業(yè)績略遜預(yù)期，短期發(fā)展較為謹(jǐn)慎

　　2021年財(cái)年股東凈利潤同比上升14.0%

　　公司昨天公布略遜預(yù)期的2021年財(cái)年（年結(jié)：3月31日）業(yè)績。股東凈利潤同比上升14.0%至104.8億元（港幣，同下），相比我們及市場預(yù)測的107.0億元及108.9億元，分別低出2.1%及3.8%。城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃?xì)怃N量同比增長19.6%，優(yōu)于預(yù)期，主要由于工商業(yè)需求恢復(fù)。雖然如此，新增天然氣居民用戶數(shù)目同比下跌7.0%至505萬，少于預(yù)計(jì)，因?yàn)樾略鲟l(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤用戶同比下跌37.4%。另一方面，公司毛利率同比下跌2.8個(gè)百分點(diǎn)至25.9%，低于預(yù)期，因?yàn)槌鞘许?xiàng)目平均毛差（人民幣/立方米）僅由2020年財(cái)年的0.605上升至2021年財(cái)年的0.61。

　　相對(duì)謹(jǐn)慎的2022年財(cái)年公司指引

　　公司定下相對(duì)謹(jǐn)慎的2022年財(cái)年目標(biāo)，其中包括：（一）城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃?xì)怃N量同比增長15-20%；（二）新增居民用戶數(shù)目（城鄉(xiāng)燃?xì)饧癓PG微管網(wǎng)）為500萬。目標(biāo)運(yùn)營增長比率僅與2021年財(cái)年實(shí)際增長持平。這反映出鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤業(yè)務(wù)增長的挑戰(zhàn)，也難免導(dǎo)致市場聯(lián)想到爆炸事故的間接影響的可能。

　　下調(diào)盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　基于上述因素，我們分別下調(diào)2022-23年財(cái)年股東凈利潤預(yù)測3.8%及4.1%。我們也提升估值模型中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)。我們相應(yīng)將貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）分析推算的目標(biāo)價(jià)由34.40港元下調(diào)至30.00港元，這對(duì)應(yīng)13.4倍2022 年財(cái)年市盈率及18.6%上升空間。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）項(xiàng)目開發(fā)延誤；（二）天然氣供應(yīng)緊張；（三）天然氣接駁費(fèi)大幅下降。