天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予建滔積層板（01888）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.98港元。

　　報(bào)告中稱，公司是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的垂直整合電子材料制造商，專注于生產(chǎn)覆銅面板。據(jù)第三方顧問公司PrismarkPartnersLLC研究報(bào)告，公司連續(xù)15年穩(wěn)居全球覆銅面板市場(chǎng)第一位，19年市占率約為16%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)受上游原材料和下游需求的影響波動(dòng)。20年受疫情停工停產(chǎn)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮的影響，整體營收下降，但是由于下半年覆銅面板行業(yè)的高景氣，公司利潤率提升至16%，凈利潤同比增17%。

　　該行表示，公司采取垂直整合生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，發(fā)展覆銅面板業(yè)務(wù)的同時(shí)覆蓋上游原材料（銅箔、玻璃紗、玻璃纖維布、漂白木漿紙以及環(huán)氧樹脂）的生產(chǎn)。憑借垂直一體化的生產(chǎn)模式，漲價(jià)周期下公司能夠充分享受覆銅面板產(chǎn)品及上游物料提價(jià)的雙重紅利。公司主要產(chǎn)品包含環(huán)氧玻璃纖維覆銅面板及防火紙覆銅面板，屬于中低端產(chǎn)品，公司主要產(chǎn)品FR-4時(shí)電子行業(yè)用量最大的覆銅面板種類，在原材料價(jià)格上漲、供給緊張局面下提價(jià)彈性最大。

　　報(bào)告提到，20年下半年以來，覆銅面板直接上游原材料出現(xiàn)供給緊張局面，價(jià)格不斷上揚(yáng)。上游銅價(jià)飆升，標(biāo)準(zhǔn)銅箔加工產(chǎn)能受鋰電銅箔擠占，銅箔加工費(fèi)上漲。環(huán)氧樹脂、玻璃纖維布也因供給緊張價(jià)格不斷調(diào)漲。公司已于20年下半年開始多次上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，新一輪漲價(jià)周期已啟動(dòng)。參考上輪16-17年漲價(jià)周期，原材料漲價(jià)為公司產(chǎn)品提價(jià)提供有力支撐，因下游需求旺盛公司產(chǎn)品獲得溢價(jià)，驅(qū)動(dòng)公司營收和利潤率雙增長(zhǎng)，盈利能力明顯改善。此輪原材料價(jià)格上漲勢(shì)頭更猛，且疫情后時(shí)代下游經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回暖，5G、新能源汽車、數(shù)據(jù)中心建設(shè)貢獻(xiàn)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。原材料漲價(jià)與需求雙驅(qū)動(dòng)，公司有望優(yōu)先受益。

　　天風(fēng)證券稱，長(zhǎng)期來看，公司積極推動(dòng)薄板、無鹵素覆銅面板以及耐高溫等高附加值覆銅面板的生產(chǎn)和銷售，推動(dòng)產(chǎn)品組合優(yōu)化升級(jí)。公司產(chǎn)品向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型能夠有效提高產(chǎn)品ASP和毛利率，獲得營收增長(zhǎng)和利潤率提升，公司發(fā)展可期。

　　該行予建滔積層板2021-23年?duì)I收為274.4/279/271.4億港元，同比增+58.6%/+1.7%/-2.7%，凈利潤為68.59/61.38/54.29億港元，同比增145%/-11%/-12%?？紤]這輪漲價(jià)周期的持續(xù)性以及港股流通性，給與公司21年10x的PE。