(xiàn)金流凈額，說明流入的多于流出的，凈額越多說明公司真實(shí)經(jīng)營狀況越好。對(duì)于現(xiàn)代牙科來說，2020年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加至約4.00億元，較2019年度的約3.42億元多。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加主要?dú)w因于公司核心業(yè)務(wù)所得溢利增加導(dǎo)致經(jīng)營產(chǎn)生之現(xiàn)金增加。

　　從以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，我們可以得出結(jié)論，現(xiàn)代牙科是一家經(jīng)營非常優(yōu)秀的上市公司，它不但能夠在新冠影響的2020年下半年盡早復(fù)蘇甚至反轉(zhuǎn)，還能為股東帶來豐厚的盈利。

　　牙科診療是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的賽道，作為全球領(lǐng)先的義齒器材供應(yīng)商，現(xiàn)代牙科就是一家給挖金礦的人賣挖礦工具的人。公司有三大類別的產(chǎn)品，在2020年度，用于牙科修復(fù)手術(shù)的牙冠及牙橋等固定義齒器材收益為15.16億元，在總收益中占比72.2%；用于代替天然牙齒的活動(dòng)義齒器材收益為4.03億元，在總收益中占比19.2%；其他器材，包括正畸類器材、防鼾器及運(yùn)動(dòng)防護(hù)口膠等收益為1.81億元，在總收益中占比8.6%。

　　同時(shí)，現(xiàn)代牙科還是一家在全球義齒行業(yè)取得領(lǐng)先地位的公司。在2020年度，歐洲市場(chǎng)包括法國、德國、荷蘭、比利時(shí)、丹麥、瑞典、挪威、西班牙、英國等國家，收益約8.70億元，是公司最大的銷售區(qū)域；北美市場(chǎng)包括美國和加拿大，收益約5.71億元，是公司第二大市場(chǎng)；大中華市場(chǎng)收益約4.49億元；澳洲及新西蘭收益約1.90億元；其他地區(qū)收益約0.20億元。

　　據(jù)估計(jì)，市場(chǎng)上有成千上萬的競(jìng)爭者（1-2人的小型實(shí)驗(yàn)室）會(huì)因?yàn)樾鹿诘脑蚨媾R加速永久關(guān)閉的可能。小型實(shí)驗(yàn)室的業(yè)主可能被迫退休（沒有逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)的機(jī)會(huì)），這可以從公司2020下半年期間（新冠期間?。┦杖敕炊黾?%反映出來，此階段社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未完全恢復(fù)正常狀態(tài)。新冠封閉期間，在澳大利亞，公司收入于2020年第四季度增長了20%，在歐洲有超過 10%的增長?？梢灶A(yù)期，牙科修復(fù)市場(chǎng)中的最后幾名同業(yè)幸存者將擁有全球牙科修復(fù)市場(chǎng)的主要份額，估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在80億至100億美元之間。同時(shí)，在美國，歐洲，澳大利亞等發(fā)達(dá)國家，牙科義齒修復(fù)市場(chǎng)的復(fù)合年增長率將約為5-6%。整體來看，未來公司的競(jìng)爭對(duì)手將會(huì)少很多，現(xiàn)代牙科（03600.HK）將進(jìn)入一個(gè)長期穩(wěn)定發(fā)展的良好階段。

　　　　小結(jié)：

　　作為全球領(lǐng)先的義齒生產(chǎn)商，現(xiàn)代牙科向歐洲、北美、大洋洲和大中華區(qū)等的全球市場(chǎng)提供固定義齒器材和活動(dòng)義齒器材。豐富多樣的業(yè)務(wù)覆蓋世界多個(gè)地區(qū)，公司于2020年下半年錄得前所未有的純利即可證明公司業(yè)務(wù)的實(shí)力。

　　以2020年度歸母溢利1.08億元計(jì)算，公司每股基本收益為0.11港元，按照3月30日股票收市價(jià)1.84港元計(jì)算，市盈率為16.7倍；由于前述歸母溢利計(jì)提了非現(xiàn)金商譽(yù)損失1.5億元，如還原為2020年度核心業(yè)務(wù)溢利2.24億元計(jì)算，公司每股基本收益還原為0.23港元，則市盈率為8倍。

　　從公司2020下半年的數(shù)據(jù)來看，這可能還不是業(yè)績高峰。預(yù)計(jì) 2021年的收入可能將繼續(xù)以接近10%的速度增長，這意味著公司2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不是2020年下半年的數(shù)字乘以2這么簡單。如果考慮這個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)期，公司可能僅以5倍遠(yuǎn)期收益（遠(yuǎn)期市盈率）和2/3倍遠(yuǎn)期EV / EBITDA進(jìn)行交易。