天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，予新特能源（01799）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48港元。

　　報(bào)告中稱(chēng)，2020年公司硅料出貨量6.63萬(wàn)噸。公司規(guī)劃的2萬(wàn)噸技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于21年完成，內(nèi)蒙包頭10萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)于22年底完工，23年集中釋放。預(yù)計(jì)2021-23年硅料出貨量分別約7.5/10/18.61萬(wàn)噸，較上年增量分別為0.9/2.5/8.6萬(wàn)噸。

　　該行表示，今年下半年隨著需求提升，硅料價(jià)格有望上行。預(yù)計(jì)21年硅料有效產(chǎn)能58萬(wàn)噸（西門(mén)子法54.3萬(wàn)噸+顆粒硅3.5萬(wàn)噸），以硅耗2.95g/W，容配比1.13測(cè)算，可支撐裝機(jī)量174GW，略高于該行預(yù)測(cè)的21年166GW裝機(jī)需求，呈供需緊平衡格局。當(dāng)下硅料價(jià)格已高于12萬(wàn)元/噸（含稅），該行認(rèn)為今年下半年價(jià)格有望上行。

　　天風(fēng)證券稱(chēng)，隨技改及新項(xiàng)目投產(chǎn)，硅料生產(chǎn)成本有望持續(xù)下行。通過(guò)不斷改良設(shè)備及工藝，2020年公司硅料單位生產(chǎn)成本4.86萬(wàn)元/噸，較2016年下降34%。未來(lái)隨公司2萬(wàn)噸技改項(xiàng)目及內(nèi)蒙古包頭10萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目投產(chǎn)，生產(chǎn)效率提升及規(guī)模效應(yīng)有望推動(dòng)公司成本持續(xù)下降。該行假設(shè)今明年公司硅料不含稅均價(jià)分別為10.1、8.4萬(wàn)元/噸，單位完全成本分別為5、4.9萬(wàn)元/噸，單噸凈利分別為4.4、3萬(wàn)元/噸，硅料業(yè)務(wù)少數(shù)股東損益約5%。預(yù)計(jì)21年硅料業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約31億元，22年約29億元。

　　報(bào)告提到，公司電站業(yè)務(wù)分為ECC（電站工程建設(shè)承包）和BOO（電站運(yùn)營(yíng)）兩部分。從二者的盈利結(jié)構(gòu)看，ECC毛利率僅在10%左右，而B(niǎo)OO業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)60%以上。公司現(xiàn)有BOO項(xiàng)目共0.83GW，預(yù)計(jì)隨公司內(nèi)蒙古錫林郭勒盟和新疆準(zhǔn)東BOO項(xiàng)目在21年完工并網(wǎng)，22年BOO項(xiàng)目將超過(guò)2GW，較20年增長(zhǎng)1.4倍以上。隨公司盈利能力高的BOO業(yè)務(wù)快速放量，業(yè)績(jī)有望得到增厚。

　　天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，公司今明年收入分別為172、203億元，歸母凈利分別為34、36億元。當(dāng)下公司市值約163億元，對(duì)應(yīng)21年P(guān)E4.8X。拆分不同業(yè)務(wù)看，21年公司硅料業(yè)務(wù)凈利約31億元，電站業(yè)務(wù)凈利約2億元。給予公司電站業(yè)務(wù)10XPE，對(duì)應(yīng)市值20億元；則硅料市值約143億，對(duì)應(yīng)4.6XPE。

　　由于港股無(wú)其他可比硅料公司標(biāo)的（某B公司因虧損PE為負(fù)值），選取美股大全新能源和A股通威股份(600438,股吧)作為可比標(biāo)的，前者21年動(dòng)態(tài)PE約9X，后者約28X。給予新特能源21年硅料業(yè)務(wù)15XPE，對(duì)應(yīng)市值465億元（553億港元）；給予電站業(yè)務(wù)10倍PE，對(duì)應(yīng)市值20億元（24億港元）。則目標(biāo)市值約485億元（577億港元），目標(biāo)價(jià)約40元（48港元）。