鳳凰網(wǎng)港股|國(guó)信證券(002736,股吧)發(fā)研報(bào)指，國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲空間廣闊,2020年收入規(guī)模1136億元,近5年CAGR22%,高端現(xiàn)制茶飲增速尤其領(lǐng)銜,過(guò)去5年CAGR達(dá)76%.各區(qū)域現(xiàn)制茶飲滲透率高度分化,華南最高,西南等次之,不同區(qū)域茶飲品牌競(jìng)爭(zhēng)格局不盡相同,單品牌全國(guó)集中度仍待提升.其中,高端現(xiàn)制茶飲龍頭寡頭格局初顯,未來(lái)資本助力下品牌強(qiáng)化和擴(kuò)張值得期待。

　　奈雪的茶：TOP2高端現(xiàn)制茶飲連鎖龍頭,2015年11月深圳開(kāi)立首店,2017年開(kāi)始全國(guó)擴(kuò)張,2020年?duì)I收31億,經(jīng)調(diào)業(yè)績(jī)開(kāi)始扭虧為盈。2021年5月底,奈雪門店556家,會(huì)員數(shù)達(dá)3470萬(wàn)。公司傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)店偏大店,茶飲+現(xiàn)制烘焙下有特色但效率待提升；去年底新推Pro店型,茶飲+咖啡+預(yù)制甜品等為主,選址面積更加多元,效率有望更優(yōu)。

　　在全面梳理國(guó)內(nèi)各城市茶飲店相較GDP/人口滲透率,區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)格局及奈雪現(xiàn)有城市先發(fā)優(yōu)勢(shì)下,該行兼顧Pro店擴(kuò)張對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì),區(qū)域密度要求,多維度估算奈雪未來(lái)3-4年門店有望達(dá)到1358~1840家,聚焦重點(diǎn)區(qū)域修正評(píng)估規(guī)模近1500家,較目前規(guī)模有近2倍空間,其中Pro店優(yōu)化,重點(diǎn)區(qū)域加密有效驗(yàn)證和管理支持成為核心關(guān)鍵。

　　國(guó)信初步預(yù)計(jì)公司21-23年?duì)I收55/77/100億元,經(jīng)調(diào)業(yè)績(jī)0.97/2.36/4.65億元(相關(guān)假設(shè)驗(yàn)證),短期估算合理估值14.52~19.36港元。展望2023年,在假設(shè)逐步驗(yàn)證下該行推出多重估值方法預(yù)估中線潛在合理估值19.50~36.20港元(提示不同方法估值差異大)。奈雪身處高成長(zhǎng)高端現(xiàn)制茶飲賽道,品牌勢(shì)能初顯,系成長(zhǎng)拐點(diǎn)期公司,未來(lái)向上彈性值得期待但需密切跟蹤,暫給予“增持”,本篇報(bào)告嘗試對(duì)新消費(fèi)茶飲賽道龍頭公司進(jìn)行門店空間和估值方式的定量化方法摸索。