2021年第1季度，公司收入/ 股東凈利分別同比增加27.4%/ 49.8%至人民幣120，266百萬元/ 人民幣1，216 百萬元，說明從2020年疫情的影響下恢復(fù)強勁。毛利率同比下降0.1個百分點至7.7%，歸因于新一輪帶量采購產(chǎn)品去庫存，而折價將于往后由供應(yīng)商補償。受益于有利的借貸利率、更好的管理費用控制以及下降的有效稅率，凈利率同比上升0.2個百分點至1.0%。經(jīng)營性現(xiàn)金流出增加了人民幣3，204百萬元，主要因為醫(yī)院的回款情況并未明顯改善，而應(yīng)付賬款天數(shù)的延長不再享受。

　　我們預(yù)計2021年股東凈利可繼續(xù)維持低雙位數(shù)增長，考慮到1）收入增速有望反彈至10%以上，主要是由于零售藥房板塊及醫(yī)療器械概念預(yù)計將維持高增速而藥品分銷板塊的增速預(yù)計將恢復(fù)；2）毛利率預(yù)計亦將維持穩(wěn)定，因為醫(yī)療器械概念貢獻(xiàn)度的增加預(yù)計將減輕由帶量采購的拓展以及疾病診斷相關(guān)分組與病種分值法的逐步實行帶來的下行壓力；及3）利率處于抬升趨勢，但國藥控股的現(xiàn)金循環(huán)周期預(yù)期短期難有改善空間，不過我們認(rèn)為公司可以通過繼續(xù)控制管理費用維持凈利率穩(wěn)定。

　　維持盈利預(yù)測不變。維持28.00港元的目標(biāo)價，對應(yīng)8.9倍2021年市盈率以及7.8倍2022年市盈率，以及維持“收集”的投資評級。