鳳凰網港股|光大證券(601788,股吧)發(fā)研報指，該行預計頤海國際2021H1收入同比增長19%,其中關聯(lián)方/第三方收入分別同增80%/3%.利潤端短期承壓,同比有所下滑,主要由于：1)關聯(lián)方收入占比較去年同期提升,而關聯(lián)方毛利率低于第三方,收入結構變化導致綜合毛利率同比略有下降；2)費用投入加大,H1公司增強“筷手小廚”的品牌推廣活動,致使營銷費用有所提高；同時公司持續(xù)推進區(qū)域物流分倉建設,致使相關費用增加；3)受人民幣匯率波動影響,或產生一定匯兌損失.此外,20H1公司業(yè)務受益于疫情宅家經濟,21H1面臨高基數(shù)壓力.該行預計2021H1凈利潤同比-8%。

　　公司于2020H2調整內部管理架構,設立“區(qū)域長”制度,將產品營銷條線劃分為30余個小區(qū)域團隊,以培養(yǎng)具備產研銷一體化思維的人才.2021年5月,公司進一步優(yōu)化組織架構,擇優(yōu)保留原有區(qū)域長,將人數(shù)縮減至10余個。調整后區(qū)域長權限更大,管轄范圍更廣,同時對于其所管區(qū)域,公司實行“優(yōu)劣搭配”原則,在強勢區(qū)域保障區(qū)域長收入的基礎上,激勵區(qū)域長改善弱勢區(qū)域經營業(yè)績。在研發(fā)方面,公司將自上而下和自下而上兩類模式相融合,即大品類的研發(fā)方向由4位品類委員確定,各區(qū)域具體產品由研發(fā)人員上報,品類委員審核。該行認為,此次調整后資源分配更加合理,有助于實行渠道精細化管理,同時因地制宜推出創(chuàng)新產品,期待公司新品成為新的收入增長點。

　　2021H1公司開始參與社區(qū)團購渠道,選擇富有經驗且和產品相契合的經銷商,由其負責整體運營。費用方面,由公司和經銷商共同承擔.對于社區(qū)團購渠道,未來公司將嚴格管控價格及產品種類。此外,公司積極推進多品牌計劃,其中“筷手小廚”定位中式復合調味料,H1在東方衛(wèi)視及浙江衛(wèi)視投放廣告,主推小龍蝦調味料及酸菜魚調味料,今年營銷費用投入將有所增加。

　　考慮到H1低毛利關聯(lián)方的占比提高,H2發(fā)力低毛利方便食品,光大證券預計公司今年將處于毛利率低點,疊加費用投放力度加強,利潤端壓力較大,該行下調頤海國際2021-2023年歸母凈利潤預測分別為9.65/12.48/15.26元(較前次預測分別下調15.4%/15.6%/17.6%)。該行下調目標價至65港元,維持“增持”評級,當前公司仍處于調整階段,建議密切關注其調整節(jié)奏。