光大證券發(fā)布研究報告，維持永達汽車（03669）“買入”評級，目標價15.24港元。

　　報告中稱，公司1Q21包括金融/保險代理業(yè)務在內(nèi)的綜合收入同比增90.5%至199.6億元人民幣（下同），綜合毛利率同環(huán)比略有下降至10.4%，歸母凈利潤同比增786.2%至5.3億元。該行認為，一季度業(yè)績符合預期，主要得益于豪車/二手車銷量快速增長、售后穩(wěn)健增長、以及公司運營效率改善。

　　光大證券稱，公司豪車銷量穩(wěn)健，售后與傭金業(yè)務穩(wěn)步增長：1）1Q21核心品牌寶馬/保時捷的國內(nèi)總銷量同比增83.1%/37.1%，較1Q19增長37.1%/29.2%；受益于此，豪車銷量同比增79.7%至3.7萬輛（總銷量占比約63.9%），新車銷售收入同比增90.8%至165.3億元（其中，豪車銷售收入同比增84.2%至138.7億元）。2）1Q21新車毛利率同比/環(huán)比增加0.4個百分點/0.1個百分點至2.95%（豪車新車毛利率約3.48%）。3）1Q21售后業(yè)務收入同比增88.8%至26.8億元（售后毛利率保持穩(wěn)定），金融/保險代理業(yè)務收入同比增60.7%至3億元，經(jīng)營現(xiàn)金流約11.6億元。

　　報告提到，公司運營效率改善，豪車銷量穩(wěn)健增長趨勢有望延續(xù)：1Q21銷管費用率同比降2.6個百分點至6.2%，新車平均周轉(zhuǎn)天數(shù)約25天（1Q21寶馬/保時捷主力車型折扣穩(wěn)定）。1）預計2021E定價30萬元以上的純電動乘用車銷量約25-30萬輛；預計在此細分市場的電動車對燃油車蠶食影響或仍相對有限，當前受益于消費升級驅(qū)動的豪車穩(wěn)健增長趨勢有望延續(xù)。2）看好公司零售規(guī)模擴大/運營效率改善與成本控制能力、以及積極拓寬二手車業(yè)務的發(fā)展規(guī)劃（1Q21二手車銷量同比增150.7%至1.5萬輛，二手車毛利率約5.6%；其中，2B/2C二手車毛利率約4%-5%/8%+）。3）寶馬iX有望于2H21E上市與i4（CLAR平臺）也有望于2021E亮相；預計在寶馬新能源車型結(jié)構(gòu)進一步豐富的驅(qū)動下，公司寶馬銷量有望維持穩(wěn)健增長。

　　該行預計，芯片對豪車影響弱于其他品牌；持續(xù)看好豪車穩(wěn)健增長驅(qū)動的基本面支撐前景，維持2021E/2022E/2023E歸母凈利潤分別約20.4億元/23.2億元/25.5億元。