?。ㄔ瓨?biāo)題：易天股份：面板模組設(shè)備優(yōu)勢不再，半導(dǎo)體設(shè)備能否逆轉(zhuǎn)頹勢？）

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，上市企業(yè)2024年年度業(yè)績預(yù)告頻發(fā)，幾家歡喜幾家愁。

　　主營面板及半導(dǎo)體設(shè)備的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)易天股份（300812）也于近日發(fā)布了其2024年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8000萬元至-1.14億元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-8,195.49萬元至-1.16億元。

　　公司表示，由于部分客戶產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度放慢、驗(yàn)收周期延長，以及公司在2024年計(jì)提了更多的信用減值準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)而影響了收入和凈利潤。

　　如無意外，上市五年的易天股份將迎來其連續(xù)第三年的業(yè)績下滑，且將在2024年度業(yè)績?cè)庥鍪滋潯?/p>

　　圖表：易天股份2024年業(yè)績預(yù)告

　　資料來源：公司公告

　　面板設(shè)備頹勢盡顯，凈利潤三連跌

　　公開資料顯示，易天股份于2007年2月成立于深圳，主營業(yè)務(wù)為LCD顯示設(shè)備、柔性O(shè)LED顯示設(shè)備、VR/AR/MR顯示設(shè)備、Mini/Micro LED設(shè)備及半導(dǎo)體專用設(shè)備等，主要客戶涵蓋京東方、深天馬、華星光電、通富微電、三安光電、合肥視涯等面板、半導(dǎo)體企業(yè)。

　　公司憑借其在LCD/OLED模組段偏光片貼附設(shè)備等領(lǐng)域的技術(shù)工藝積累與競爭優(yōu)勢，于2020年初在創(chuàng)業(yè)板完成上市。

　　然而，上市首年公司業(yè)績就遭遇滑鐵盧，此前持續(xù)了三年的收入利潤高增長就此止步。公司解釋稱，2020年初的疫情導(dǎo)致公司部分設(shè)備調(diào)試驗(yàn)收未能如期進(jìn)行，導(dǎo)致收入下降、利潤減少。

　　盡管不可抗力是主因，但也反映出了公司在抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的不足。畢竟在2020年，行業(yè)內(nèi)的幾家同類型企業(yè)當(dāng)中，易天股份的利潤降幅最明顯。

　　圖表：易天股份主要財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　或許為了沖擊上市，公司前幾年步子邁得太大，導(dǎo)致后繼成長乏力。

　　在之后的2022年至2024年，公司營收兩連跌，凈利潤三連跌，甚至2024年公司凈利潤迎來上市以來首虧，相較于2019年超9000萬的凈利潤水平，簡直有天壤之別。

　　從公司近幾年年報(bào)披露信息來看，公司將過去幾年業(yè)績表現(xiàn)不佳的主因歸結(jié)為：下游消費(fèi)電子需求不景氣導(dǎo)致訂單不及預(yù)期、客戶對(duì)設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度放緩以及面板設(shè)備毛利率下行。

　　面板模組設(shè)備作為下游終端消費(fèi)電子行業(yè)的資本開支，確實(shí)會(huì)跟隨下游需求端表現(xiàn)出明顯的周期性。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2018年開始，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子需求步入下行周期。

　　圖表：近十年全球智能手機(jī)出貨量

　　數(shù)據(jù)來源：IDC

　　伴隨消費(fèi)電子需求收縮而來的是全球及國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速的放緩。Omdia預(yù)測數(shù)據(jù)表明，未來幾年全球中小尺寸面板出貨量仍將趨于平穩(wěn)。

