天工國(guó)際(00826.HK)5月4日發(fā)布盤后公告，公司擬先舊后新配售2億股(占配售前已發(fā)行股份的7.71%)，按配售價(jià)4.22港元募集資金約8.44億港元(費(fèi)后凈額約8.34億元)。所得資金的7%用于擴(kuò)充泰國(guó)工業(yè)園項(xiàng)目，43%用于開發(fā)新精密工具產(chǎn)品，其余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　公司管理層表示：隨著中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐的加快，智能制造、數(shù)控化裝備的水準(zhǔn)不斷提升，制造業(yè)對(duì)于高端精密刀具的需求強(qiáng)勁，前景廣闊。同時(shí)，由于刀具材料的技術(shù)突破以及本地化技術(shù)指導(dǎo)和售后服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，高端精密刀具的進(jìn)口替代趨勢(shì)也將越發(fā)顯著。

　　一般而言，傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)離不開高端生產(chǎn)工具的替代，高端精密刀具的應(yīng)用已逐步滲透在生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中，而最終形成了因技術(shù)迭代所帶來(lái)的新“護(hù)城河”。

　　眾所周知，在數(shù)控化率與刀具耗費(fèi)指數(shù)逐年攀升下，高端精密刀具所具備的精細(xì)度、穩(wěn)定性、高使用時(shí)長(zhǎng)與單片價(jià)格等多個(gè)維度的優(yōu)勢(shì)都要顯著遠(yuǎn)高于非數(shù)控機(jī)床所采用的焊接刀片，這突顯出高端精密刀具在制造業(yè)升級(jí)或具有不可或缺的重要地位。

　　中國(guó)是全球的制造業(yè)大國(guó)，但無(wú)論從整體市場(chǎng)，還是從細(xì)分的高端精密刀具來(lái)看，中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)是相對(duì)落后的，行業(yè)集中度也較為分散，奇怪的是，國(guó)內(nèi)廠商之間激烈的競(jìng)爭(zhēng)并不能帶來(lái)占比的提升，根據(jù)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具這一細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)值占刀具行業(yè)總產(chǎn)值約47%，相較于世界63%平均水平，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了，換而言之，這里面至少還有15%的潛在增長(zhǎng)空間尚未被滿足。

　　從另外的數(shù)據(jù)來(lái)看，比如說(shuō)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)提供的資料中，筆者發(fā)現(xiàn)我國(guó)刀具對(duì)進(jìn)口依賴較大，2019年我國(guó)共進(jìn)口刀具產(chǎn)值約136億元，占據(jù)國(guó)內(nèi)總需求約35%。也就是超過(guò)三分之一的市場(chǎng)是被進(jìn)口刀具所占據(jù)，若以國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具這一細(xì)分領(lǐng)域但產(chǎn)值占刀具行業(yè)總產(chǎn)值約47%為參照物，3:1比例下可推導(dǎo)出15-16%的進(jìn)口市場(chǎng)比例，也就是說(shuō)中國(guó)與全球平均差距中所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求，或許已被進(jìn)口刀具所滿足了。

　　再結(jié)合一個(gè)現(xiàn)象來(lái)看，近年來(lái)刀具進(jìn)口比例的在持續(xù)下降，其背后的主要源于國(guó)內(nèi)高端精密刀具產(chǎn)能的逐步釋放，然而相比于發(fā)達(dá)國(guó)家刀具消費(fèi)額占年機(jī)床消費(fèi)額的一半，2019年我國(guó)刀具消費(fèi)金額為393億元，占比僅約為25%。這意味著，未來(lái)縮少與世界平均或發(fā)達(dá)國(guó)家在刀具行業(yè)的差距，靠的也就是發(fā)展國(guó)產(chǎn)替代，以及國(guó)內(nèi)的高端精密刀具兩大路徑。

　　因此，疊加了兩大發(fā)展趨勢(shì)(即國(guó)產(chǎn)替代、制造業(yè)高端轉(zhuǎn)型趨勢(shì))的國(guó)產(chǎn)高端刀具市場(chǎng)，其未來(lái)發(fā)展的市場(chǎng)空間是非常大。

　　公司希望通過(guò)此次募資，提前在高端精密工具行業(yè)中布局新產(chǎn)品開發(fā)及生產(chǎn)能力，有助于集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展，中長(zhǎng)期的目標(biāo)實(shí)際上是想持續(xù)提升公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，加速占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而謀求更為廣闊的國(guó)際市場(chǎng)和高端市場(chǎng)。

　　公司在高端精密工具戰(zhàn)略布局，有機(jī)會(huì)使得其快速增長(zhǎng)并在國(guó)內(nèi)取得領(lǐng)先地位的切削工具業(yè)務(wù)成為公司“第二、第三增長(zhǎng)曲線”，持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司的成長(zhǎng)換擋。

　　5月5日，天工國(guó)際(00826.HK)股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，這主要是市場(chǎng)短期情緒的擾動(dòng)，公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯并未改變。

