財(cái)聯(lián)社（北京，記者 李丹昱）訊，順豐房托掛牌首日跌16.47%后，市場(chǎng)對(duì)京東物流卻體現(xiàn)出極大熱忱。5月18日，京東物流首日認(rèn)購(gòu)超預(yù)期，香港媒體稱，其面向香港散戶投資者發(fā)售的部分獲得146倍超額認(rèn)購(gòu)，孖展金額達(dá)到 1166 億港元（約150億美元）。

　　但面對(duì)京東物流的市場(chǎng)熱度，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，這并不能體現(xiàn)其真正的價(jià)值?？爝f物流專家趙小敏認(rèn)為，港股近兩個(gè)月新股表現(xiàn)低迷，京東物流受追捧是認(rèn)可其背后的發(fā)展想象空間，但其對(duì)于京東電商的依賴問(wèn)題仍未解決，其估值有望在上市2個(gè)月后回歸理性狀態(tài)。

　　高熱度背后分歧仍存

　　此次京東物流全球公開(kāi)發(fā)售總計(jì)6.092億股，公開(kāi)發(fā)售時(shí)間為5月17日至5月21日，價(jià)格區(qū)間為每股39.36港元至每股43.36港元。此前，京東物流IPO獲得7名基石投資者同意認(rèn)購(gòu)約119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中國(guó)誠(chéng)通投資、黑石、Matthews Funds和Oaktree。

　　對(duì)于公開(kāi)發(fā)售首日便熱度不減，有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，京東物流被機(jī)構(gòu)熱炒但其一體化供應(yīng)鏈體系短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)突破，還是應(yīng)該理性看待。

　　但趙小敏認(rèn)為，從京東物流的募資金額與估值來(lái)看，各方有一定分歧?！坝袡C(jī)構(gòu)認(rèn)為京東物流市值、估值與資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)較好，對(duì)其月末登陸港股的信心比較強(qiáng)?！?/p>

　　京東物流的想象力主要來(lái)源于其可觀的營(yíng)收增速。2018年-2020年，京東物流營(yíng)收分別為人民幣379億元、498億元和734億元，其中2019年同比增長(zhǎng)31.6%，2020年同比增長(zhǎng)47.2%。但其虧損也在不斷擴(kuò)大，同期虧損凈額分別為28億元、22億元、40億元。

　　此次承銷團(tuán)之一的美林證券在報(bào)告中預(yù)測(cè)，京東物流今年至2022年財(cái)年盈利狀況不會(huì)在預(yù)期內(nèi)穩(wěn)定下來(lái)，最快2023年才扭虧為盈，主要因內(nèi)地海運(yùn)裝箱物流（SCL）需求強(qiáng)勁帶動(dòng)。

　　京東物流內(nèi)部對(duì)這一情況亦有準(zhǔn)備。此前，一位京東物流工作人員曾對(duì)記者表示，公司內(nèi)部對(duì)于虧損長(zhǎng)期存在是有心理預(yù)期的，所以之前才對(duì)配送人員的工資作出調(diào)整。

　　招股書(shū)顯示，京東物流的資金壓力在近年一直存在。2018年-2020年，京東物流的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為192.5億元、92.74億元、63.47億元，但其負(fù)債總額分別為294億元、421億元、576億元。

　　京東物流作為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，此前曾通過(guò)兩輪融資支撐擴(kuò)張。截至2020年底，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的總建筑面積約為2100萬(wàn)平方米，包括900多個(gè)自營(yíng)倉(cāng)庫(kù)及由云倉(cāng)生態(tài)平臺(tái)上業(yè)主及經(jīng)營(yíng)者運(yùn)營(yíng)的超過(guò)1,400個(gè)云倉(cāng)。

　　而此次登陸港股，亦與現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)布局相關(guān)。根據(jù)測(cè)算，此次京東物流全球發(fā)售募集資金凈額預(yù)計(jì)約為247億港元。其中，京東物流預(yù)計(jì)將55%的募資用于升級(jí)和擴(kuò)展六大物流網(wǎng)絡(luò)，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；20%的募資將用于開(kāi)發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)，包括自動(dòng)化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術(shù)等；15%的募資將用于擴(kuò)展一體化供應(yīng)鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。