　　事實(shí)上，經(jīng)歷了前幾年OLED技術(shù)發(fā)展，以及國產(chǎn)手機(jī)廠商華米OV等的需求帶動(dòng)下，目前OLED已經(jīng)在智能手機(jī)領(lǐng)域基本完成了對(duì)LCD的替代，滲透率超過50%，未來滲透率提升速度預(yù)計(jì)將放緩。并且，這一輪滲透率的提升是由國內(nèi)面板廠商主導(dǎo)的，根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Omdia統(tǒng)計(jì)顯示，2024年前三個(gè)月，包括中小尺寸OLED在內(nèi)，中國顯示面板企業(yè)在全球OLED出貨量市場份額為49.7%，超越韓國，位居第一。這意味著在中小尺寸OLED面板領(lǐng)域，國內(nèi)廠商的產(chǎn)能和良率在過去幾年已經(jīng)基本完成了對(duì)三星、LG的國產(chǎn)替代，未來的增長曲線會(huì)趨于平滑。

　　而大尺寸面板領(lǐng)域，由于電視機(jī)更新?lián)Q代需求因素、成本因素、技術(shù)因素，以及新技術(shù)如Mini/micro LED 的出現(xiàn)，使得OLED對(duì)于LCD的替代和滲透率的提升進(jìn)展，仍然有待觀察。

　　面板需求不景氣，導(dǎo)致面板模組設(shè)備行業(yè)內(nèi)的幾家上市公司的日子確實(shí)不好過，行業(yè)內(nèi)幾家公司最新的凈利潤水平表現(xiàn)，大多是不及其2018/2019年的表現(xiàn)。

　　步入2024年，全球和國內(nèi)消費(fèi)電子市場有望迎來復(fù)蘇，IDC預(yù)測2024年全年智能手機(jī)出貨量12.3億部，同比增長5.13%。

　　按照正常產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)邏輯，面板模組設(shè)備作為提前的資本開支，有望早于下游產(chǎn)業(yè)提前復(fù)蘇。但從易天股份2024年業(yè)績預(yù)告來看，下游復(fù)蘇并未如期帶來業(yè)績反彈，反而導(dǎo)致了其虧損。

　　這意味著，下游需求變動(dòng)僅是一方面，影響公司業(yè)績表現(xiàn)的還有其他更多層面的原因。

　　一方面，或許要?dú)w因于面板模組設(shè)備在面板產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中 “卑微”的存在感。

　　年?duì)I收規(guī)模幾個(gè)億的模組設(shè)備企業(yè)，相較于動(dòng)輒四五百億的OLED6代線、五六百億的8.5代線的一條面板產(chǎn)線投資而言，實(shí)在過于微不足道。面板模組設(shè)備企業(yè)在整個(gè)面板產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中明顯話語權(quán)不足，缺乏議價(jià)能力。

　　而設(shè)備企業(yè)確認(rèn)收入的依據(jù)是客戶出具的驗(yàn)收單，這意味著，公司能確認(rèn)多少收入，全看“強(qiáng)勢”面板廠商的“臉色”。

　　一旦面板客戶產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度放緩導(dǎo)致設(shè)備驗(yàn)收周期延長，將直接影響設(shè)備公司當(dāng)年的收入規(guī)模。公司在過往幾年年報(bào)當(dāng)中多次披露，部分客戶產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度放慢、驗(yàn)收周期延長導(dǎo)致公司營業(yè)收入下降。

　　并且，由于客戶強(qiáng)勢不付或僅有少量預(yù)付款，加之收款賬期普遍偏長，半年甚至一年賬期是常態(tài)，導(dǎo)致面板模組設(shè)備行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)往往都比較差，這一點(diǎn)從易天股份過去幾年持續(xù)負(fù)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流數(shù)據(jù)可見一斑。

　　因此，從行業(yè)周期性較為明顯、議價(jià)能力弱、賬期長、現(xiàn)金流差等這些特性來看，面板模組設(shè)備行業(yè)并不能算是價(jià)值投資的好行業(yè)，二級(jí)市場往往給的估值也偏低。

