小米集團-W（1810 HK）

　　硬件銷售強勁，手機與互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同效應明顯

　　1Q21業(yè)績超預期，毛利率有明顯改善

　　1Q21公司收入同比增長54.7%至768.8億元人民幣，主要受智能手機業(yè)務及IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務高速增長帶動；由于三大主要業(yè)務毛利率均有提升，整體毛利率同比提高3.2個百分點至16.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長163.8%至60.7億元，優(yōu)于預期。

　　智能手機市占率持續(xù)提升，雙品牌戰(zhàn)略效果明顯

　　1Q21公司智能手機收入同比加速增長69.8%。智能手機出貨量同比大增69.1%，排名保持全球第三，市占率較上季度提升2個百分點至14.1%；于中國市場出貨量同比大增74.6%，市占率較繼續(xù)提升至14.6%；于海外亦取得突破，在全球62個國家和地區(qū)市場份額排名前五，較上季度增加8個國家和地區(qū)，并首次在歐洲區(qū)排名達到第二。截至4月底，公司于中國內(nèi)地的零售店總數(shù)增至超5，500家，線下渠道布局明顯加速，將有助進一步搶奪全球最主要的中國市場的市占率。高端產(chǎn)品占比提升，中國內(nèi)地定價3，000元或以上及海外300歐元或以上的智能手機出貨量占比約8.1%，較去年全年明顯提升，中國內(nèi)地定價4，000-6，000元的高端智能手機市占率由去年同期的5.5%大幅提升至16.1%，反映公司高端產(chǎn)品認可度持續(xù)提升及雙品牌戰(zhàn)略效果明顯，預期ASP中長期可呈上漲趨勢。此外，芯片供應緊張及手機需求仍然較強，1Q21智能手機毛利率進一步提升至12.9%的較高水平。盡管2Q21將迎促銷季，但預期在芯片供應仍緊及公司產(chǎn)品競爭力提升的情況下，全年毛利率可保持較好水平。

　　IoT與生活消費產(chǎn)品恢復高速增長，消費級IoT市場龍頭地位鞏固

　　1Q21 IoT與生活消費產(chǎn)品收入同比大增40.5%。公司今年已推出多款功能創(chuàng)新的重點品類產(chǎn)品，包括受市場歡迎的超大屏電視、米家新風空調(diào)、小米筆記本Pro 15、小米路由器、小米手環(huán)6等，相信可支持今年IoT產(chǎn)品收入保持高速增長。此外，IoT產(chǎn)品海外拓展亦取得較好成績，未來可期。IoT相關經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)向好，IoT平臺已連接設備（不含智能手機及筆記本電腦）進一步增至3.5億，消費級IoT市場龍頭地位鞏固。

　　廣告業(yè)務為業(yè)績亮點，預期可繼續(xù)受惠于手機銷售及高端占比提升

　　1Q21互聯(lián)網(wǎng)服務收入增長加速至11.4%，主要受廣告業(yè)務推動。盡管游戲業(yè)務在去年高基數(shù)下同比下滑，但環(huán)比保持增長趨勢。廣告收入在淡季實現(xiàn)同比及環(huán)比分別增長46.3%及約5.4%的優(yōu)異成績，反映手機銷售帶動的用戶規(guī)模擴張及高端產(chǎn)品占比提升可對廣告收入產(chǎn)生明顯利好，預期上述趨勢仍將持續(xù)?；ヂ?lián)網(wǎng)服務毛利率高達72.4%，提升顯著，預期隨著較高毛利率的廣告業(yè)務占比增加，仍可維持較高水平。

　　上調(diào)目標價至35.5港元，重申“買入”評級

　　上調(diào)盈利預測，21/22年EPS為0.78/0.93元人民幣。美國投資者限制風險已于近日徹底消除，且預期未來仍有最多超50億港元的回購，估值將可繼續(xù)修復。維持39倍21E PE估值，相應上調(diào)目標價至35.5港元，潛在升幅26.1%，重申“買入”評級。

　　風險提示：（一）疫情影響擴大；（二）競爭加劇；（三）供應短缺。