　　尋求市場(chǎng)份額突破

　　據(jù)趙小敏透露，京東物流并未將解決虧損問(wèn)題作為重點(diǎn)?！熬〇|物流上市完成后，將全力提升其市場(chǎng)份額，提升公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)規(guī)模是第一要?jiǎng)?wù)。至于京東物流虧損還是盈利，暫時(shí)并不是考慮的問(wèn)題?！?/p>

　　目前，京東仍是京東物流最主要的營(yíng)收來(lái)源。2018年-2020年，京東物流前五大客戶占其總收入的比重分別為72.2%、63.3%及55.0%，其中，京東集團(tuán)占京東物流的總收入分別為70.1%、61.6%及53.4%。

　　此外，招股書(shū)顯示，京東物流與京東集團(tuán)簽訂若干份租賃協(xié)議，主要為倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，對(duì)其使用權(quán)資產(chǎn)及租賃負(fù)債均為8億元。

　　除京東平臺(tái)外，“京東系”愛(ài)回收集團(tuán)、達(dá)達(dá)集團(tuán)、京東數(shù)科等亦與京東物流處于深度捆綁關(guān)系。2018-2020年，京東物流向京東集團(tuán)、京東數(shù)科、愛(ài)回收集團(tuán)的服務(wù)金額分別為265.7億元、308.8億元、394.4億元，呈逐年上漲趨勢(shì)。

　　“京東物流一直致力于改變依賴集團(tuán)的現(xiàn)狀，但在‘阿里系’以及拼多多的擠壓下，很難找到市場(chǎng)突破口?！蔽锪餍袠I(yè)專家姚芳表示，電商件市場(chǎng)基本已經(jīng)被“通達(dá)系”企業(yè)瓜分，與拼多多深度合作的極兔速遞又嘗試以低價(jià)擴(kuò)大市場(chǎng)，京東物流僅能通過(guò)與順豐競(jìng)爭(zhēng)商務(wù)件市場(chǎng)，尋找空間。

　　據(jù)西南證券(600369,股吧)發(fā)布的研報(bào)，2020年，中通、韻達(dá)、申通、圓通、百世、順豐六家公司共占據(jù)了快遞行業(yè)84%的市場(chǎng)份額。受限于“通達(dá)系”商業(yè)基本盤穩(wěn)定，京東物流一直致力于擴(kuò)展一體化供應(yīng)鏈解決方案。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2018年-2020年，來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入分別為341.5億元、418.4億元、556.2億元,分別占營(yíng)業(yè)收入的比重為90.17%、83.93%、75.80%。

　　“除了京東系客戶外，外部一體化供應(yīng)鏈客戶大部分也是來(lái)自京東平臺(tái)本身的賣家。想要實(shí)現(xiàn)一體化供應(yīng)鏈解決方案的愿景，京東物流還是要解決依賴京東集團(tuán)的問(wèn)題。”趙小敏表示，“京東系”占比較高的情況下，很難實(shí)現(xiàn)真正的社會(huì)化發(fā)展，支撐高估值。

　　值得注意的是，不少機(jī)構(gòu)將京東物流未來(lái)盈利的希望放在京東航空業(yè)務(wù)。目前，順豐、圓通等均已布局航空業(yè)務(wù)。其中，順豐航空已擁有超過(guò)60架貨機(jī)，國(guó)內(nèi)外通航站點(diǎn)已有80個(gè)。

　　最新消息顯示，京東航空將基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)在安徽蕪湖，目前仍處于建設(shè)階段，尚未投入使用。至于未來(lái)對(duì)業(yè)務(wù)的促進(jìn)，趙小敏認(rèn)為，隨著時(shí)間推移，可以有效降低運(yùn)輸成本。

　　雖然市場(chǎng)分歧仍存，但中泰國(guó)際在研報(bào)中表示，京東物流估值水平雖高于物流行業(yè)的平均水平，但未來(lái)隨著公司的規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，來(lái)自母公司的收入占比下降，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)可降低，盈利能力也將快速提升。