　　導(dǎo)致易天股份業(yè)績表現(xiàn)不佳的另一方面，或許還是行業(yè)進(jìn)入壁壘偏低，行業(yè)內(nèi)卷加劇。

　　面板模組段的核心制程設(shè)備包括偏貼、全貼合、邦定、缺陷檢測等，其技術(shù)和工藝核心在于運(yùn)動(dòng)控制、視覺對(duì)位、視覺檢測的精度和效率以及整體系統(tǒng)集成能力。

　　歐美日韓甚至國內(nèi)企業(yè)的視覺、運(yùn)動(dòng)控制等解決方案已經(jīng)十分成熟，國內(nèi)設(shè)備企業(yè)可以二次開發(fā)甚至直接調(diào)用；而設(shè)備企業(yè)的系統(tǒng)集成能力在京東方等客戶的帶動(dòng)下，經(jīng)過反復(fù)改進(jìn)、優(yōu)化，過去幾年也得到了顯著提升。

　　這就使得面板模組段設(shè)備的國產(chǎn)化率快速提升，逐漸取代了韓國、日本等廠商。根據(jù)深科達(dá)招股書引用的CINNO Research數(shù)據(jù)，中國內(nèi)地AMOLED后段設(shè)備國產(chǎn)化率由2016年的8%提高至2019年的42%。而前段、中段制程設(shè)備由于技術(shù)工藝難度更高，目前國內(nèi)企業(yè)還有待突破。

　　另一方面，同樣的客戶，同樣的運(yùn)動(dòng)控制、視覺方案提供商，甚至連控制系統(tǒng)、電機(jī)、導(dǎo)軌、絲桿、鈑金機(jī)加都是同樣的供應(yīng)商，也使得國內(nèi)各家面板模組設(shè)備企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品性能都大差不差，僅有的差異更多是體現(xiàn)在各家設(shè)備企業(yè)對(duì)面板制程的工藝?yán)斫夂头e累的不同，如易天股份上市初期，偏貼設(shè)備是其優(yōu)勢所在。

　　壁壘相對(duì)不高，也就導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)卷、同質(zhì)化競爭、打價(jià)格戰(zhàn)等現(xiàn)象，這些都反映到了易天股份的盈利表現(xiàn)上。

　　自2020年開始，易天股份的整體毛利率水平持續(xù)下行，已經(jīng)從2020年40%以上的水平下跌至2024年前三季度的31.94%，而這其中下跌最為明顯的就是面板設(shè)備。

　　并且，橫向?qū)Ρ痊F(xiàn)階段行業(yè)各家企業(yè)的毛利率水平，易天股份曾經(jīng)引以為傲的偏貼設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢，在如今看來似乎已經(jīng)不存在了。

　　圖表：易天股份毛利率水平

　　資料來源：公司定期報(bào)告

　　圖表：對(duì)標(biāo)企業(yè)的毛利率水平對(duì)比

　　資料來源：公司定期報(bào)告

　　半導(dǎo)體設(shè)備能夠逆轉(zhuǎn)頹勢？

　　面板模組設(shè)備行業(yè)競爭加劇、下游需求放緩，使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛開始向半導(dǎo)體、鋰電池設(shè)備等領(lǐng)域延展，易天股份亦不例外。

　　盡管半導(dǎo)體項(xiàng)目未出現(xiàn)在易天股份的IPO募投項(xiàng)目當(dāng)中，但公司拓展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的決心很明確，每年年報(bào)都會(huì)披露半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的新進(jìn)展。2024年業(yè)績預(yù)告當(dāng)中，公司表示控股子公司微組半導(dǎo)體、易天半導(dǎo)體在醫(yī)療器械、IGBT、Chiplet、Mini LED等領(lǐng)域設(shè)備研發(fā)取得新進(jìn)展并獲得新訂單。

