興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持華潤水泥（01313）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.02港元。

　　報(bào)告中稱，近日公司披露21Q1業(yè)績，營業(yè)額85.11億港元，同比增52.1%，較2019年增加13.4%。毛利24.15億港元，同比增10.1%，較2019年減少15.1%。公司擁有人應(yīng)占盈利12.9億港元，同比增15.8%，較2019年減少13.4%。每股基本盈利18.5港仙。

　　該行表示，一季度華潤水泥&熟料銷量大漲65%至154萬噸，受成本及售價(jià)影響毛利率降至29.7%。混凝土版塊較為穩(wěn)定，毛利率增至21.9%。公司擬于廣東新建兩條水泥粉磨生產(chǎn)線，年產(chǎn)能400萬噸，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。

　　興業(yè)證券稱，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，拉動(dòng)水泥需求向好，但水泥價(jià)格有所下跌。由于20Q1低基數(shù)影響，公司Q1水泥&熟料對(duì)外銷量同比增65%至1954萬噸，較19Q1增長19.2%，自產(chǎn)自銷1864萬噸，較2020年增57.4%，較2019年增13.7%。華南市場1季度基建招標(biāo)體量有所增長，全年水泥需求穩(wěn)中有升。此外，一季度水泥價(jià)格均價(jià)366港元，同比降42港元?？紤]到期間人民幣升值的影響，以人民幣口徑計(jì)價(jià)的水泥價(jià)格降幅在61元左右。經(jīng)過幾輪漲價(jià)后，目前核心區(qū)域的價(jià)格回到了去年同期水平，2021年價(jià)格趨勢有望前低后高，全年均價(jià)高于2020年。

　　報(bào)告提到，量的增長攤薄固定成本，但煤炭價(jià)格上漲導(dǎo)致單位成本上升。公司21Q1水泥&熟料噸成本255港元，同比增25港元。噸成本增長主要來自煤炭的影響。2021年一季度煤炭采購價(jià)約700元人民幣，同比增116元。換算港幣口徑，對(duì)水泥噸成本影響約13港元。3月以來，煤炭緊張局面有所緩解，水泥成本壓力也有所緩解?；炷涟鎵K量增價(jià)跌，毛利率提升。噸銷售費(fèi)用21.5港元保持穩(wěn)定；噸管理費(fèi)用下降8.1港元至25.4港元；噸財(cái)務(wù)費(fèi)用2.5港元。

　　該行認(rèn)為，廣西產(chǎn)能置換不止，壓力大小視需求而定，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤分別為96億、98億和100億港元，協(xié)同發(fā)展業(yè)務(wù)有望從2022年底開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2021年預(yù)測PE6.3X，潛在股息率7.6%。