興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持維達(dá)國(guó)際（03331）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36港元。

　　報(bào)告中稱，21Q1公司營(yíng)收44.7億港元，同比增30.7%；毛利潤(rùn)17.4億港元，同比升35.6%；毛利率38.9%，同比升1.4個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)5.5億港元，同比升46.5%；凈利率12.4%，同比升1.4個(gè)百分點(diǎn)。2021年第一季度公司整體營(yíng)收表現(xiàn)良好，由于費(fèi)用效率提升、產(chǎn)品組合優(yōu)化及20Q1的低基數(shù)，公司利潤(rùn)率得以持續(xù)性改善。

　　該行表示，國(guó)內(nèi)銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，海外業(yè)務(wù)開始緩慢恢復(fù)。21Q1內(nèi)地市場(chǎng)銷量上升，海外市場(chǎng)溫和增長(zhǎng)。在內(nèi)地市場(chǎng)，紙巾同比增35.9%，女性護(hù)理產(chǎn)品Libresse增長(zhǎng)超100%。國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品增速緩慢，大部分個(gè)人護(hù)理銷量來自于海外，盡管海外市場(chǎng)總體銷量不高，但盈利水平良好。

　　報(bào)告提到，紙漿作為全球性大宗商品，受到全球疫情恢復(fù)后消費(fèi)者需求等影響，價(jià)格有所上升。公司目前擁有6個(gè)月左右的紙漿庫(kù)存，由于紙漿價(jià)格仍居高位的原因，公司目前無購(gòu)入紙漿計(jì)劃。公司指引Q2提價(jià)目標(biāo)定在高單位數(shù)內(nèi)。該行預(yù)計(jì)，公司整體毛利率可維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益于線上高增速所帶來的固定成本攤薄、高端化占比提升及終端價(jià)格提高。

　　興業(yè)證券稱，公司生活用紙龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)負(fù)為正，線上滲透率繼續(xù)增長(zhǎng)，漿價(jià)較高但高端化戰(zhàn)略下毛利率繼續(xù)處在上升通道，Libresse增速亮眼。該行維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2021-23年實(shí)現(xiàn)收入190.3/209/229.6億港元，同比增15.2%/9.8%/9.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.9/28.4/31.8億港元，同比增27.3%/18.9%/12.1%。