華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，維持波司登（03998）“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價5.12港元。

　　報告中稱，公司下半財(cái)年疫情后期消費(fèi)需求提振終端回暖，迎合冷凍降溫契機(jī)，行業(yè)整體銷售回暖利好。在此背景下，公司持續(xù)堅(jiān)持“聚焦主航道，聚焦主品牌”的發(fā)展戰(zhàn)略，功能性+時尚性并重，持續(xù)優(yōu)化升級品牌形象，全年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)端收入同比增10%-15%，增長穩(wěn)健。具體分業(yè)務(wù)看，前9個月品牌羽絨服業(yè)務(wù)中核心品牌波司登累計(jì)零售額同比增25%以上，其他品牌累計(jì)零售額同比增40%以上，預(yù)計(jì)公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)表現(xiàn)延續(xù)優(yōu)秀發(fā)展態(tài)勢，全年保持20%+的增長，其中直營和線上預(yù)計(jì)依舊表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)，公司持續(xù)優(yōu)化線下渠道結(jié)構(gòu)，積極布局一二線核心商圈下直營大店比例持續(xù)提升，全面優(yōu)化門店形象和產(chǎn)品陳列，強(qiáng)調(diào)單店精細(xì)化運(yùn)營。

　　線上方面，公司上半財(cái)年、雙十一、雙十二均維持高增，預(yù)計(jì)全年仍將保持高速增長。經(jīng)銷渠道方面，經(jīng)銷商在庫存消化到位、終端回暖趨勢下進(jìn)貨信心有望提振，銷售持續(xù)回暖可期。此外，貼牌加工和女裝等其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受疫情影響增速有所回落，隨著疫情管控到位及終端的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來持續(xù)復(fù)蘇恢復(fù)良性增長可期。

　　華創(chuàng)證券稱，公司預(yù)計(jì)2021財(cái)年毛利率提升3pcts，歸母凈利潤同比增約40%，盈利和業(yè)績表現(xiàn)亮眼超出預(yù)期，主要原因?yàn)?/strong>：1）品牌形象升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2021財(cái)年公司深耕中高檔消費(fèi)群體鞏固價格帶，主推1500-1800價格帶產(chǎn)品持續(xù)放量，通過科考隊(duì)贊助、設(shè)計(jì)師聯(lián)名、明星代言等營銷組合拳，匹配直營大店優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)升級品牌形象，消費(fèi)者對品牌高價位產(chǎn)品的認(rèn)可度持續(xù)深化，高價產(chǎn)品占比提升帶動毛利率端同比增3pcts表現(xiàn)優(yōu)秀，這也是利潤超預(yù)期增長的主要動因，2）成本費(fèi)用管控優(yōu)秀。報告期內(nèi)，公司成本端控制得當(dāng)，在多項(xiàng)營銷重拳實(shí)施下費(fèi)用率預(yù)計(jì)仍保持良好水平，主要得益于品牌議價能力的提升和公司運(yùn)營效率的提高。同時，公司直營和經(jīng)銷分立運(yùn)營高效，去庫存化效果凸顯，再加上收購蘇州物流園實(shí)現(xiàn)物流資源的整合，整體費(fèi)用端管控到位。

　　報告提到，2020年是公司第一個三年戰(zhàn)略階段的收官之年，公司定位“全球熱銷羽絨服專家”，未來短期內(nèi)公司將通過供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)化鞏固戰(zhàn)果，長期有望通過品牌持續(xù)升級進(jìn)一步提升市場份額。據(jù)公司最新運(yùn)營情況，該行略上調(diào)盈利預(yù)測，將2021-23財(cái)年歸母凈利潤由15.8/19.7/24.7億元調(diào)整為16.8/21/25.7億元，EPS分別為0.16/0.19/0.24元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為20/16/13倍。