4月16日，小米高端折疊手機MIX FOLD開始陸續(xù)發(fā)貨。目前，公司手機已經(jīng)覆蓋499-12999元價格段，產(chǎn)品譜系進一步完善。未來，伴隨米11 Pro/ Ultra和MIX FOLD持續(xù)上量，我們判斷手機產(chǎn)品ASP將持續(xù)提升?；谑謾C行業(yè)競爭格局變化、小米高端化策略初見成效，以及今年以來的缺貨環(huán)境，我們預測，2021Q1公司手機出貨量和毛利率將環(huán)比2020Q4進一步提升，Q1出貨量有望接近5000萬臺，帶動盈利彈性上行。展望全年，我們判斷，小米智能手機出貨量有望突破2億臺，IoT業(yè)務增速回升，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務在Q3之后有更強的表現(xiàn)。此外，3月30日，公司正式宣布造車，將打開中長期成長空間。公司近10個交易日持續(xù)進行回購，回購價24.6港元~26.9港元，累計回購37.1億港元，占同期合計成交額的18%，彰顯公司較強的信心。我們持續(xù)看好公司“手機×AIoT”的長期戰(zhàn)略，維持對公司的“買入”評級和36港元目標價。

　　MIX FOLD和米11 Pro/Ultra表現(xiàn)亮眼，高端化持續(xù)突破。

　　小米在3月底相繼發(fā)布米11 Pro、米11 Ultra、MIX FOLF折疊屏，起售價分別4999元、5999元、9999元。米11 Pro全球首發(fā)GN2傳感器、1/1.12英寸大底，在手機領域全球首發(fā)硅氧負極多極耳電池，搭載5000mAh電池、67W有線快充和67W無線快充。米11 Ultra搭載三主攝，在DXOMARK評測中得143分、排名第一。MIX FOLF是小米首款折疊屏手機，采用精密鉸鏈，經(jīng)過100萬次極限可靠性彎折測試，首發(fā)液態(tài)鏡頭同時實現(xiàn)長焦和微距兩種功能，首發(fā)澎湃CI專業(yè)ISP芯片，并提供掌上PC模式。4月2日米11 Pro/ Ultra首銷突破12億元，4月16日MIX FOLF首銷突破4億元，小米手機品牌高端化持續(xù)取得突破。

　　智能手機產(chǎn)品組合優(yōu)化，線下門店突破5000家，預期市場份額和毛利率趨勢向上。

　　2021年公司智能手機產(chǎn)品組合進一步優(yōu)化，形成Redmi 9A/9、Note 9系列、K40系列和小米11青春版、小米11系列、MIX FOLD等14款機型組合，價格覆蓋了499元-12999元，滿足不同人群的差異化需求，且整體價格帶上移。渠道方面， 4月3日第5000家小米之家在沈陽開業(yè)，小米之家門店快速拓展，逐步彌補了線下渠道的短板，并通過統(tǒng)一的門店管理系統(tǒng)提升門店效率和控制風險，支持未來兩年手機和IoT銷量的持續(xù)提升。我們預期，小米2021Q1出貨量和毛利率環(huán)比2020Q4將進一步提升，Q1的出貨有望接近5000萬臺，盈利彈性或超預期；展望全年，小米智能手機出貨量有望突破2億臺。

　　IoT新品大量發(fā)布，將推動業(yè)務增速回升。

　　小米在2月底發(fā)布了RedmiBook Pro、Redmi MAX 86超大屏電視、Redmi AirDots3等新品，3月底繼續(xù)發(fā)布了小米手環(huán)6、AX9000路由器、米家新風空調(diào)、米家掃拖機器人Pro、米家純凈式智能加濕器Pro、小米筆記本Pro等新品。公司IoT新品發(fā)布節(jié)奏加快，且大部分產(chǎn)品升級幅度較大，預期將有較好的表現(xiàn)。我們認為，伴隨大量高品質(zhì)新品的發(fā)布，在疫情后的經(jīng)濟恢復、國內(nèi)線下渠道優(yōu)化以及海外拓展的共同推動下，公司IoT業(yè)務增速將持續(xù)回升。

　　小米造車正式推進，將進一步打開中長期增長空間。

　　3月30日，小米公告擬成立一家全資子公司，負責智能電動汽車業(yè)務，雷軍將兼任智能電動汽車業(yè)務的首席執(zhí)行官，首期投資為100億元人民幣，預計未來10年投資額100億美元。發(fā)展智能汽車業(yè)務，將進一步完善小米以用戶為中心的 AIoT場景閉環(huán)，智能電動汽車行業(yè)空間更高大、增速更快，將進一步打開公司中長期增長空間。我們預期2025年全球、中國電動汽車銷量分別將達到1500萬輛、700萬輛，滲透率提升至16%、20%，CAGR為36%、39%。

　　國內(nèi)用戶正恢復增長，高端用戶占比提升，中期來看將推動互聯(lián)網(wǎng)增速逐步恢復。

　　2020下半年公司互聯(lián)網(wǎng)收入增速放緩至10%以下，一方面游戲業(yè)務下半年在受到渠道分成比例下降影響，另一方面公司國內(nèi)MIUI MAU同比幾乎持平。MIUI用戶量和互聯(lián)網(wǎng)收入通常滯后于智能手機的銷量，我們預計，在公司國內(nèi)手機市場份額和銷量持續(xù)提升、手機高端化的帶動下，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶和變現(xiàn)將逐步回升。隨著歐洲市場的用戶增長，公司的海外互聯(lián)網(wǎng)收入存在提升基礎。公司2020年電視銷量連續(xù)2年保持國內(nèi)第一，超大屏電視升級持續(xù)推進，電視互聯(lián)網(wǎng)用戶和收入亦將穩(wěn)健增長。綜合來看，我們預期公司互聯(lián)網(wǎng)收入增速，有望在Q3后持續(xù)較快提升。

　　風險因素：

　　公司智能汽車業(yè)務進展不達預期的風險；公司汽車業(yè)務領軍人才不足的風險；造車投入對盈利侵蝕的風險；高端手機表現(xiàn)不及預期的風險；國內(nèi)線下渠道拓展不達預期的風險；大家電業(yè)務進展不達預期的風險；進入海外多地區(qū)面臨的政策監(jiān)管等風險；廣告業(yè)務受經(jīng)濟不確定性影響的風險；公司股東的交易行為帶來的市場波動風險；美國法院最終判決的不確定性風險等。

　　投資策略：

　　基于手機行業(yè)競爭格局變化、小米高端化策略初見成效，以及今年以來的缺貨環(huán)境，我們預測，2021Q1公司手機出貨量和毛利率將環(huán)比2020Q4進一步提升，Q1出貨量有望接近5000萬臺，帶動盈利彈性上行。展望全年，我們判斷，小米智能手機出貨量有望突破2億臺，IoT業(yè)務增速回升，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務在Q3之后有更強的表現(xiàn)。此外，小米造車將打開中長期成長空間。公司近10個交易日持續(xù)進行回購，累計回購37.1億港元，彰顯信心。我們持續(xù)看好公司的“手機×AIoT”的長期戰(zhàn)略，維持公司2021-2022年的Non-IFRS凈利潤預測為169/232億元。我們維持對公司的“買入”評級和36港元目標價。