鳳凰網港股|Zscaler(美：ZS)是一家基于云的領先網絡安全公司，雖然股價上半年隨科技股下跌回落，但在公布最新季績后已再重新展開升勢了。

　　季績優(yōu)于預期

　　Zscaler的2021年第3個財季(截至今年4月30日的季度)的業(yè)績超過了市場預期和自身的指引。收入同比增長60%，達到1.764億美元，連續(xù)第五個季度收入增長。GAAP凈虧損為5840萬美元，而上一年的凈虧損為1930萬美元。但按非通用會計準則(Non-GAAP)凈利為2140萬美元，較去年同期的1030萬美元高。

　　在毛利率方面，仍維持在81%的高位，較去年上升1%，反映利潤能力得以提升，而且屬較高水平。

　　擴銷售團隊增市占

　　Zscaler能夠保持強勁增長，主要是因為去年Zscaler重新專注于增長，并擴大了銷售團隊和合作伙伴管道，所以在開發(fā)新客戶方面有表現，而且現有客戶亦增加了投入，購買更多服務。以美元為基礎的凈留存率強勁，達126%，反映客戶繼續(xù)向公司投入更多資金購買服務，開支按年增加26%。

　　當然，擴大銷售團隊在營運成本上也會上升，銷售和營銷費用，同比增長56%，目前占收入的61%。銷售和營銷費用按年升幅較收入增速60%低，在資金運用上具效益。

　　至于用戶對網絡安全更重視不無原因，除了因為遙距工作需求上升外，令管理層對安全意識提高是最近一連串的網絡攻擊，如早前SolarWinds事件及近日Colonial Pipeline遭勒索軟件攻擊，使到更多C-Level高管有警惕。始終預防勝于治療，而且網絡安全投資對公司始終有限，惟一被黑客相中，不單營運可能癱瘓，更陷入是否應交贖金的兩難局面，所以在當前所有公司都增加相關支出下，自然也可松手一點。

　　剩余履約義務增長可觀

　　要看未來走向，Zscaler已計算賬單(Calculated billings，代表收到的預付款，但尚未被確認為收入)的升幅十分強，同比增長71%，達到2.25億美元。剩余履約義務(指不可取消的未來總收入)同比增長85%，達到12億美元。未來收入增長有一定保證。

　　管理層將全年收入指引升到6.6億至6.64億美元，代表按年可增長53%至54%。Zscaler上調指引反映其對業(yè)務前景信心。

　　估值不平 采分注策略

　　Zscaler的前景相信仍很廣闊，公司估算可提供服務的市場規(guī)模達720億美元，而目前年收入還未到10億美元(過去12個月的收入為6.01億美元)，所以需要做的是保持高效，在搶占市場之余又顧及效率。

　　未來相信投資者會繼續(xù)關注幾個重要財務數字，一是收入增長速度，二是成本占收入比率，三是凈客戶留存率，四是毛利率要保持80%以上。如果GAAP計算利潤可以由虧損轉為持續(xù)盈利當然好，但相信在追求高增長下，Zscaler未必會短期內選擇過于嚴控研發(fā)及銷售方面支出，所以若能不大幅擴大已可接受。Non-GAAP利潤亦要保持正數及增長。

　　盡管凈虧損，Zscaler仍得益于提前收款，就為公司創(chuàng)造了5580 萬美元的自由現金流，高于去年的910萬美元。手持現金達到14億美元，可以繼續(xù)支持Zscaler高速發(fā)展。在虧損的狀態(tài)下，大家同時要緊盯自由現金流，應要保持正數十分重要，這代表公司可在日常經營下大致支持自身營運。而手上有充足資金自然更令投資者安心。

　　在估值方面，Zscaler的市銷率為 48 倍，較公布季績前已再上漲，但對比其他網絡安全類股，有高也有低，好像CrowdStrike(美：CRWD)的市銷率達53倍為低。但對比Palo Alto Networks (美：PANW)市銷率不到9倍。

　　不過，不論如何，Zscaler目前也稱不算平，只是未來增長預期保持高速及穩(wěn)定，所以不會太低。再考慮到美國聯儲局可能提早收水，納指現在是破頂或是三頂未明，因而建議采取分注買入采略為佳。

　　【作者簡介】康思源

　　CFA、專業(yè)資格，投資實戰(zhàn)經驗豐富，善于分析行業(yè)及個股基本因素及發(fā)展趨勢。

　　勿忘初心才不會在金錢游戲中迷失

　　如黃河之壯，源有活水，歷練之后方能成就自己的財富大川

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