　　首先把時(shí)間區(qū)間拉長(zhǎng)，不難關(guān)注到公司股價(jià)在3月29日2020年業(yè)績(jī)公告后，經(jīng)歷了一輪穩(wěn)定上漲。股價(jià)自3.66港元漲到最高的5.05港元，上漲率達(dá)到38%，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于天工國(guó)際目前業(yè)績(jī)的認(rèn)可和公司長(zhǎng)期發(fā)展前景的看好。

　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

　　2020年天工國(guó)際業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到上市以來(lái)最優(yōu)水平，同比增長(zhǎng)35.9%達(dá)到5.37億元。而根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股特鋼板塊總歸母凈利潤(rùn)2020年的同比增速為18.2%，天工國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓I(lǐng)先行業(yè)。

　　這主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)(高端產(chǎn)品占比提升、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化)，核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善(模具鋼、高速鋼和切削工具毛利率均提升)，2020年天工國(guó)際綜合毛利率同比增加4.3pct，達(dá)到23.3%。

　　天工國(guó)際是國(guó)際特鋼龍頭企業(yè)。目前公司具備25萬(wàn)噸工模具鋼、3億支切削工具及5,000噸鈦合金年產(chǎn)能。根據(jù)SMR數(shù)據(jù)，2019年天工國(guó)際工模具鋼(模具鋼+高速鋼)綜合實(shí)力位居世界第二。

　　公司四大核心業(yè)務(wù)條線均排名國(guó)內(nèi)第一。其中，模具鋼：國(guó)內(nèi)第一、全球第二；高速鋼：連續(xù)23年國(guó)內(nèi)第一，連續(xù)16年世界第一；切削工具：高速鋼切削工具國(guó)內(nèi)第一；鈦合金：國(guó)內(nèi)民企第一。

　　高端產(chǎn)品項(xiàng)目將起量，長(zhǎng)期利潤(rùn)增厚有保障

　　1、高毛利的粉末冶金項(xiàng)目已創(chuàng)收

　　公司粉末冶金項(xiàng)目已開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，待規(guī)?；鹃L(zhǎng)期盈利水平。天工國(guó)際的粉末冶金生產(chǎn)線一期于2019年11月建成投產(chǎn)，一期產(chǎn)量2000噸，主要產(chǎn)品包括高端模具鋼。粉末冶金產(chǎn)品于2020年銷售83噸，產(chǎn)品毛利率達(dá)到48.6%，遠(yuǎn)高于公司目前平均毛利水平，預(yù)計(jì)未來(lái)該產(chǎn)品線產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　根據(jù)國(guó)泰君安報(bào)告，與傳統(tǒng)的冶煉方式不同，粉末冶金方式制造的工模具鋼具有成分均勻、材料強(qiáng)韌性好、幾何尺寸穩(wěn)定的特點(diǎn)，是目前世界技術(shù)含量最高的先進(jìn)材料。

　　考慮當(dāng)前我國(guó)粉末冶金行業(yè)仍屬起步階段，粉末冶金高速鋼消費(fèi)占比僅為0.3%(發(fā)達(dá)國(guó)家平均20%)。隨著我國(guó)高效切削和數(shù)控刀具可靠性要求的提升，粉末冶金高速鋼的應(yīng)用比例預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。天工國(guó)際的粉末冶金生產(chǎn)線為國(guó)內(nèi)首條工模具鋼粉末冶金生產(chǎn)線，粉末冶金二期3000噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于2021年年底投產(chǎn)，公司粉末冶金產(chǎn)品有望享受行業(yè)高增長(zhǎng)紅利。

　　值得一提的是，2021年初公司與歐洲領(lǐng)先的特鋼供應(yīng)商簽訂獨(dú)家分銷協(xié)議，或?qū)⒅苯訋?dòng)未來(lái)集團(tuán)盈利能力及國(guó)際市場(chǎng)份額。

　　2、泰國(guó)切削工具工廠開啟試生產(chǎn)

　　公司于2020年9月在泰國(guó)建成投產(chǎn)首個(gè)海外高度自動(dòng)化切削工具工廠，用于滿足北美及東南亞市場(chǎng)需求，年總產(chǎn)能4800萬(wàn)件，并可以根據(jù)未來(lái)需求增長(zhǎng)擴(kuò)大至1億件，工廠于2021年一季度開始試生產(chǎn)。據(jù)券商測(cè)算，按2020年切削工具單件毛利0.57元測(cè)算，泰國(guó)工廠4800萬(wàn)件切削工具將增加毛利2736萬(wàn)元，若后期需求提升擴(kuò)大至1億件，將增加毛利5700萬(wàn)元，由于泰國(guó)工廠可享受美國(guó)25%的關(guān)稅減免，并且所生產(chǎn)的產(chǎn)品不斷邁向高端化精?；?，切削工具業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　據(jù)華西證券關(guān)于刀具行業(yè)研報(bào)資料可知，全球刀具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)數(shù)百億美元，市場(chǎng)空間頗為吸引。