　　從收入貢獻(xiàn)角度看，自2022年開始，公司的Mini/Micro LED 巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備、Mini LED 返修設(shè)備，半導(dǎo)體專用設(shè)備（包括半導(dǎo)體覆膜設(shè)備、固晶設(shè)備）等開始形成收入，收入規(guī)模自2022年的約5300萬元增長至2023年的近9100萬元，營收占比也從8%提升至2024年上半年的超16%。

　　且從盈利能力來看，當(dāng)前公司半導(dǎo)體設(shè)備毛利率水平保持在40%以上，相較于面板設(shè)備明顯更具優(yōu)勢。

　　圖表：易天股份收入結(jié)構(gòu)

　　資料來源：公司定期報(bào)告

　　從趨勢來看，易天股份在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)之路進(jìn)展順利。但當(dāng)前公司半導(dǎo)體設(shè)備的體量仍然偏小，還不足以挽救公司業(yè)績表現(xiàn)的頹勢。

　　展望未來，半導(dǎo)體封測設(shè)備作為后段制程設(shè)備，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)步顯著，有望類似于面板模組設(shè)備最先完成國產(chǎn)替代。

　　競爭對(duì)手深科達(dá)2024年上半年半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)超9000萬，收入占比已經(jīng)超過面板設(shè)備，成為第一大業(yè)務(wù)，涵蓋轉(zhuǎn)塔式測試分選機(jī)、探針臺(tái)、固晶機(jī)。這些業(yè)務(wù)部分與易天股份存在重疊。

　　而聯(lián)得裝備業(yè)務(wù)覆蓋更為廣泛，除了傳統(tǒng)面板領(lǐng)域外，還涉及新能源、半導(dǎo)體。公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域的設(shè)備同樣集中在芯片封測環(huán)節(jié)，包括高精度半導(dǎo)體固晶機(jī)，引線框架貼膜機(jī)/檢測機(jī)、芯片分選機(jī)等；以及Mini/Micro LED 的芯片分選/擴(kuò)晶/檢測設(shè)備、真空貼膜設(shè)備、芯片巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備、高精度拼接設(shè)備等?？雌饋?，聯(lián)得裝備與易天股份在半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)重合度更高。

　　精測電子則更多側(cè)重于半導(dǎo)體檢測環(huán)節(jié)，目前已基本形成在半導(dǎo)體檢測前道、后道全領(lǐng)域布局，子公司武漢精鴻聚焦存儲(chǔ)芯片ATE檢測設(shè)備、Burn-In設(shè)備、CP/FT產(chǎn)品線；子公司上海精測的膜厚系列產(chǎn)品、OCD設(shè)備、電子束設(shè)備、半導(dǎo)體硅片應(yīng)力測量設(shè)備、明場光學(xué)缺陷檢測設(shè)備。2024年上半年，公司顯示領(lǐng)域在手訂單約10.38億元、半導(dǎo)體領(lǐng)域在手訂單約17.67億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)規(guī)模明顯高于易天股份。

　　勁拓股份當(dāng)前半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比較小，但也開始布局半導(dǎo)體芯片封裝爐、Wafer Bumping 焊接設(shè)備、甩膠機(jī)、氮?dú)饪鞠涞葮I(yè)務(wù)。

　　此外，還有從LED固晶設(shè)備切入的新益昌，也在向Mini/Micro LED、半導(dǎo)體固晶等設(shè)備延伸。以及原本就在半導(dǎo)體封測設(shè)備賽道深耕多年的長川科技、華峰測控、金海通等等。

　　看起來，國內(nèi)半導(dǎo)體封測設(shè)備市場競爭同樣激烈。同樣一批企業(yè)，從面板領(lǐng)域競爭轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體領(lǐng)域競爭。未來半導(dǎo)體封測設(shè)備的競爭格局和內(nèi)卷程度或許會(huì)步現(xiàn)階段面板模組設(shè)備行業(yè)的后塵。

　　如此看來，易天股份未來的半導(dǎo)體之路并不明朗。