海通證券發(fā)布研究報告稱，維持滔搏（06110）“優(yōu)于大市”評級，合理價值區(qū)間為15.56-18.67港元。

　　報告中稱，公司2021財年收入/歸母凈利潤同比增7%/20%。2021財年公司實現(xiàn)收入360.1億元，同比增6.9%，歸母凈利潤27.7億元，同比增20.3%，毛利率40.8%，同比降1.3pct，凈利率7.7%，同比提升0.9pct，經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈額47.1億元，同比降27%。2021財年銷售費用率26.8%，同比降1.8pct，管理費用率3.5%，同比降0.7pct。

　　該行表示，疫情后修復期，主品牌強力恢復。滔搏的財年截止于2021/02/28，21H2覆蓋2020/08/31-2021/02/28區(qū)間，國內(nèi)疫情趨緩，線下零售回暖，期間主力品牌收入同比增20%，其他品牌收入同比增26%，該行認為這是由于主品牌耐克、阿迪有較強的品牌影響力，公司通過高效的引流、運營等方式，深度挖掘消費者對兩大品牌的剛性需求，實現(xiàn)快速恢復，其他品牌因基數(shù)小，同時滔搏幫助品牌整合渠道、提升運營效率，拉動小品牌高速增長。2021財年主力品牌收入規(guī)模達314億元，占比總收入87%，該行認為兩大品牌的快速修復拉動公司整體復蘇。

　　海通證券稱，2021年3月底海外品牌銷售受到影響，該行判斷4月是國際品牌受損最嚴重的月份，隨著國際形勢緩和、消費需求回升，國際品牌零售將逐步恢復至正常水平，據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年5月至今耐克、阿迪達斯官方旗艦店累計銷售額，較4月同期間分別增長6%、9.4%，國際品牌已展現(xiàn)修復趨勢。該行看好滔搏在行業(yè)承壓期間，有能力通過貨品管理、門店運營、費用精簡，保證周轉(zhuǎn)高效、盈利穩(wěn)定，2021財年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為110天，較去年同期減少10天，21H1/H2凈利率分別為8.3%/7.2%，上半年較同期下降0.4pct，而下半年較同期提升2.2pct，公司展現(xiàn)出較強的逆勢脫困能力，該行判斷公司的高效運營仍將持續(xù)、維持盈利、靜待行業(yè)復蘇。

　　報告提到，全面賦能數(shù)字化改造，提升科技化銷售能力。公司加強細節(jié)管理，細化數(shù)字化場景下，對消費者的觸達能力，設(shè)置以門店為基礎(chǔ)的線上社群，升級銷售導購的功能角色，成為話題專家，提供具有話題感的內(nèi)容，同時配合新穎的直播方式，豐富內(nèi)容傳播的構(gòu)架，并提升以門店為基礎(chǔ)的小程式覆蓋，打通貨品，開通移動收銀工具，以技術(shù)手段保證貨品供應，該行認為公司在科技方面的賦能，有利于數(shù)字化銷售的能力提升。

　　海通證券表示，疫情無礙大店改造，300平以上店比例提升至9.4%。即便在疫情期間，公司依然維持新開店、店鋪更新等方面的升級戰(zhàn)略，期末300平以上的店鋪數(shù)占比達到9.4%，為歷史新高，150-300平店鋪占比為26%，同比提升1.4pct，150平以下的店鋪占比65%，同比減少3.5pct。該行認為，公司在疫情期間堅持店鋪升級，同時關(guān)閉低效店鋪，一方面是對長期戰(zhàn)略的再次確認，也是對公司自身在零售、管理、選品等運營能力的自信展現(xiàn)，行業(yè)低迷期的布局，將在復蘇時收獲更強的增長動力。