　　按市場(chǎng)定位的劃分來(lái)看，歐美刀具制造商技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品系列豐富，以開展切削加工整體解決方案為主，而日韓刀具企業(yè)的市場(chǎng)策略則多以批發(fā)為主，在國(guó)內(nèi)五金批發(fā)市場(chǎng)非常普遍，產(chǎn)品價(jià)格略貴于國(guó)產(chǎn)刀具。

　　從技術(shù)水平來(lái)看，歐美刀具廠商在高端應(yīng)用市場(chǎng)，尤其是航空航天、軍工領(lǐng)域；日韓廠商在穩(wěn)定性方面領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)企業(yè)。

　　從價(jià)格角度來(lái)看，歐美價(jià)格最為昂貴，其次是日韓企業(yè)價(jià)格。國(guó)產(chǎn)中端刀片相對(duì)日韓差距越來(lái)越小，綜合性能在實(shí)際應(yīng)用中區(qū)別不算太大。

　　該研報(bào)預(yù)測(cè)，目前國(guó)內(nèi)廠商主要對(duì)標(biāo)日韓企業(yè)，(可替代的)市場(chǎng)空間約200億元，加上部分高端市場(chǎng)的考慮其市場(chǎng)空間可擴(kuò)張為約400億元。

　　因此，天工國(guó)際無(wú)論是泰國(guó)切削工具工廠投產(chǎn)，還是近日公布的配股方案中提及的，募資主要是開發(fā)新精密工具產(chǎn)品，均可分析出公司未來(lái)所“劍指”的三個(gè)大方向，這也是公司發(fā)展的三條主線：一個(gè)是國(guó)產(chǎn)替代，另一個(gè)是爭(zhēng)奪全球市場(chǎng)，實(shí)際上與最接近的日韓企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提升國(guó)際化業(yè)務(wù)水平；最后一個(gè)是，中長(zhǎng)期往高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，挑戰(zhàn)歐美刀具制造商市場(chǎng)位置。

　　特鋼國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)帶來(lái)行業(yè)增量，天工國(guó)際獲多地國(guó)資背書

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看公司核心業(yè)務(wù)前景。

　　模具鋼：為“中國(guó)制造2025”重點(diǎn)領(lǐng)域新材料。(1)過(guò)去5年中國(guó)模具年復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上，帶來(lái)強(qiáng)勁模具鋼需求。(2)隨著國(guó)產(chǎn)模具鋼的技術(shù)含量和品牌知名度不斷提升，進(jìn)口替代空間帶來(lái)存量替代市場(chǎng)，尤其是疫情以來(lái)進(jìn)口替代節(jié)奏加速明顯。

　　高速鋼：為“中國(guó)制造2025”重點(diǎn)領(lǐng)域新材料。2019年國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)達(dá)到400億元人民幣，進(jìn)口替代和高性能高速鋼需求提升帶來(lái)增量。

　　切削工具：為《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》重點(diǎn)材料。1)天工國(guó)際切削工具產(chǎn)品下游主要是電動(dòng)工具，全球電動(dòng)工具市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，提供需求端支持。2)全球疫情大環(huán)境加速切削工具產(chǎn)品進(jìn)口替代。

　　鈦合金：為“中國(guó)制造2025”重點(diǎn)領(lǐng)域新材料。(1)預(yù)計(jì)未來(lái)5年中國(guó)鈦合金市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率超6%；(2)隨著我國(guó)航空航天、海洋工程等高端鈦合金應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展，高端鈦合金市場(chǎng)加速擴(kuò)張。

　　去年年底，天工國(guó)際旗下附屬公司天工工具重組并引入13家戰(zhàn)投，包括國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金主導(dǎo)的金石新材料基金等國(guó)資產(chǎn)業(yè)資本和鎮(zhèn)江、青島等多個(gè)地方國(guó)資委相關(guān)資本，以及中金資本、中信金石、中石化資本、中航資本等多家國(guó)家級(jí)資金方，彰顯了國(guó)有資本多于天工國(guó)際發(fā)展前景的信心。

　　總結(jié)

　　天工國(guó)際基本面良好，長(zhǎng)期發(fā)展邏輯清晰，此次股價(jià)回調(diào)可能更多反映市場(chǎng)短期情緒，不改變公司長(zhǎng)期發(fā)展向好態(tài)勢(shì)。

　　公司作為國(guó)內(nèi)特鋼龍頭企業(yè)，有望直接受益于行業(yè)進(jìn)口替代化和高端產(chǎn)品需求提升帶來(lái)的增量市場(chǎng)，粉末冶金項(xiàng)目和海外泰國(guó)工廠有望豐富公司未來(lái)盈利空間。此次配股或能幫助天工國(guó)際增強(qiáng)高端產(chǎn)品開拓力度，繼續(xù)拓寬其行業(yè)壁壘。

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